量价下行影响业绩，关注下半年产量恢复

2024-09-02 胡博,刘贵军山西证券还是郁闷闷啊

事件描述：山煤国际发布2024年半年度报告，显示业绩受量价下行影响，但下半年预计产量恢复。
上半年业绩表现：公司实现营业收入140.57亿元，同比-32.01%；归母净利润12.91亿元，同比-58.11%；扣非后归母净利润13.80亿元，同比-55.68%；基本每股收益0.65元，同比-58.06%；加权平均ROE为8.01%，同比减少11.63个百分点。
产销情况：上半年自产煤产量1538.12万吨（同比-27.4%），销量2083.09万吨（同比-22.71%），其中自产煤1191.75万吨（-38.51%），贸易煤891.34万吨（+17.77%）；自产煤吨煤售价685.92元/吨（同比-6.11%），毛利率55.25%（同比降低6.58个百分点）；贸易煤平均吨煤售价626.02元/吨（同比-23.69%），毛利率2.94%（同比降低1.69个百分点）。
Q2恢复迹象：2024年Q2自产煤产量786.66万吨（同比-25.5%，环比+4.68%），销量645.6万吨（同比-33.27%，环比+18.21%），吨煤售价705.89元/吨（同比+6.65%，环比+6.58%），毛利率56.69%（同比-4.57个百分点，环比+3.25个百分点）。

下半年产销环比恢复：预计下半年自产煤产量将因产能核增（长春兴、凌志达、韩家洼合计核增300万吨）及产能利用率提升而恢复；鑫顺、庄子河煤矿后期产量释放及新资源竞标将弥补部分产量损失。
产能利用率提升：2024年7月山西省煤炭产量环比+19.14%，公司产能利用率预计随之提升。

财务预测：预计2024-2026年EPS分别为1.68元、1.79元、1.94元，对应动态PE分别为6.9倍、6.5倍、6.0倍，行业平均动态估值10.22倍，公司估值相对偏低。
分红政策：公司承诺2024-2026年股息分配比例不低于当年可供分配利润的60%，随着利润增加，股息率提升空间可期。
投资评级：继续给予“增持-A”投资评级，看好中长期投资价值。