2024年半年报点评：全年业绩修复可期，积极加仓杭州大本营

股票研究/2024.09.02 全年业绩修复可期，积极加仓杭州大本营滨江集团(002244) 房地产/金融 ——2024年半年报点评 谢皓宇(分析师)黄可意(研究助理)白淑媛(分析师) 010-83939826010-83939815021-38675923 xiehaoyu@gtjas.comhuangkeyi028691@gtjas.combaishuyuan@gtjas.com 登记编号S0880518010002S0880123070129S0880518010004 本报告导读： 4400526 2024年上半年受结算项目低毛利及结算节奏的影响，公司业绩暂时承压，预期下半年将有所改善；积极加仓杭州，拿地投资力度在头部房企中位于前列。 投资要点： 公司2024年上半年受结算项目低毛利及结算节奏影响，业绩暂时承压，维持增持评级。2024年上半年，公司营业收入242亿元，同比下滑10.5%；归母净利润11.7亿元，同比下滑28.7%。考虑到上 半年公司共交付16个项目，下半年按计划尚有22个项目待交付， 主要集中在四季度，全年计划合计交付计容建筑面积442.5万方，同比上涨6.8%，预期全年业绩修复可期。维持2024~2026年EPS为 0.98元、1.10元、1.22元，参考行业平均估值水平给予公司10XPE 上调目标价至9.83元（原8.75元），维持增持评级。 受低毛利项目集中结算的影响，上半年公司毛利率加速下行，预期 评级：增持 当前价格：8.42 上次评级: 增持 目标价格： 9.83 上次预测: 8.75 交易数据 52周内股价区间（元）5.78-11.00 总市值（百万元）26,198 总股本/流通A股（百万股）3,111/2,682 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）26,366 每股净资产（元）8.47 市净率（现价）1.0 净负债率16.44% 52周股价走势图 随着低毛利项目基本结算完成叠加房价逐步企稳，毛利率将出现改滨江集团深证成指 善。2024年上半年公司毛利率同比下跌8.7pct至9.6%，其中核心主 业房产销售业务毛利率同比下跌8.7pct至9.1%，主要因为上半年结 算项目大多为2020、2021年获得的低毛利项目。同时，从可结算的规模上看，截至6月底，公司尚未结算的预收房款有1394.4亿元，可结算资源充裕，后续业绩有支撑。 在头部房企中，上半年公司拿地态度相对积极，拿地销售比为0.38且全部布局在大本营杭州。2024年上半年，公司新增10个土地储备项目，合计新增计容建筑面积87.5万方，总土地总价款222.7亿 元，总权益对价112.2亿元。根据克而瑞统计，上半年公司拿地销售比为0.38，在权益销售TOP10房企中位列第2。截至6月底，公司尚有土地储备总建筑面积1289.5万方，其中杭州、浙江省内非杭州城市、浙江省外分别占66%、25%、9%。另外，下半年的拿地投资将继续聚焦杭州、深耕浙江、关注上海，并且在总量上控制全年投资金额在权益销售回款的40%以内。 保持财务稳健，不断压降融资成本。公司自2020年以来，平均融资 成本已累积下降150bp至3.7%，创历史新低；在直接融资额度上， 截至6月底，公司尚有已获批未发行的公司债额度15.52亿元，注 册完成尚未发行的短期融资券额度23亿元、中票额度23亿元。风险提示：需求下行超预期，杭州房地产市场竞争格局恶化。 1% -9% -18% -28% -38% -47% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 9% 2% -23% 相对指数 10% 13% -2% 相关报告 深耕杭州守龙头，资产减值损利润2024.04.29 营收高增，已跻身头部房企2023.10.27投资收益致利润大幅扩张2022.10.28 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 41,502 70,443 74,069 78,303 83,237 (+/-)% 9.3% 69.7% 5.1% 5.7% 6.3% 净利润（归母） 3,742 2,529 3,059 3,408 3,809 (+/-)% 23.6% -32.4% 20.9% 11.4% 11.8% 每股净收益（元） 1.20 0.81 0.98 1.10 1.22 净资产收益率(%) 15.9% 10.0% 11.1% 11.3% 11.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 7.00 10.36 8.57 7.69 6.88 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金24,328 32,704 40,022 43,229 48,338 营业总收入 41,502 70,443 74,069 78,303 83,237 交易性金融资产 84 116 146 176 206 营业成本 34,249 58,638 62,268 65,563 69,385 应收账款及票据 441 474 669 668 699 税金及附加 844 1,508 1,555 1,644 1,748 存货 184,409 172,698 206,060 211,999 219,375 销售费用 811 857 1,111 1,175 1,249 其他流动资产 41,085 52,210 60,980 66,964 71,952 管理费用 626 774 889 940 999 流动资产合计 250,347 258,201 307,877 323,037 340,571 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 14,298 17,864 21,264 24,764 28,364 EBIT 4,121 4,367 7,484 8,362 9,387 固定资产 