乳腺癌专题：治疗方式更新孕育投资机会

医药生物 2024-09-02 夏禹,郑薇国联证券郭生根

乳腺癌人群基数大，中国年新发数超过35万人，全球市场预计到2030年达到699亿美元。国内乳腺癌药经历从化疗/内分泌药到抗体药再到靶向药/ADC的过程，国产药物不断升级。

乳腺癌可分为HER2+、HR+和三阴乳腺癌，3个细分人群呈现不同的治疗更新，伴随新投资机会。

HER2+乳腺癌： HER2 ADC进入二线方案，一线方案尚未变革。T-DXd后线治疗优效，2024年ASCO会议更新了DB03研究的OS数据，中位数OS达到52.6个月。新HER2 ADC药物国内企业有较多开发，竞争相对激烈。
HR+乳腺癌：内分泌为主，多种靶向药和CDK4/6i开发联用。CDK4/6抑制剂市场规模可媲美EGFR-TKI、HER2抗体药物市场规模。外企开发思路一是对CDK4/6抑制剂进行升级，二是针对耐药进行设计。ADC同样在HR+乳腺癌有市场布局，主要在内分泌疗法的后线。
三阴乳腺癌：化疗为主，包含TROP2的多种ADC开发中。TROP2靶点ADC药物已有产品上市，其他多个靶点ADC开发中。

乳腺癌市场许多药物开发的风险相对小，尽管前线适应症还在探索中，但部分靶点和药物结构类型已得到验证。大药企如恒瑞医药、中国生物制药已形成矩阵式布局，Biotech类企业则各针对其中的部分靶点进行开发或引进。

恒瑞医药：数个疾病领域矩阵布局，众多新药上市增长强劲。对外授权收入增厚业绩，仿制药集采影响或见底。预计公司2024-2026年营业收入分别为271.05/309.71/350.72亿元，同比增速分别为18.78%/14.26%/13.24%。
贝达药业：主业稳健，催化丰富。主业稳健增长，恩沙替尼出海可期，在研/参股项目众多。预计公司2024-2026年营业收入分别为27.09/30.92/33.36亿元，同比增速分别10.30%/14.14%/7.90%。