双抗优势逐步验证，出海稳步推进

2024上半年业绩：2024H1，公司实现营业收入10.25亿元，去年同期为36.77亿元，主要原因是许可费收入大幅减少（从2023H1的29.19亿元降至2024H1的0.8亿元）；研发开支为5.94亿元，同比增长3.3%，占收入比例58%；净利润为-2.49亿元，去年同期为24.90亿元。 双抗收入符合预期，AK112获批贡献新动能：2024上半年实现产品收入9.4亿元，同比增长24%，其中卡度尼利 ® （PD-1/CTLA-4）收入7.06亿元，同比增长16.5%；依沃西 ® （PD-1/VEGF）收入1.03亿。2024年6月，公司与SUMMIT签署依沃西补充许可协议，在报告期内确认约人民币0.8亿元许可费收入。我们认为AK112将为公司提供增长新动能，预计明年将显著放量。 重点加注肿瘤免疫赛道，多产品矩阵拓宽市场边界：截至2024年6月30日，公司总计有50多个在研创新项目，22个处于临床试验及商业化阶段，其中7个为潜在FIC/BIC双特异性抗体。管线涵盖肿瘤、自身免疫及代谢性疾病等多个领域： 1）AK104：2024年1月，卡度尼利联合化疗一线治疗G/GEJ腺癌sNDA获受理；2024年4月，卡度尼利联合化疗联合/不联合贝伐珠单抗一线治疗宫颈癌sNDA获受理，2024年7月该III期期中分析达到OS主要终点，并获阳性结果。 2）AK112：2024年5月24日，依沃西联合化疗治疗EGFR-TKI的EGFR突变晚期nsq-NSCLC获批上市；2024年5月底，依沃西单药对比帕博利珠单药一线治疗PD-L1表达阳性的NSCLC的III期临床试验达到PFS主要研究终点，2024年7月成功向CDE递交该适应症sNDA，依沃西有望成为肺癌一线“去化疗”新标准方案。 3）代谢自免领域：用于治疗高胆固醇血症的伊努西单抗（AK102，PCSK9）和治疗银屑病的依若奇单抗（AK101，IL-12/IL-23）的NDA正处于审评阶段；古莫奇单抗（AK111，IL-17）治疗银屑病III期临床试验已达到终点，计划2025年初递交NDA，同时治疗强直性脊柱炎的III期临床入组中；曼多奇单抗（AK120，IL-4Rα）治疗特应性皮炎的III临床入组中。 国际化进展顺利，凸显AK112基石药物全球价值：公司产品AK112、AK117等持续推进多项海外临床研究，并与原合作方SUMMIT签署补充协议： 1）合作伙伴SUMMIT积极推进依沃西联合化疗治疗EGFR-TKI耐药的nsq-NSCLC全球多中心III期临床试验，和依沃西联合化疗对比帕博利珠联合化疗一线治疗sq-NSCLC的全球多中心III期临床试验（HARMONi-3）的入组。 2）2024年6月3日，公司与SUMMIT签署补充许可协议，SUMMIT将新增获得依沃西于中美、南美洲、中东和非洲等相关市场的开发和商业化独家权益，此次合作将大幅加速依沃西在全球各地区的临床开发、监管注册及商业化。 盈利预测：公司新管线逐步获批，营收将迎来快速增长期，预计2024-2026年公司收入为22.14、38.8、63.47亿元（增速-51%/75%/64%），净利润为-4.24、3.07、15.08亿元；维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险，临床研发失败风险，竞争加剧风险等 股票数据 图1：康方生物上半年商业化表现 图2：2024H1康方生物生物产品进展 图3：公司重要里程碑（2024-2025） 图4：2019-2024H1公司研发费用（亿元） 图5：2021-2024H1公司销售费用（亿元） 图6：康方生物管线进展 图7：两大核心双抗为基石的产品组合 财务报表分析和预测