【市场聚焦】股指：内外预期向上修正

内外宏观迎来同频共振窗⼝期，构成短期反弹博弈的基础。 8⽉终 了 ： 延 续 下 跌 8⽉A股延续下跌，宽基⽅⾯进⼀步承压，其中上证50跌幅最⼩，8⽉份累计下跌1.69%，⽽创业板指、科创50跌幅最⼤， 分 别 累 计 下 跌 6.38% 、 6.62% 。⻛格⽅⾯价 值优 于 成⻓，⼤盘优于⼩盘：交易层⾯上受北上资⾦流出、机构赎回潮、海外股市波动、市场交投低迷等因素影响。 5⽉下旬（5⽉21⽇）⾄今的回调，上证指数虽然（从5⽉⾼点3170左右跌到现在的2850附近，下跌幅度在10%附近），但如果看WIND全A平均股价，整体A股的超跌反弹到3⽉中下 旬 就 结 束 了 ， 现 在 的 点 位 距 离⾼点 跌 幅 达 到 20-25% 左右。如果看WIND偏股混合型基⾦指数，同样下跌幅度达到20%的左右，表明公募重仓的新能源、半导体、医药、军⼯、消费在公募⾯临赎回的压⼒下流动性失⾎的惨烈局⾯。 从⾏业⻆度看，31个⼀级⾏业中16个⼦⾏业⽬前的点位跌破了年初回调低点的位置（上证2635）。市场没增量，预期没好转的结果就是资⾦开始进⼀步抱团银⾏等，量越少越集中缩圈抱团、再反过来进⼀步加剧市场流动性的不⾜（8⽉市场平均成交额不⾜6000亿左右）。 回调的基本⾯核⼼因素仍是现实与预期都未⻅到改善： 现实层⾯：压⼒延续。经济上，⼆季度GDP增速4.7%，较⼀季度略有回落，上半年刚好持平5%的增⻓⽬标，虽然与全年⽬标⼀致，但并未有冗余增量。A股盈利上，中报业绩营收盈利双降。2024年上半年5346家A股上市公司合计实现营业总收⼊34.87万亿元，同⽐下降1.41%；合计实现归⺟净利润2.90万亿元，同⽐下降2.36%。 预期层⾯：缺乏信⼼。三中落地后的⼤刺激证伪，所以今年市场的⾛势⼏乎是复刻了去年的⾛势。 交易层⾯：地量地价。北上资⾦流出、机构赎回潮、海外股市波动、市场交投低迷成交持续处于地量状态，两市规模⼀度跌破六千亿，投资者情绪极为脆弱。 短 期 有 反 弹 基 础 ⼆ 反弹的契机是内外宏观预期向上修正的同频共振。外围的制约有放缓，内外货币政策步⼊同频共振窗⼝期有利于市场⻛险偏好修复。考虑到全年经济⽬标，以及“⾦九银⼗”重要稳增⻓窗⼝期临近，政策加码的紧迫性上升，借美联储降息的机会打开国内政策空间打开，进⼀步压降短端的利率中枢。 外部⽅⾯，美联储9⽉降息“板上钉钉”。近期美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央⾏年会上释放降息最强⾳。对于国内⽽⾔，过去两年中美货币⻓期背离驱动中美利差持续扩⼤，⼏度造成了外资流出、汇率贬值的压⼒。由于货币政策的⾸要⽬标是保证汇率稳定，防⽌过度贬值，⼀定程度受制于外部⾼利率的制约。⽽近期海外宽松交易抢跑之下，⼈⺠币汇率已⼤幅升值，中美利差也显著收窄。后续随着美联储降息落地，国内政策宽松的空间有望打开。⽽预防式的降息是现在的主流预期，⽽且⽬前来看美联储盯紧的经济数据并未⼤幅下滑，预防性降息25BP最有可能，这样的降息代表的是软着陆的场景。 国内⽅⾯，三中胜利召开后政治局定调促消费保5的⽬标，市场⼀定程度上并不买账，忽略政策⽬标的决⼼构成预期差，且近期的政策正在逐步落实细节，释放潜在需求。8⽉16号国务院第五次全体会议召开，强调“咬定⽬标不放松，下⼤⼒⽓增强经济持续回升向好态势”，从后续政策发⼒⽅向看，财政年内3%上限，以及1万亿的特别国债余量加快发⾏， 以⽀持 消 费 。 货 币 政 策 9⽉降 准 可 期 ， 四 季 度 降 息 可期，具体节奏看美联储降息的时间和幅度。此外，近⽇存量房贷利率⼆次调降或者可转按揭的政策讨论声⾳变多，如果能出台代表超预期政策释放的积极信号。从⼆季度的经济数据显⽰，消费和地产构成今年上半年主要的经济拖累项，消 费的⼤幅下⾏本质上是居⺠资产负债表恶化的结果。资产端⽅⾯，持有的⼤额资产基本就是房⼦为主，地产下⾏周期房价普遍回调。存款和理财的收益上限取决于存款基准利率的，⽽基准利率正在逐步下调。其他的⻛险资产⽐如A股、基⾦的收益也是普遍不佳的情况下导致偿还偏⾼的房贷利率成为了最佳的理财产品。消费下⾏的另⼀⽅⾯也来⾃于收⼊的不增⻓或者是对未来收⼊的悲观预期。货币和财政偏收敛构成上半年经济向上的压⼒，超预期政策的出台有望扭转信⼼回落的颓势，否则市场还是会像此前⼀样对政策做出卖出的动作。 交易层⾯向下的空间也不⼤，像2⽉初那样快速下跌的可能性不多，A股历来的快速下跌都是极端⻛险因素出现进⽽诱发的恐慌抛盘。回顾2024年1⽉末2⽉初市场快速的下跌是多⽅⾯因素叠加的螺旋下跌，量化在微盘股的流动性危机以及期指基差压⼒陡增的双重打击。⽽当前市场⾯临的极端⻛险并不突出，可预⻅因素有可能是权益类基⾦集中赎回，下⽅的两融/质押的集中平仓，实际上根据很多券商的测算权益类基⾦的赎回在过去⼀段时间⼀直在持续，⽽GJD买⼊ETF托举⼀定程度低消了下跌的⻛险，还有中报业绩过后，A股盈利下修和预期下调利空因素也在消退中。所以交易层⾯维持弱势但不存在继续⼤跌的基础，此外500、1000的 etf成交继续放⼤为⼩盘股注⼊活⼒并带动3800多只个股回暖。 ⼩结 国内⽅⾯，三中胜利召开后政治局定调促消费保5的⽬标，市场⼀定程度上并不买账，忽略政策⽬标的决⼼构成预期差，短期策略建议： 做多沪深300etf，IF2409：⽬标3500，⽌损3200。做多中证1000etf，IM2409：⽬标4800，⽌损4300。 作者简介 柳瑾 中粮期货研究院⾸席宏观研究员交易咨询资格证号：Z0012424 吴纬国 中粮期货研究院 股指研究员 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。