成本、折旧阶段承压，制剂业务快速增长

事件：公司发布2024年半年报，实现营收13.30亿元，同比增长22.75%；归母净利润2290万元，同比下降35.09%；扣非净利润2032万元，同比下降23.29%。 收入增长强劲，成本阶段性承压，利润有所波动。分季度看，2024Q2实现营业收入6. 88亿元（同比+32.86%，环比+7.14%），归母净利润1062万元（同比-58.71%，环比-13.57%）。2024H1整体利润低于增速主要系上游供应商原材料价格上涨及新增产线折旧增加导致毛利率较同期下降所致，且为加强制剂产品推广，销售费用上涨。 分业务：造影剂成本阶段性承压；制剂销售快速增长，碘海醇接续工作有序推进。 API：2024H1碘价仍处于较高位置，根据碘进口平均单价来看，2024Q2碘平均单价环比下降1.15%，同比下降5.93%，降幅有限。当前碘价仍处于历史高位，随着供给逐步恢复，价格有望逐渐下行，带来利润端的改善。制剂：借助山东省集采和国家集采的中选、续标，影像领域对比剂发展迅速，24H1制剂收入2.97亿元，同比增长27.8 3%，碘海醇制剂在的多省市成功续标及未中标省份的销售拓展，将有望为制剂再添增长动力。报告期内钆贝葡胺注射液成功获得药品注册证书，促进公司“全品种”、“全产业链”战略布局进一步落实。 子公司：上海司太立收入较快增长，利润端受成本及折旧影响。1）母公司：营收7.4 4亿元（同比+18.33%，下同），净利润1201万元（+209.54%），毛利率16.61%（+1.17pp）。2）上海司太立：营收296.85亿元（+34.49%），净利润-2661万元。3）海神制药：营收3.33亿元（+30.53%），净利润-668万元（-146.98%）。4）江西司太立：营收5.31亿元（+13.39%），净利润15万元（-99.35%）。 费用率：毛利率有所波动，期间费用率下降，研发投入有所收窄。毛利率：24H1、24 Q2毛利率为21.49%（同比-2.07pp，下同）、20.81%（-6.08pp）。24H1造影剂毛利率22.84%（-2.64pp），喹诺酮类毛利率8.68%(-2.38pp)。费用率：24H1、24Q2销售费用率4.81%（+0.94）、5.58%（+1.13pp），主要系本期加强制剂产品推广。管理费用率4.52%（-1.07pp）、4.33%(-2.38pp)。24H1、24Q2期间费用率为13.26%（-0.5 7pp）、13.03%(-3.38pp)。研发费用：24H1、24Q2研发费用6291万元（-3.47%）、3 078万元（+1.51%），占收入比例4.73%（-1.28pp）、4.47%（-1.38pp），研发投入略有收窄，占比基本保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据2024中报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-202 6年收入26.39、30.99、36.32亿元（23-25年调整前22.39、25.27、29.10亿元），同比增长20.17%、17.44%和17.20%；归母净利润1.04、2.81、3.94亿元（23-25年调整前0.81、1.60、3.00亿元），同比增长134.35%、171.06%和40.20%。当前股价对应24-26年PE为34/12/9倍。考虑公司制剂业务发展稳健，原料药制剂一体化优势显著，主要原材料碘价格虽处于历史高位但有望步入下行通道带动盈利能力回升，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 成本、折旧阶段承压，制剂业务快速增长 收入增长强劲，成本阶段性承压，利润有所波动 24H1公司实现营业收入13.30亿元，同比增长22.75%；归母净利润2290万元，同比下降35.09%；扣非净利润2032万元，同比下降23.29%，毛利率为21.49%，同比下降2.07%。分季度看，2024Q2实现营业收入6.88亿元，同比上升32.86%，环比上升7.14%；归母净利润1062万元同比下降58.71%；扣非净利润1048万元，同比下降44.90%，毛利率20.81%，同比下降6.08%。2024H1整体利润低于增速主要系上游供应商原材料价格上涨及新增产线折旧增加导致毛利率较同期下降所致，且为加强制剂产品推广，销售费用上涨。 图表1：2024H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：司太立营收（百万元，%） 图表3：司太立归母净利润（百万元，%） 图表4：司太立分季度财务数据（单位：百万元） 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 上海司太立收入较快增长，利润端受成本及折旧影响 母公司：营收7.44亿元（+18.33%），净利润1201万元（+209.54%），毛利率16.61%（+1.17pp）。 上海司太立：营收296.85亿元（+34.49%），净利润-2661万元。 海神制药：营收3.33亿元（+30.53%），净利润-668万元（-146.98%）。 江西司太立：营收5.31亿元（+13.39%），净利润15万元（-99.35%）。 图表7：司太立子公司营收利润情况（百万元，%） 分业务：造影剂API成本阶段性承压，制剂销售快速增长 API：2024H1碘价仍处于较高位置，根据碘进口平均单价来看，2024Q2碘平均单价环比下降1.15%，同比下降5.93%，随着供给端逐步恢复，碘价有望逐渐下行，带来利润端的改善。 制剂：借助山东省集采和国家集采的中选、续标，影像领域对比剂发展迅速，24H1制剂收入2.97亿元（同比+27.83%，下同），碘海醇制剂在的多省市成功续标及未中标省份的销售拓展，将有望为制剂再添增长动力。报告期内钆贝葡胺注射液成功获得药品注册证书，促进公司“全品种”、“全产业链”战略布局进一步落实。 图表8：分产品销售收入（百万元） 费用率：毛利率有所波动，费用率下降，研发投入有所收窄 毛利率：24H1、24Q2毛利率为21.49%（-2.07pp）、20.81%（-6.08pp），。 24H1造影剂毛利率22.84%（-2.64pp），喹诺酮类毛利率8.68%(-2.38pp)。 费用率：24H1、24Q2销售费用率4.81%（+0.94）、5.58%（+1.13pp），主要系本期加强制剂产品推广。管理费用率4.52%（-1.07pp）、4.33%(-2.38pp)。24H1、24Q2期间费用率为13.26%（-0.57pp）、13.03%(-3.38pp)。 研发投入：24H1、24Q2研发费用6291万元（-3.47%）、3078万元（+1.51%），占收入比例4.73%（-1.28pp）、4.47%（-1.38pp），研发投入略有收窄，占比基本保持稳定。 图表9：司太立历年毛利率和净利率（%） 图表10：司太立研发费用率（百万元，%） 图表11：司太立历年三项费用率（%） 风险提示 环保风险。公司特色原料药及中间体行业需要满足较高的环保求，在目前不断趋严的情况下，公司可能存在环保要求不达标风险。 质量风险。公司产品未来将主要销往欧美日等具有严格法规监管的高端范市场，满足这些市场需要具备有较强的研发实力和质量管控能。考虑目前全球药品监管不断趋严，技术水平持续提升公司可能出现质量偏差的风险。如果出现质量不符合标准情况，公司可能面临产品召回、禁止销售以及客户赔偿等风险。 与客户形成竞争导致订单流失的风险。公司已经布局下游制剂多年，产品陆续获批，可能在终端市场与下游客户形成竞争，从而导致原料药订单流失的风险。 原材料价格上涨的风险。公司上游原材料主要为碘，成本占比较高，可能出现碘价格上涨带来的成本风险。 产品获批进度低于预期的风险。公司已获得碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘美普尔的制剂生产批件，正在进行碘佛醇、碘普罗胺等其他品种非离子型碘造影剂产品的研发与注册，由于药品审评批存在不确定性，可能出现产品获批进度低于预期的风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表12：司太立财务报表预测