铜月报：总库存高位，铜价高位压力依旧

正信期货铜月报202408 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：海外库存继续累增，铜价高位震荡上周铜价冲高回落走势，价格在75000上方附近遇阻回落，总体维持高位震荡走势，宏观预期进入博弈状态，不过欧美制造业持续收缩，美国制造业下滑至8个月新低，7月非农就业数据大幅下修，需求预期的博弈重点在就业数据上，当前海外需求预期摇摆，重点关注就业数据。 产业基本面：基本面驱动有限，海外持续交仓，国内去库放缓。国内现货升水收敛，精废价差走高后精铜杆开工率下滑，国内维持小幅去库状态；CME与LME库存继续交仓，库存增加。 策略：铜价继续减仓，价格走势冲高回落，临近海外需求预期再定价交易窗口，关注75000一线压力。铜价9月运行节奏或以承压震荡为主，关注现货端给予的支撑情况，总库存去库不利带来的价格压力延续。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 8月欧洲制造业PMI持续回落，创8个月新低。欧元区8月制造业PMI终值录得45.6%，较上月下滑0.2个百分点；法国制造业PMI录得42.1%，下滑2.3个百分点；德国制造业PMI录得42.1%，下滑1.4个百分点；美国标普制造业PMI回落至48%，环比下降1.6个百分点。8月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年8月中国制造业PMI录得49.1%，较上月下滑0.3个百分点，连续4个月处于收缩区间，制造业需求压力延续，主要矛盾依旧集中于需求分项下滑，新订单和新出口订单均弱势。 宏观面 美联储鲍威尔在全球央行会议上释放降息信号，9月正式转入降息周期，降息预期的定价博弈基本结束，但考虑到欧美制造业持续收缩，美国制造业下滑至8个月新低，非农就业数据大幅下修，海外尽管流动性冲击缓和，但围绕需求预期的定价并不乐观，衰退预期交易对于价格的压制较强。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。根据ICSG数据显示，2024年6月全球铜矿产量188.2万吨，同比增长0.91%，1-6月全球铜精矿产量1113.6万吨，同比增长 3.35%。国际铜研究小组（ICSG）称，2024年6月，全球精炼铜市场供应过剩95,000吨，而5月时为供应过剩63,000吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年7月中国铜矿砂及其精矿进口量216.5万吨，同比增长0.1%；1-7月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1606.4万吨，同比增长4.5%。 产业基本面 8月SMM进口铜精矿现货指数报6.04美元/吨，较上月上升1.43美元，TC弱势运行。 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 产业基本面 精炼铜产量 7月SMM中国电解铜产量为102.82万吨，环比增加2.32万吨，增幅为2.31%，同比上升11.05%，且较预期的101.66万吨增加1.16万吨。1-7月累计产量为694.65万吨，同比增加46.14万吨，增幅为7.11%。 进入8月，有检修计划的冶炼厂进一步减少，除此之外，8月受再生铜原料和阳极板供应进一步恶化的影响，有越来越多的冶炼厂被迫减产而且减产的量也较7月多。再者受原料供应紧张影响，原本计划在8月投产的三家冶炼厂或产量甚少或推迟投产时间。上述原因均是令8月产量下降的原因。 产业基本面 精炼铜进口量 2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 2024年1-7月中国进口精炼铜共207.7万吨，累计同比增加13.31%。其中7月进口27.6万吨，环比减少3.46%，同比下降3.91%。其中来自非洲地区电解铜总量达12.14万吨，占进口总量43.98%，环比下降11.22个百分点，下降量主要来自刚果民主共和国与赞比亚。据SMM了解，当前属于非洲地区季节性出口旺季，因优先保障冷链发运，电解铜排船出口的速度放缓。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。2024年7月进口废铜再度回升，单月进口19.47万吨，同比增长30.5%，1-7月累计进口134.58万吨，同比增长19.98%。精废价 差收敛后回升，国产废铜受价格和政策影响供应收缩，进口废铜增多。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 目前再生铜杆厂和再生铜原料贸易商均反映再生铜原料收购困难，再生铜原料持货商报价随着铜价一路上涨，即使周中铜价回落，持货商仍然挺价出货，但现时大部分再生铜杆厂受新政迟迟无法落实的影响，只愿意采购低价再生铜原料，叠加终端线缆企业需求疲软，再生铜杆厂并不着急于采购原料进行生，攒足1炉的再生铜原料量后方开工生产。