新兴市场方兴未艾，出货增长后劲充足

业绩总结

公司2024年半年度报告显示，实现营收33.5亿元（同比+3.2%），归母净利润3.5亿元（同比-43.8%），扣非净利润3.2亿元（同比-50.9%）。其中二季度营收19.6亿元（同比+22.6%），归母净利润3.3亿元（同比+9.5%），扣非净利润3.1亿元（同比-8.8%）。二季度业绩超预期，主要得益于海外市场回暖、原材料成本下降及费用率降低，毛利率提升13.6pp至37.8%，净利率提升15.5pp至17.0%。

业务亮点

1. 户用光伏系统与新能源发电：24H1户用光伏系统营收7.8亿元（同比增长39.6%），毛利率61.2%；光伏发电业务营收3亿元（同比增长191.6%），毛利率54.3%。上半年新增运营分布式电站176.5MW，出售97MW，平均售价3.6元/W，贡献净利润约1800万元。
2. 新兴市场：二季度海外新兴市场（如巴基斯坦、乌克兰）光伏与户储需求爆发，公司海外并网和储能逆变器接单量持续向好，出货占比提升。海外市场盈利能力优于国内，原材料成本下降逐步体现，推动毛利率提升。

未来展望

看好下半年逆变器出口保持增长，新兴市场需求持续性将奠定海外出货与盈利增长基础。上调公司24~26年归母净利润至11.1亿元、15.4亿元、18.8亿元。

风险提示

1. 全球光伏装机不及预期；
2. 海外市场开拓不及预期；
3. 原材料价格波动导致盈利能力下降；
4. 汇率波动风险。

盈利预测假设

1. 并网逆变器：销量110万/140万/160万台（24~26年），单价5500/5200/5000元/台，毛利率20%/20%/18%。
2. 储能逆变器：销量8万/10万/12万台（24~26年），单价6800/7000/7200元/台，毛利率28%/30%/30%。
3. 户用光伏发电系统：收入增速40%/40%/30%（24~26年），毛利率60%。
4. 新能源发电业务：收入增速200%/100%/30%（24~26年），毛利率55%/50%/50%。

业务收入成本预测

（具体数据见原文表格）