钢材9月行情展望：钢厂减产较多，热卷库存有待出清，弱反弹对待

钢 厂 减 产 较 多 ， 热 卷 库 存 有 待 出 清 ， 弱 反 弹 对 待 作者：周敏波联系方式：020-888180112024年9月1号 观点回顾 8月份钢材价格加速下跌，产业端钢厂减产较大，但热卷库存去库缓慢，并且铁水补跌，对原料需求形成抑制。最终价格在8月中旬止跌。我们在8月上旬和中旬维持偏空观点，基于热卷库存拐点，8月下旬观点修改为反弹走势。 7月月报观点 8月周报观点汇总 8.04：废钢成本高于铁水，导致钢厂减产首先降废钢。但铁矿石价格走强后，相对废钢的性价比会发生变化，抑制材矿比下跌空间。当前减产主要体现在螺纹钢上，热卷等板材减产幅度不大，并且库存环比上升，意味着淡季需求环比走弱。虽然总库存下降，但更多是螺纹钢去库主导。当前市场预期螺纹减产幅度较大，供需基本平衡；但从板材库存走势看，板材供应依然偏宽松，需要出清产量，需要观察钢厂进一步减产情况。所以当前螺纹减产更多体现在卷螺价差需收敛，但并不是价格企稳逻辑。另外废钢降幅大于铁水，也影响铁矿石相对偏强。如果钢厂铁水进一步下降，估值压力会传导至铁矿石。宏观上，美国PMI跳水，降息概率加大，但从各资产波动看，目前衰退逻辑占主导。虽然价格跌幅较大，但10月升水格局下，依然有仓单压力抑制向上弹性，并且暂时也缺乏向上交易逻辑。操作上偏空操作为主。 近期钢价持续下跌，在过去几年的支撑位3400元左右有所博弈。基本面看，供需两弱，近期螺纹钢旧国标的消化压力也加剧了螺纹现货的跌幅。下跌过程中，成本下移，螺纹现货利润恶化，热卷利润下滑不如螺纹。价差维持反套走势，远月升水。升水格局是现货更弱导致的，并不能说预期更好。后期主导价格走势在于现货的流动性。近期螺纹下跌抛售旧国标，钢厂为了减轻压力，主动检修高炉和螺纹产线，有利于缓解下半年钢材总量压力，也有利于卷螺差现货收敛。在钢材出口高位维稳，边际无增量假设下，下半年内需主要关注以旧换新对制造业需求下滑的对冲，目前汽车和家电都有边际走弱迹象，国内以旧换新政策或能对冲部分汽车和家电走弱影响，但整体上基建不发力的情况下，内需缺乏向上弹性。估值上，虽然价格回落，可能跟随宏观情绪有所摆动，但缺乏上涨驱动，操作上依然偏空操作为主，谨慎追空。 8.09：本期价格冲高回落，现货相对期货坚挺，基差收敛。本期减产幅度较大，品种材降幅大于铁元素降幅。热卷减产幅度较大，减产20万吨，热卷后期大概率会跟随去库。回顾近几年钢厂减产，减产幅度和时间取决于库存消化的情况。由于22年6-7月螺纹累库压力大，导致减产幅度达到55万吨；其余三次减产在20-23万吨左右，也和当时库销比水平有关。钢厂最终复产都在库存压力缓解后。虽然当前已经减产接近20万吨，但板材库存依然偏高，还需要时间消化。预计价格维持低位震荡，后期板材去库情况。交易逻辑上看，负反馈逐步在兑现，在复产预期前，原料的压力依然会抑制钢材向上表现。叠加近期也是海外宏观周期重要的观察窗口期，宏观预期的模糊，增加商品波动性。操作上建议空单逢低离场，暂观望。 8.18：钢厂延续减产，铁元素产量降幅平推全年-4.5%，与需求降幅接近。本期超预期的是热卷在持续减产情况下，依然累库。热卷流动性在跌价过程中阶段性消失。本期也见到一些改善的因素，例如螺纹现货企稳，基差结构有从升水转为贴水迹象。其次是估值跌至支撑位置，铁矿石跌至非主流90美金成本线附近，焦煤跌破仓单成本。再次，下半周钢厂接单有所回暖，叠加持续减产情况下，热卷大概率会出现累库拐点。但在热卷去库前，负反馈的逻辑依然延续。需要见到热卷去库，价格才有企稳的基础，再去博弈下半年旺季成色。技术面上依然空头趋势，操作上前期空单继续持有，谨慎追空，卷螺差预期收敛走势。后期重点跟踪高频热卷库存走势，其次观察铁矿石跌破90美金后，非主流发运是否减量。 8.25：从整个价差走势看，近端相对走强。供需情况看，钢厂延续减产，铁水超预期下降4万吨。一方面可能加速后期去库；但另一方面也导致原料需求进一步下降，原料估值可能进一步往下交易。本期热卷库存拐头，表需向上修复，钢材本身的供需是边际好转的。但铁水持续下降，原料估值波动可能对钢材有一定干扰。操作上，空单离场。可轻仓做多低估值的螺纹。 一、库存：热卷库存尚未出清 库存分结构：持续减产下，热卷开始去库 库存分结构（建筑材VS工业材）：工业材累库压力大于建筑材 二、需求：8月需求环比下滑 五大品种表需企稳，热卷表需向上修复 基建增速同比下滑，8月专项债发行有所提速 1-7月钢材出口6123万吨，同比增长22%（增量+1034万吨） 汽车和家电行业有走弱迹象，造船和机械行业需求向好 地产行业持续下滑 销售并未改善 三、供应：粗钢降幅较大，热卷供应依然高 统计局口径：前7月粗钢产量同比下降2.2%，生铁产量同比下降3.7% 高频数据跟踪：1-8月铁元素同比下降5%，其中铁水产量下降3.5%，废钢日耗增长0.7% 产量分结构：铁水补跌 废钢降幅放缓，铁水降幅加速 产量分结构：近期建筑材减产幅度大于工业材 五、价格止跌反弹，基差走弱是趋势 价格和价差：本周价格企稳上涨 螺纹钢、热轧价格及价差 螺纹主力基差68元每吨 价格和价差：跨期价差可能重新走弱 价格和价差：卷螺价差倒挂，盘面提前走扩 持仓：钢材持仓有所上行 成本止跌，螺纹亏损修复。卷螺差收缩，热卷利润尚未修复 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 数据来源：Wind、Mysteel、富宝资讯、SMM、彭博、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 免责声明 本微信公众号内容均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38、41、42、43楼 电话：020-88800000 网址：https://www.gfqh.com.cn