2024年中报点评：短期波动，期待改善

股票研究/2024.09.02 短期波动，期待改善重庆百货(600729) 批零贸易业/可选消费品 ——重庆百货2024年中报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880518020002 本报告导读： 公司Q2净利降幅有所扩大，但积极推进降本增效、聚焦商品力、布局生鲜折扣店，看好业绩企稳回升。 投资要点： 告 扣非7.05亿元/-12.9%略低此前预期，下调预测2024-26年EPS至2.84/3.07/3.31元(原2.95/3.27/3.54元)增速-4.9/8.3/7.9%；给予公司9 资产负债表摘要(LF) 倍PE，下调目标价至25.56元，维持增持。 股东权益（百万元） 6,874 H1综述：1)Q1/2单季度营收增速-4.6/-18.5%，归母增速-15.1/-28.9% 每股净资产（元） 15.60 维持增持。H1营收89.8亿元/-11.6%，归母净利7.12亿元/-21.1%， 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 25.56 上次预测: 29.50 当前价格：17.13 交易数据52周内股价区间（元） 17.13-34.48 总市值（百万元） 7,548 总股本/流通A股（百万股） 441/187 流通B股/H股（百万股） 0/0 扣非增速-3.6/-25.1%；H1净利降幅较高因投资收益及非经下降，非经因金融资产(主要为登康)公允价值收益下降93%，Q2扣马消/非经后增速-3.2%；2)H1毛利率26.7%/+0.74pct，其中百货/超市/电器/汽贸分别70.5/25.4/19.2/6.4%，同比分别-1.2/-1.2/+0.1/-0.04pct；净利率 市净率（现价）1.1 净负债率 -24.33% 52周股价走势图 7.97%/-1.07pct；3)费用率19.1%/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用重庆百货上证指数 率分别14/4.7/0.09/0.32%，分别+0.75/-0.07/-0.05/-0.43pct；4)经营净 现金流10.6亿元/-9.64%；5)马消投资收益3.32亿元/-20.5%。 电器受益更新换新等因素营收录得正增，积极布局生鲜折扣店。1)H1新增3家门店，关闭10家门店；截止H1末274家门店，其中百货50家、超市149家、电器41家、汽贸34家；2)分板块营收： 百货13.3亿元/-6.2%、超市36.7亿元/-3.6%、电器16.6亿元/+0.8% 汽贸22.3亿元/-28.7%，其中电器板块表现亮眼；3)H1调改2家超级市集，加州店开业当月实现盈利，次月未税销售增36.5%，交易次数日均增83.4%，毛利增超38%；白鹤路店至6月末未税销售增205%，交易次数日均增110%，净毛利额增96.8%。 降本增效、聚焦商品力改善，业绩或望企稳回升。1)积极推进场店 降租谈判，H1新增合同减免金额(未税)1亿元，执行减免金额(未 税)3660万元；同时推进业财一体化管理、组织优化全覆盖，人工成本总量、存量同比均减少1亿元；2)开展统筹促销50场次，确保销 售稳定，形成“第一届611百货节”和“第12届家电节”双轮驱动 档期实现销售65.8亿元；3)深度推进联合生意计划、持续优化供应 链、开发差异化产品、加快业态融合；4)我们预计2024年延续较好分红水平，当前股息率超7%，PE仅6倍。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,304 18,985 18,273 19,386 20,515 (+/-)% -13.4% 3.7% -3.8% 6.1% 5.8% 净利润（归母） 883 1,315 1,250 1,354 1,461 (+/-)% -7.2% 48.8% -4.9% 8.3% 7.9% 每股净收益（元） 2.00 2.98 2.84 3.07 3.31 净资产收益率(%) 17.1% 21.1% 17.4% 16.5% 15.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 8.81 5.92 6.22 5.75 5.33 风险提示：主业、生鲜折扣店不及预期，马消业务增长放缓等 0% -9% -19% -28% -38% -47% 2023-092024-012024-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -32% -45% 相对指数 -5% -23% -35% 相关报告 H1扣非下降13%，期待企稳回升2024.07.14 主业表现平稳，后续望迎修复2024.05.02 低估值高分红，精益增长可期2024.04.21 业绩预增41-55%，静待新业务推进2024.01.16 期待新业态提高估值2023.12.12 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,421 4,063 5,010 6,330 7,666 营业总收入 18,304 18,985 18,273 19,386 20,515 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 13,525 14,112 13,406 14,301 15,171 应收账款及票据 241 261 246 260 274 税金及附加 190 147 141 149 158 存货 2,297 2,143 2,029 