海外进口方面，受到铜价冲高回落影响，光亮铜本周报价现货盘面扣减500元/吨，环比增加100元/吨，由于再生铜杆厂对含税再生铜原料需求不减，预计8月出货量环比小幅增加。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-7月电源累计投资4158亿元，同比增长2.6%，电网投资2947亿元，同比增长19.2%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年7月当月空调产量2020万台，同比下滑12.9%；1-7月空调累计产量17661.32万台，同比增长9.5%。 产业基本面-消费端 汽车 中汽协发布7月汽车产销及经济运行情况，7月，汽车产销分别完成228.6万辆和226.2万辆，环比分别下降8.8%和11.4%，同比分别下降4.8%和5.2%。1—7月，汽车产销分别完成1617.9万辆和1631万辆，同比分别增长3.4%和4.4%，产销增速较1—6月分别收窄1.5个和1.7个百分点。 7月，新能源汽车产销分别完成98.4万辆99.1万辆，同比分别增长22.3%和27%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的43.8%。1—7月，新能源汽车产销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1%。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-7月地产竣工面积3亿平方米，同比下滑21.8%，新开工面积同比下滑23.2%，地产数据弱势特征有边际改善，前端投资与后端销售季节性环比修复。竣工维持周期下行趋势，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 其他要素 库存 截至8月30日，三大交易所总库存60.04万吨，月度库存增加5.36万吨。LME铜库存增加8.16万吨吨至32万吨；上期所库存减少5.33万吨至25.11万吨，COMEX铜库存增加2.54万吨至4.01万吨。据SMM调研了解，截至8月29日国内保税区库存为7.39万吨，较上周减少0.48万吨。其中上海保税库环比减少0.46万吨至7.07万 吨；广东保税区减少0.02吨至0.32万吨，进口结构转为盈利，进口铜需求回升，保税区库存开始缓慢去化。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至8月27日CFTC非商业多头净持仓17,145手，月度减少7,330手。其中非商业多头持仓89,063手，月度环比减少13,894手，非商业空头持仓71,918手，月度环比减少6,564手。COMEX铜暂维持小幅净多头状态，多空均有减仓，多头减仓幅度更大。 其他要素 升贴水 截至8月30日LME铜现货贴水-116美元/吨，LME铜现货贴水维持较高水平；LME库存持续累增，注销仓单占比下降，亚洲仓库的库存持续走高，国内进口需求有所好转下，美金铜需求有所回温。 进口铜到货，令持货商积极出货压低现货贴水至40元/吨，下游刚需补货外亦逢低采购；但临近月末，持货商出货积极性降低，下游刚需采购价格被迫上行。冶炼厂减产以及废铜供应干扰预期下，市场对电解铜供应以及对电解铜杆消费仍报有期待，社会面库存存在去化空间。但需注意现货进口窗口打开令进口铜流入对现货市场冲击，沪期铜2409合约交割前，现货将基本呈现升水态势。期货Contango结构或在交割倒计时转变为BACK。 其他要素 基差 截至2024年8月30日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-250元/吨。 行情展望 宏观层面：海外库存继续累增，铜价高位震荡上周铜价冲高回落走势，价格在75000上方附近遇阻回落，总体维持高位震荡走势，宏观预期进入博弈状态，不过欧美制造业持续收缩，美国制造业下滑至8个月新低，7月非农就业数据大幅下修，需求预期的博弈重点在就业数据上，当前海外需求预期摇摆，重点关注就业数据。 产业基本面：基本面驱动有限，海外持续交仓，国内去库放缓。国内现货升水收敛，精废价差走高后精铜杆开工率下滑，国内维持小幅去库状态；CME与LME库存继续交仓，库存增加。 策略：铜价继续减仓，价格走势冲高回落，临近海外需求预期再定价交易窗口，关注75000一线压力。铜价9月运行节奏或以承压震荡为主，关注现货端给予的支撑情况，总库存去库不利带来的价格压力延续。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。