开源晨会

2024年09月02日 开源晨会0902 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -6% -12% -18% -24% -30% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 房地产4.851 电子3.672 传媒3.338 非银金融3.024 计算机3.009 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)银行-2.213 公用事业-0.109 有色金属0.495 石油石化0.570 煤炭0.782 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】供需弱平衡，大宗价格震荡分化——宏观周报-20240901 【宏观经济】人民币汇率后续或将开启双向波动——宏观经济点评-20240831 【宏观经济】若存量房贷降息，潜在空间或2倍于2023年9月——兼评8月PMI 数据-20240831 【策略】追寻日股杠铃策略之路——投资策略专题-20240901 【固定收益】政策的积极变化，转债或存在季度级别反弹——事件点评-20240831 【金融工程】资产配置月报（2024年9月）——金融工程定期-20240901 【金融工程】基金持仓与基金业绩视角下的选股策略——开源量化评论（100） -20240831 【金融工程】银行板块的资金行为监测——金融工程定期-20240830 行业公司 【中小盘】MONAM03正式发布，加速智驾平权——中小盘周报-20240901 【建材】持续推动楼市高质量发展，建材预期改善——行业周报-20240901 【煤炭开采】中期分红渐成趋势，煤炭高股息且底部价值凸显——行业周报 -20240901 【医药】原料药公司业绩较快增长，景气度有望持续提升——行业周报-20240901 【食品饮料】中报业绩增速回落，企业分化加大——行业周报-20240901 【农林牧渔】受益生猪养殖回暖，2024H1农业行业利润转盈——行业周报 -20240901 【非银金融】寿险中报资负两端超预期，券商二季度投资收益改善——行业周报 -20240901 【地产建筑】住建部明确公共账户属性，南京进一步优化公积金贷款政策——行业周报-20240901 【商贸零售】零售企业二季度营收稳健，关注高景气优质公司——行业周报 -20240901 【地产建筑】支持长江经济带REITs发行，华夏首创奥莱REIT正式上市——行业周报-20240901 【化工】高性能有机颜料供需偏紧，德国辉柏赫的破产程序或于近期发生新进展 ——行业周报-20240901 【通信】英伟达财报总结：业绩亮眼，Blackwell发货在即，继续看好AI产业链 ——行业周报-20240901 【化工】万华化学柠檬醛产品投产，黄磷、有机硅、炭黑、粘胶短纤价格上行— —行业周报-20240901 【计算机】自主安全迎来布局机遇——行业周报-20240901 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】供需弱平衡，大宗价格震荡分化——宏观周报-20240901 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017供需：运行偏弱 1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周，石油沥青装置开工率略有上行，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率震荡下行，绝对值处于历史同期低位。 2.工业生产端，化工链开工震荡上行，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率震荡上行，汽车轮胎开工率稳中有升，高炉、焦炉开工率有所下降。 3.需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，8月前15天，电厂煤炭日耗均值整体较7月有所回升，煤炭重点电厂平均日耗环比上升9.4%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史中高位，义乌小商品价格指数平均值略有回落。 商品价格：国际大宗品震荡分化运行 1.国际大宗商品：分化运行。最近两周，原油先升后降，平均值下降；铜、铝价格有所回升，黄金价格震荡上行。 2.国内工业品：震荡运行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡偏强运行。最近两周，黑色系商品价格震荡分化运行，铁矿石价格震荡下行，螺纹钢上行。化工链商品价格有所下降，最近两周，甲醇、聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周均有所下降。建材价格有所回落，最近两周，水泥、沥青、玻璃平均价格较上两周均有所下降。 3.食品：农产品价格上行速度放缓，猪价震荡上行。最近两周，农产品价格上行速度放缓，农产品价格200 指数平均值较上两周环比上升4.1%，猪肉价格震荡上行，猪肉平均批发价较上两周环比上升3.9%。地产与流动性：二手房成交处历史中高位，资金利率震荡运行 1.商品房：新建房成交维持低位，二手房成交处历史中高位。新建住房市场看，最近两周（8月17日至8月 30日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升17.9%，从季节性上看处于同期历史低位，较 2021、2022、2023年农历同期分别同比-49.9%、-42.7%、-28.5%，相较于2023年同期同比降幅有所扩大，一线城市成交面积维持历史低位。二手房市场看，价格方面，截至8月19日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量 方面，最近两周(8月15日至8月28日)，13城二手房成交面积维持历史中高位，两周成交量仅明显低于2020年历史同期。 2.土地：成交面积同环比均上升。