2,161 2,288 销售费用 2,822 2,611 2,604 2,743 2,872 其他流动资产 1,320 1,007 945 1,007 1,071 管理费用 980 959 895 921 954 流动资产合计 6,279 7,473 8,231 9,758 11,300 研发费用 29 27 27 31 35 长期投资 3,041 3,564 4,019 4,444 4,859 EBIT 490 796 1,623 1,749 1,882 固定资产 3,277 3,084 2,930 2,742 2,539 其他收益 25 24 21 24 25 在建工程 6 10 10 10 9 公允价值变动收益 2 64 0 0 0 无形资产及商誉 184 173 161 150 141 投资收益 596 662 658 679 698 其他非流动资产 4,417 4,328 4,208 4,120 4,044 财务费用 135 123 212 226 240 非流动资产合计 10,925 11,158 11,328 11,466 11,593 减值损失 -309 -363 -298 -248 -217 总资产 17,204 18,632 19,559 21,224 22,892 资产处置损益 61 40 36 48 45 短期借款 1,155 2,098 2,428 2,738 3,028 营业利润 998 1,435 1,405 1,518 1,636 应付账款及票据 3,127 2,905 2,763 2,940 3,110 营业外收支 2 7 7 5 6 一年内到期的非流动负债 401 404 370 370 370 所得税 95 104 128 138 149 其他流动负债 3,734 3,604 3,417 3,600 3,781 净利润 905 1,338 1,283 1,384 1,493 流动负债合计 8,418 9,011 8,978 9,647 10,289 少数股东损益 21 23 33 31 32 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 883 1,315 1,250 1,354 1,461 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 3,215 2,988 2,966 2,945 2,925 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 327 285 271 271 271 ROE(摊薄,%) 17.1% 21.1% 17.4% 16.5% 15.9% 非流动负债合计 3,542 3,273 3,237 3,216 3,196 ROA(%) 5.1% 7.5% 6.7% 6.8% 6.8% 总负债 11,960 12,284 12,215 12,864 13,485 ROIC(%) 4.4% 6.2% 11.3% 11.0% 10.9% 实收资本(或股本) 407 407 441 441 441 销售毛利率(%) 26.1% 25.7% 26.6% 26.2% 26.0% 其他归母股东权益 4,750 5,830 6,760 7,746 8,760 EBITMargin(%) 2.7% 4.2% 8.9% 9.0% 9.2% 归属母公司股东权益 5,157 6,237 7,200 8,186 9,200 销售净利率(%) 4.9% 7.0% 7.0% 7.1% 7.3% 少数股东权益 88 111 144 174 206 资产负债率(%) 69.5% 65.9% 62.5% 60.6% 58.9% 股东权益合计 5,244 6,348 7,344 8,361 9,407 存货周转率(次) 5.6 6.4 6.4 6.8 6.8 总负债及总权益 17,204 18,632 19,559 21,224 22,892 应收账款周转率（次） 77.1 75.6 72.1 76.6 76.8 总资产周转周转率（次） 1.0 1.1 1.0 1.0 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.7 1.1 1.0 1.2 1.1 经营活动现金流 619 1,433 1,211 1,571 1,655 资本支出/收入 1.2% 0.5% -0.1% -0.2% -0.1% 投资活动现金流 -323 -1,348 273 301 315 EV/EBITDA 9.52 8.28 4.54 3.68 2.94 筹资活动现金流 -1,179 84 -538 -552 -633 P/E(现价&最新股本摊薄) 8.81 5.92 6.22 5.75 5.33 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.51 1.25 1.08 0.95 0.85 现金净增加额 -882 168 946 1,320 1,337 P/S(现价) 0.43 0.41 0.43 0.40 0.38 折旧与摊销 767 760 258 293 307 EPS-最新股本摊薄(元) 2.00 2.98 2.84 3.07 3.31 营运资本变动 -859 -437 -140 152 147 DPS-最新股本摊薄(元) 0.62 1.36 1.29 1.40 1.51 资本性支出 -212 -104 20 39 26 股息率(现价,%) 3.5% 7.7% 7.3% 7.9% 8.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开