非银行业周报：保险有望资负共振，券商财富管理转型或加速

负债与投资端齐发力，主要上市险企中报表现亮眼。本周人保、国寿、太保、新华等主要上市险企陆续发布2024年中报业绩，整体来看，在去年同期负债端高基数下，主要上市险企NBV和净利润仍然均实现较好复苏表现。1H24国寿/太保/新华/人保寿NBV分别同比+18.6%/+22.8%/+57.7%/+91.0%，归母净利润分别同比+10.6%/+37.1%/+11.1%/+14.1%。 高层定调保险业高质量发展，资负两端有望共振。8月30日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推动保险业高质量发展的若干意见，指出保险业要充分发挥商业保险等市场机制作用，大力提升保险业保障能力和服务水平，另外也将继续培育保险资金等耐心资本，打通相关机制障碍，完善考评机制，引导长期投资。我们认为高层定调凸显保险行业定位，会议精神紧扣负债、资产两端，保险业在继续夯实负债端质量的同时，有望加大权益资产配置，提升投资端弹性，头部险企有望更为受益。 券商上半年业绩承压，自营与经纪业务转型或成下一阶段重心。本周上市券商2024年半年报基本发布完毕，头部大型与中小型证券公司业绩普遍承压，自营业务成为不少券商业务的增长支撑，同时也有多家机构强调推动经纪业务向财富管理转型。我们认为，上半年证券行业业绩承压主要有两方面原因：一是券商经纪业务与投资银行业务均受资本市场周期性波动影响，同时交易经纪费率受竞争加剧、政策调整等影响趋势性走低。大力推动财富管理转型，有助于发挥证券行业资产管理和自营业务经验优势，收入渠道由前端交易拓展至中后端运营管理，有望改变同质化竞争格局，推动社会财富增长，并淡化资本市场波动影响，未来证券行业财富管理转型趋势有望强化。 投资建议：1）保险方面，半年报主要上市险企业绩亮眼，同时高层定调保险高质量发展，当前板块估值仍处近年低位，预定利率即将正式切换，个险渠道的“报行合一”逐步开启，伴随宏观经济企稳和资本市场系列改革政策额的落地，保险有望资负共振，建议重点关注。2）券商方面，尽管业绩有所承压，我们认为供给侧改革背景下，并购重组与业务转型有望成为下一阶段交易主线，头部券商通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速，建议关注。 标的方面：1）保险：建议重点关注资负两端均表现优异的头部寿险标的中国太保，关注中国平安和新华保险。2）券商：建议继续关注跟更受益供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的中信证券、中国银河、华泰证券等标的。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2024.08.26-2024.08.30，下同）主要指数震荡走强，业绩利好推动保险指数跑赢大盘，环比上周：上证综指-0.43%；深证指数+2.04%；创业板指数+2.17%；沪深300指数-0.17%；非银金融（申万）+2.03%；证券Ⅱ(申万)+2.19%； 保险Ⅱ(申万)+5.37%；多元金融（申万）+1.65%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：中信证券+3.54%；华泰证券+1.29%； 中国银河+8.48%；国泰君安+4.38%；2）保险：中国平安+1.57%；中国人寿+4.12%；中国太保+3.28%；新华保险+8.90%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交3838.55亿股，成交额35286.51亿元，沪深两市A股日均成交额5881.09亿元，环比上周+7.30%，同比-19.82%。 投行业务：（1）截至2024年8月30日，年内累计IPO承销规模为400.13亿元；（2）再融资承销规模为1168.28亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至8月30日，两融余额13928.23亿元，较上周-0.33%，同比-11.06%，占A股流通市值2.19%。（2）股票质押：截至8月30日，场内外股票质押总市值为21928.58亿元。 2.2证券业务重点图表 图5：截至8月30日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至8月30日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-7月累计寿险保费增速 图10：2024年1-7月累计财险保费增速 图11：2024年1-7月单月寿险保费增速 图12：2024年1-7月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展1.40万亿元逆回购和3000亿元MLF操作，有1.20万亿元逆回购到期，净投放5040亿元。临近跨月央行大额逆回购呵护资金面，短端利率多数下行。8月26-30日银行间质押式回购利率R001下行12bp至1.89%，R007下行23bp至1.66%，DR007下行8bp至1.84%。SHIBOR隔夜利率下行27bp至1.53%，6个月AAA同业存单收益率上行1bp至1.95%。 债券利率方面，本周债券收益率震荡，1年期国债收益率下行1bp至1.49%，10年期国债收益率上行1bp至2.17%，30年期国债收益率上行2bp至2.37%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议：1）保险方面，半年报主要上市险企业绩亮眼，同时高层定调保险高质量发展，当前板块估值仍处近年低位，预定利率即将正式切换，个险渠道的“报行合一”逐步开启，伴随宏观经济企稳和资本市场系列改革政策额的落地，保险有望资负共振，建议重点关注。 2）券商方面，尽管业绩有所承压，我们认为供给侧改革背景下，并购重组与业务转型有望成为下一阶段交易主线，头部券商通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速，建议关注。 标的方面：1）保险：建议重点关注资负两端均表现优异的头部寿险标的中国太保，关注中国平安和新华保险。2）券商：建议继续关注跟更受益供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的中信证券、中国银河、华泰证券等标的。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。