截至8月25日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升25.4%， 8月当月同比上升10.9%。 3.流动性：资金利率震荡运行。最近两周，资金利率震荡运行。截至8月23日，R007为1.84%，DR007为 1.70%。最近一周央行实现货币净投放2040亿元。近两周质押式回购成交量共为62.5万亿元，本周质押式逆回购 较上周增加0.4万亿元。 交通运输：居民出行同比回升，出口运价延续回落 1.居民出行：同比上升。北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落0.1%，较2023年同期同比上升1.3%。 国内执行航班数平均值较上两周环比下降2.7%，较2023年同期同比上升0.4%。 2.货运物流：有所回暖。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数震荡有所回暖，平均值较上两周分别环比+2.6%、+2.2%、+2.1%。 3.运价：出口运价延续回落，大宗商品运价整体回升。最近两周，出口运价延续回落，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+4.5%、-0.7%、+9.8%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】人民币汇率后续或将开启双向波动——宏观经济点评-20240831 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：7月2日以来，人民币汇率录得较大幅度的升值，引发市场关注。当前人民币汇率是反弹还是反转，对国内经济政策及市场表现有重要影响。 人民币汇率近期升值或受外因影响更大 1.人民币近期升值较多，但或主要受美元指数下降影响，相对表现并不突出。截至8月30日，离岸人民币较低点已累计升值约2.7%，但相同区间内，美元指数下跌约3.0%，较人民币汇率的升值幅度更大。相较于日元、瑞郎等货币，人民币汇率升值幅度亦相对温和，CFETS汇率指数甚至录得一定幅度的贬值。 2.美联储降息在即、日本央行加息共同驱使美元指数较快回落。2季度美国通胀水平顺畅下行，以及7月FOMC会议上鲍威尔表示经济正在逼近降息的要求，显示美联储降息在即。此外日本央行的超预期加息、7月美国非农数据的意外大幅走弱，引发了日元套息交易逆转，日元兑美元汇率短期内大幅升值。在此背景下，美元指数在7、8月份经历了较为明显的回落。 人民币汇率或将开启宽幅双向波动 1.美联储预防式降息下，美元指数下行空间有限。从近期数据来看，美国经济虽然放缓，但韧性较足，软着陆特征较为明显，美联储9月降息更多是预防式的。欧元区经济修复则相对偏弱，“美弱欧强”的局面或难出现。因此美联储降息幅度或将少于欧央行，欧美利差后续或重新走阔，从而为美元指数提供较为坚实的底部。此外，近期日本经济数据相对疲软，日本央行短期或难继续加息，日元继续升值空间不高。因此综合看，美元指数或难继续下行。 2.结汇率尚在底部，人民币短期或有反弹，后续双向波动概率更高。国内经济基本面及预期变动是人民币外汇市场供求变动的基础。当前外部环境不稳定不确定因素增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，叠加2022年以来中美利差深度倒挂，部分外贸企业大概率选择了不结汇/直接将相关外汇留存在境外，导致结汇率目前处于历史低位，人民币供需关系较紧张。虽然在美元走弱背景下，部分企业可能选择继续结汇，叠加季节性因素，人民币汇率短期迎来了较多反弹。且理论上若后续外贸企业预期集体转向，将留存的外汇集中结汇，有一定可能形成外汇市场的“踩踏”，导致人民币汇率短期内持续升值。但我们认为这种情况可能较难出现，因国内外经济基本面分化、中美利差倒挂等问题在短期内很难有明显改变，从而会对相关外贸企业持续结汇的热情形成一定制约。因此人民币汇率后续整体大概率是一个双向波动、偏震荡升值的态势。 3.央行汇率政策或保持中性，并提升汇率弹性。随着7月底人民币连续升值，我们观察到央行对人民币中间价进行了积极调整，并实现了“三价合一”，前期用于稳定汇率的逆周期因子大概率已退出使用。往后看，我们认为央行或并无明显的汇率升值诉求，其汇率政策或保持中性，目标或是提升人民币汇率的弹性与市场化程度，避免出现单边一致性预期。 风险提示：美国经济超预期衰退、国际地缘政治局势超预期。 【宏观经济】若存量房贷降息，潜在空间或2倍于2023年9月——兼评8月PMI数据-20240831 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：2024年8月官方制造业PMI49.1%，预期49.5%，前值49.4%；官方非制造业PMI50.3%，预期50.1%，前值50.2%。 制造业：弱需求约束下强生产难继，价格水平明显回落 1、传统生产淡季、市场需求不足，叠加近期高温多雨，制造业景气度延续承压。PMI生产自2024年3月以来首次低于荣枯线，需求端内需弱于外需。分行业来看，汽车和部分化工链向好。 2、前期生产偏强格局对价格的约束持续显现，预计PPI降幅或将扩大。从高频指标来看，我们预计8月PPI 环比可能在-0.6%左右，同比在-1.6%左右。 3、分类型来看，中小型企业生产经营延续偏弱。8月大型企业、中型企业、小型企业PMI分别较前值下滑了 0.1、0.7、0.3个百分点。表征民企景气度的BCI指数在8月下降了0.3个百分点至48.5%，拖累主要来自于用工成本前瞻指数。 非制造业：专项债提速支撑基建增速，服务业有企稳迹象 1、建筑业：实物工作量承压，专项债加快发行和水利提速仍将支撑基建增速。石油沥青开工、水泥开工、水泥发运均处于历史低位，但8月专项债发行进度大幅提高了20.5个百分点至66.3%，财务加快支出以及水利提速有望支撑基建增速向上。 2、服务业：景气度企稳，暑期提振居民出行和相关服务业。铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等景气度较高，资本市场服务、房地产、居民服务等延续偏弱。 政策窗口趋近，若调降存量房贷利率，潜在空间或2倍于2023年9月 1、9月和10月可能是经济企稳和政策加码的重要观察窗口：一则前期政策效果陆