配套领域持续突破，塞尔维亚一期开始放量

公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入103.80亿元，同比增长12.37%；实现扣非归母净利润9.28亿元，同比增长85.88%；EPS 0.63元。 Q2单季度，公司实现营收53.35亿元，同比减少11.01%，环比增长5.75%；实现扣非归母净利润5.00亿元，同比减少33.16%，环比增长16.82%。 分析判断: ►产销齐升发挥规模效应，24H1公司业绩亮眼 1)轮胎产销齐升:2024年上半年，公司轮胎产量4339.04万条，同比增长18.71%，销量3990.63万条，同比增长10.88%。第二季度，公司轮胎产量2183.71万条，同比增长12.34%、环比增长1.32%，销量2092.20万条，同比增长8.62%，环比增长10.21%。2)上半年毛利率同比增加:2024上半年毛利率持续改善，提升至22.72%，同比增长4.87pct，净利率8.91%，同比增长2.84pct。3）Q2原材料及海运费价格上行，公司口径下，2024年第二季度，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比增长14.88%，环比增长7.25%。2024上半年以来，受地缘冲突、航司绕行等影响，航运市场高位运行，并进一步上涨，对轮胎出口造成压力，待海运费下行，有望进一步缓解成本、出口及运输压力。 配套领域持续突破，塞尔维亚一期开始放量并扩建 1）公司配套领域实现新突破。2024年上半年，商用车胎国内配套新项目13个，涵盖国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目21个，其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商。此外，在海外配套领域，共有16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。2）塞尔维亚一期开始放量，并规划进一步扩建：2024上半年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎进入产能释放阶段，有望成为公司产销收入以及利润增长新引擎。2024年8月，公司公告拟投资64538.03万美元，对塞尔维亚基地进行扩建，预计将于2025年1月开工，2030年12月底竣工，建设周期为6年，项目内部收益率为26.24%。该项目建设内容为全钢子午胎80万套/年、工程子午胎5万套/年、农业子午胎15万套/年、翻新轮胎10万套/年；液体再生胶0.6万吨/年。此外，还将建设24MW光伏发电站，年发电量预计为2939.78万千瓦时。 盈利预测与投资建议 公司是国内轮胎制造龙头，“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放。维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为271.20/303.60/345.40亿元，归母净利润分别为21.66/26.55/34.23亿元，EPS分别为1.47/1.80/2.32元，对应2024年9月2日收盘价16.53元，PE分别为11/9/7倍。维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；项目建设及达产进度不及预期；国际贸易摩擦加剧。 联系人：王丽丽邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。