中远海能2024年中报点评：扣非增长符合预期，增产或助油运需求

股票研究/2024.09.02 扣非增长符合预期，增产或助油运需求中远海能(600026) 运输/工业 ——中远海能2024年中报点评 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 2024上半年扣非业绩同比增长，符合预期。地缘油价致24Q3承压，不改油运超级牛市期权。油轮供给刚性凸显，原油增产或助力油运需求增长，建议逆向布局。 投资要点： 维持增持评级。上半年油运供需趋紧叠加红海影响而淡季不淡，公司盈利中枢继续上行。预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。考虑地缘油价对油运市场短期影响，下调2024- 26年净利预测至55/70/80亿元（原72/86/94亿元）。建议关注逆向布局时机，维持目标价22.96元，维持增持。 2024上半年扣非净利同比增长，符合市场预期。公司2024上半年归母净利润26.1亿元，同比下降7%；扣非净利同比增长8%，略好于业绩预告。据波交所运价，考虑VLCC收入确认滞后约一个月， 2023-24上半年6个季度单季业绩对应的VLCC中东-中国TCE均 评级：增持 目标价格： 上次评级: 增持 22.96 上次预测: 22.96 当前价格： 14.60 交易数据52周内股价区间（元） 11.56-18.40 总市值（百万元） 69,653 总股本/流通A股（百万股）4,771/3,475流通B股/H股（百万股） 0/1,296 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）35,551 每股净资产（元） 7.45 市净率（现价）2.0 净负债率 63.02% 52周股价走势图 值分别为3.4/5.2/3.1/2.9/4.2/4.4万美元。公司24Q2归母净利13.7亿中远海能上证指数 元，环比24Q1的12.4亿元稳中有升，符合运价趋势；同比下降源 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 于23Q2高基数，市场预期充分。此外，上半年成品油运市场景气创历史新高，公司成品油轮盈利大增助力扣非净利同比增长。 地缘油价致24Q3承压，原油增产或助油运需求增长。油价波动对油运市场影响直接且复杂，我们认为关键在于油价波动原因。油价 通常受经济、供给、地缘等影响，致需求曲线的移动或需求曲线上点的变动。2024上半年油价中枢上升，更多源于地缘局势而非需求导致炼厂利润下降与开工不足，过去数月油运市场承压。预计公司把握货盘集中成交锁定高价，经营或好于行业运价指数。近日利比亚与伊拉克缩减原油供应，或推动OPEC+10月逐步增产。若增产持续将有望通过油价回落驱动终端消费与油运需求增长。油轮供给刚性凸显，油运需求有望稳健增长，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。公司盈利弹性充足，将充分受益油运景气。 油轮规模下单意愿不足，高分红政策有望持续。公司在手订单以LNG及小型油轮为主，近年VLCC老旧船舶淘汰，而规模下单意愿不足。公司2023年实施股权激励计划，近两年分红比例维持近50% 左右高位。公司市值管理与股东回报积极，预计高分红政策将有望持续，估算2024年股息率近4%，且未来数年盈利中枢或继续上行 风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,658 22,091 23,174 25,780 27,957 (+/-)% 46.9% 18.4% 4.9% 11.2% 8.4% 净利润（归母） 1,457 3,351 5,450 7,040 7,968 (+/-)% 129.3% 130.0% 62.7% 29.2% 13.2% 每股净收益（元） 0.31 0.70 1.14 1.48 1.67 净资产收益率(%) 4.6% 9.7% 14.6% 17.2% 17.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 47.80 20.79 12.78 9.89 8.74 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-04 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅-1%-17%10% 相对指数0%-9%20% 相关报告 业绩符合预期，超级牛市可期2024.07.07 Q1扣非业绩大增，下半年乐观可期2024.05.05扣非业绩符合预期，股东回报持续改善2024.04.02 大额计提影响业绩，扣非逆势稳定盈利 2024.01.29 油运景气上升可期，股权激励彰显信心 2023.11.19 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,240 5,628 6,671 9,547 13,604 营业总收入 18,658 22,091 23,174 25,780 27,957 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 15,196 15,476 14,777 15,243 16,229 应收账款及票据 545 583 611 680 737 税金及附加 73 137 144 160 174 存货 1,278 1,150 1,098 1,132 1,206 销售费用 57 77 81 90 97 其他流动资产 2,319 2,109 2,187 2,404 2,593 管理费用 924 961 1,043 1,160 1,258 流动资产合计 8,383 9,469 