宏观大类及商品月报：等待破局 把握贵金属的确定性

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品期货：关注贵金属、螺纹钢等结构性买入套保机会，其它中性； 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 股指期货：买入套保。 核心观点 ■宏观 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 全球8月经济面临考验。领先指标来看，美国、欧洲制造业PMI延续回落，且美国库存分项被动抬升；新兴国家中，泰国制造业维持火热，中国筑底企稳。美国经济仍具韧性，美国7月非农不及预期但总体失业率仍处于历史低位，且在美国财政持续偏强的支持下，经济硬着陆的概率不高。中美补库趋势延续，7月被动补库迹象并未进一步验证，总量补库趋势延续，且国内25个省市8月总量新增专项债近8000亿，创年内新高。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■中观 8月延续分化。关注汽车、运输设备、橡塑、电子等行业仍具有韧性。8月中国制造业PMI分行业来看，电气机械、计算机、造纸、专用设备等行业仍具韧性；6月上游累库，下游去库的被动补库迹象并未在7月延续；对应传统有色和部分化工需求。 ■微观 等待降息靴子落地。在非衰退的降息周期下，整体商品仍将表现较强，叠加全球补库趋势延续，降息靴子落地后有色板块仍有望趋势走升；螺纹钢则关注产量大幅下降后，实物工作量回升以及超预期去库等短期反弹信号。 关注贵金属的机会，地缘风险上升叠加美国降息周期即将开启，贵金属仍有望表现相对偏强。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1量价观察：商品走势分化.................................................................................................................................................................4海外宏观展望....................................................................................................................................................................................5全球制造业面临挑战................................................................................................................................................................5美国经济面临挑战....................................................................................................................................................................5欧洲经济底部震荡....................................................................................................................................................................6国内宏观展望....................................................................................................................................................................................8经济结构分化............................................................................................................................................................................8大类配置逻辑一、降息周期已来.....................................................................................................................................................8关注美联储降息预期的配置机会..........................................................................................................................................10大类配置逻辑二、补库趋势延续....................................................................................................................................................11中美库存周期有所提速..........................................................................................................................................................11大类配置逻辑三、美国大选...........................................................................................................................................................14特朗普主张..............................................................................................................................................................................15哈里斯主张..............................................................................................................................................................................16航运、近月合约大幅贴水现货，关注空班所致运力减少能否企稳运价...................................................................................17商品、板块分化..............................................................................................................................................................................18中观行业现状..........................................................................................................................................................................18国别和行业结构分化延续......................................................................................................................................................19贵金属......................................................................................................................................................................................20股指、流动性宽松预期共振，股指或将迎来反弹.......................................................................................................................229月关注事项...................................................................................................................................................................................23 图表 图1：7月全球大类资产表现（2024/07/31-2024/08/27）丨单位：%....................................................................................4图2：7月国内大类资产量价观察（2024/07/31-2024/08/27）丨单位：%............................................................................4图3：全球制造业PM