582 1,171 1,174 1,172 1,166 其他收益 8 9 7 8 8 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -6 -3 0 0 0 无形资产及商誉 137 135 131 127 123 投资收益 2,224 1,231 741 783 832 其他非流动资产 10,840 12,661 13,408 14,634 15,919 财务费用 1,019 540 1,171 1,328 1,526 非流动资产合计 25,856 31,831 35,976 40,697 45,571 减值损失 -858 -4,307 -1,500 -1,400 -1,300 总资产 276,203 290,032 343,854 363,734 386,142 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 5,320 5,055 6,323 7,045 7,871 应付账款及票据 3,699 5,558 6,433 6,638 6,998 营业外收支 -10 -19 -10 -10 -10 一年内到期的非流动负债 12,879 11,040 11,000 10,000 9,000 所得税 1,406 2,184 2,715 3,025 3,380 其他流动负债 167,144 186,103 231,865 244,806 259,668 净利润 3,904 2,852 3,598 4,010 4,481 流动负债合计 183,721 202,701 249,298 261,444 275,666 少数股东损益 163 323 540 601 672 长期借款 34,950 25,824 30,824 35,824 40,824 归属母公司净利润 3,742 2,529 3,059 3,408 3,809 应付债券 3,995 2,186 1,686 1,186 686 租赁债券 99 95 90 85 80 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 719 770 670 670 670 ROE(摊薄,%) 15.9% 10.0% 11.1% 11.3% 11.5% 非流动负债合计 39,763 28,876 33,271 37,766 42,261 ROA(%) 1.6% 1.0% 1.1% 1.1% 1.2% 总负债 223,484 231,577 282,569 299,209 317,927 ROIC(%) 2.9% 2.5% 4.1% 4.3% 4.5% 实收资本(或股本) 3,111 3,111 3,111 3,111 3,111 销售毛利率(%) 17.5% 16.8% 15.9% 16.3% 16.6% 其他归母股东权益 20,425 22,191 24,481 27,119 30,138 EBITMargin(%) 9.9% 6.2% 10.1% 10.7% 11.3% 归属母公司股东权益 23,536 25,302 27,593 30,231 33,250 销售净利率(%) 9.4% 4.0% 4.9% 5.1% 5.4% 少数股东权益 29,182 33,153 33,692 34,294 34,966 资产负债率(%) 80.9% 79.8% 82.2% 82.3% 82.3% 股东权益合计 52,718 58,455 61,285 64,525 68,216 存货周转率(次) 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 总负债及总权益 276,203 290,032 343,854 363,734 386,142 应收账款周转率（次） 89.5 154.1 129.6 117.1 121.8 总资产周转周转率（次） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 12.9 3.1 1.9 2.3 经营活动现金流 5,214 32,650 9,460 6,561 8,825 资本支出/收入 0.3% 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 投资活动现金流 -24,214 -12,314 -4,254 -4,351 -4,463 EV/EBITDA 12.11 5.96 3.75 3.40 2.88 筹资活动现金流 22,150 -11,967 2,112 997 747 P/E(现价&最新股本摊薄) 7.00 10.36 8.57 7.69 6.88 汇率变动影响及其他 31 2 0 0 0 P/B(现价) 1.11 1.04 0.95 0.87 0.79 现金净增加额 3,181 8,371 7,318 3,207 5,109 P/S(现价) 0.63 0.37 0.35 0.33 0.31 折旧与摊销 427 506 459 473 481 EPS-最新股本摊薄(元) 1.20 0.81 0.98 1.10 1.22 营运资本变动 1,492 25,729 2,809 -177 1,527 DPS-最新股本摊薄(元) 0.23 0.25 0.24 0.25 0.25 资本性支出 -136 -188 -111 -111 -111 股息率(现价,%) 2.7% 3.0% 2.9% 2.9% 3.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司对比一览 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS（元） PE（X） 2024/8/30 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600048.SH 保利发展 8.12 1.01 1.07 1.15 8.0 7.6 7.1 001979.SZ 招商蛇口 9.23 0.87 1.02 1.