10,567 13,763 18,141 研发费用 24 15 23 26 28 长期投资 9,770 10,082 10,082 10,082 10,082 EBIT 2,531 5,298 8,469 10,618 11,815 固定资产 45,783 46,672 45,286 43,883 42,181 其他收益 148 92 96 107 116 在建工程 1,370 3,360 5,889 7,901 9,885 公允价值变动收益 0 12 0 0 0 无形资产及商誉 126 119 119 119 119 投资收益 1,063 1,207 1,267 1,409 1,528 其他非流动资产 2,819 2,382 3,043 3,043 3,043 财务费用 908 1,175 956 914 832 非流动资产合计 59,868 62,614 64,419 65,029 65,310 减值损失 -4 -1,209 0 0 0 总资产 68,250 72,084 74,986 78,791 83,450 资产处置损益 74 403 0 0 0 短期借款 5,416 2,954 2,954 2,954 2,954 营业利润 2,758 4,754 7,513 9,704 10,983 应付账款及票据 1,939 1,708 1,631 1,682 1,791 营业外收支 -9 -12 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2,022 2,198 2,029 2,029 2,029 所得税 965 1,082 1,715 2,215 2,507 其他流动负债 1,214 1,866 1,824 1,919 2,054 净利润 1,784 3,660 5,798 7,489 8,476 流动负债合计 10,591 8,726 8,437 8,584 8,827 少数股东损益 327 309 348 449 509 长期借款 20,747 22,917 22,917 22,917 22,917 归属母公司净利润 1,457 3,351 5,450 7,040 7,968 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1,087 734 412 90 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,256 2,603 2,730 2,730 2,730 ROE(摊薄,%) 4.6% 9.7% 14.6% 17.2% 17.7% 非流动负债合计 24,089 26,254 26,059 25,737 25,648 ROA(%) 2.8% 5.2% 7.9% 9.7% 10.4% 总负债 34,680 34,980 34,497 34,321 34,475 ROIC(%) 2.6% 6.2% 9.5% 11.3% 11.9% 实收资本(或股本) 4,771 4,771 4,771 4,771 4,771 销售毛利率(%) 18.6% 29.9% 36.2% 40.9% 41.9% 其他归母股东权益 26,800 29,621 32,659 36,190 40,187 EBITMargin(%) 13.6% 24.0% 36.5% 41.2% 42.3% 归属母公司股东权益 31,571 34,392 37,429 40,961 44,958 销售净利率(%) 9.6% 16.6% 25.0% 29.0% 30.3% 少数股东权益 2,000 2,712 3,060 3,509 4,018 资产负债率(%) 50.8% 48.5% 46.0% 43.6% 41.3% 股东权益合计 33,571 37,103 40,489 44,470 48,975 存货周转率(次) 13.3 12.7 13.1 13.7 13.9 总负债及总权益 68,250 72,084 74,986 78,791 83,450 应收账款周转率（次） 41.1 40.7 41.5 42.7 42.2 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.9 2.6 1.6 1.5 1.4 经营活动现金流 4,211 8,822 8,805 10,228 11,245 资本支出/收入 21.9% 21.5% 18.6% 14.9% 12.8% 投资活动现金流 -5,191 -4,812 -3,721 -2,441 -2,057 EV/EBITDA 15.45 9.65 7.85 6.36 5.55 筹资活动现金流 1,518 -2,677 -4,123 -4,911 -5,131 P/E(现价&最新股本摊薄) 47.80 20.79 12.78 9.89 8.74 汇率变动影响及其他 179 51 81 0 0 P/B(现价) 2.21 2.03 1.86 1.70 1.55 现金净增加额 716 1,385 1,043 2,876 4,058 P/S(现价) 3.73 3.15 3.01 2.70 2.49 折旧与摊销 2,811 3,158 3,167 3,241 3,304 EPS-最新股本摊薄(元) 0.31 0.70 1.14 1.48 1.67 营运资本变动 -828 566 -173 -174 -77 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.35 0.57 0.74 0.83 资本性支出 -4,088 -4,757 -4,311 -3,850 -3,585 股息率(现价,%) 1.0% 2.4% 3.9% 5.0% 5.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因