建材建筑周观点：9月重视地产链+基建，继续推荐运河、西藏、新疆景气机会

封面观点： （一）地产链股价已调整约3个月，与基本面、市场风格等因素有关。当前我们认为地产链调整较为充分，根据中报表现择优重点关注【北新建材】【兔宝宝】【伟星新材】【三棵树】。目前新发放房贷利率（2024年8月全国首套房平均利率已跌至3.25%左右，部分城市已在3%以下），结合二手房表现、保障房的预期，后端存量装修环节先受益。 （二）中报绩优方向梳理：①【山东药玻】24Q2归母净利2.54亿元、同比+16%，盈利能力同环比提升，24Q2毛利率34.05%，同比+3.72pct，环比+3.46pct，现金流表现亮眼，首次中期高比例分红；②民爆方向，头部企业单二季度业绩保持20%+增速，体现西部（新疆、西藏等）区域供需偏紧逻辑，【易普力】24Q2归母净利2.16亿元、同比+24%，【广东宏大】24Q2归母净利3.37亿元、同比+26%；③建筑方向，【中国核建】24Q2扣非净利同比+38%，核电工程24H1收入同比+30.22%，信用减值规模收窄；④玻纤板块提价效果明显，龙头企业【中国巨石】Q2盈利能力环比修复；⑤消费建材，例如受益渠道下沉或者收并购整合的【北新建材】【兔宝宝】。⑥通过海外和水泥+对冲国内景气下滑影响的【华新水泥】。 （三）民爆：收购整合加速,供给逻辑厚积薄发。新疆、西藏地区民爆高景气，头部企业收购扩充产能后，有意愿以及能力将闲置产能转移至高景气的新疆、西藏区域。通过并购，头部民爆航母加速形成、规模优势有望继续扩大。建议关注【易普力】【高争民爆】【雪峰科技】【广东宏大】【江南化工】【凯龙股份】【国泰集团】。 （四）药包材行业景气持续。①中硼硅模制瓶行业需求持续旺盛，龙头【山东药玻】产品持续放量，“40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目”稳步推进；②成本弹性逻辑继续演绎，我们测算，假设其他成本不变，纯碱价格每下降100元，公司模制瓶毛利率可提升约0.46pct。建议关注【山东药玻】（当前市值对应2024年归母净利的PE仅16X）。 （五）新时代西部大开发方向梳理：8月23日，中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。①西藏方向，关注西藏基建、西南水电，基建弹性突出，西藏1-7月全区固定资产投资同比+24%，民爆板块建议关注【高争民爆】【易普力】，水泥板块【西藏天路】，地基处理工程公司【中岩大地】，减水剂板块【苏博特】，基建EPC环节【中国电建】【中国能建】；②新疆方向，“疆煤崛起”，新疆作为本轮煤炭行业的重要保供基地，煤电、煤化工项目为疆煤提供消化渠道，建议关注民爆板块【雪峰科技】【易普力】【广东宏大】【江南化工】【凯龙股份】，煤化工EPC方【中国化学】，基建EPC环节【新疆交建】，水泥板块【青松建化】；③运河方向，运河是一种新型基建形式、赋能“一带一路”，详细请参考报告《“一带一路”系列（5）：平陆运河的启示：向海图强，重塑格局》，关注【北部湾港】【中国交建】【华润建材科技】；④西部地区其他建材龙头关注【西部建设】。 （六）建议关注类银行资产 ， 低估值+高股息的 【 中国建筑 】 ，2023年分红率20.82%，对应8月30日收盘价，股息率 TTM 为5.04%。PB(LF)为0.53x，PE( TTM )为3.9x。2024上半年建筑业务新签合同额同增13.7%。 （七）水泥行业继续“反内卷”。短期效益在于价格修复+企业止损，长期效益在于超产/双碳要求的资源品经济效益提升。A股重点关注【海螺水泥】【华新水泥】【塔牌集团】【天山股份】，港股重点关注【华润建材科技】。 （八）建议关注海外降息受益品种【中材国际】、高股息【隧道股份】。 （九）核电：2024年核电核准11台、核准数量创历史新高。8月19日，国务院常务会议公告2024年国内核准5组核电机组、共11台，核准机组数量创历史新高（2019-2023年单年分别核准机组4、4、5、10、10台），体现当前宏观环境下，核电再次作为稳增长、拉动内需的重要方向，。核电建造方向推荐【中国核建】，详细请参考报告20240620《中国核建（601611.SH）首次覆盖报告：国内核电建造龙头，充分受益行业资本开支加速》。 风险提示：基建项目落地不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险。 1本周市场表现（0826-0830） 板块整体：本周建材指数表现（+0.93%），其中，耐火材料（+3.96%），消费建材（+3.21%），玻璃制造（+1.94%），玻纤（-0.74%），管材（-2.66%），水泥制造（-2.82%），同期上证综指（-0.43%）。（消费建材非申万指数，是相关标的均值） 图1：一级行业周涨跌幅一览（申万指数） 图2：建材各子板块周涨跌幅一览 图3：建材类股票周涨跌幅前十名 图4：建材类股票周涨跌幅后十名 图5：建材指数走势对比上证综指、沪深300 图6：建材、水泥估值（PE- TTM ）走势对比沪深300 2本周建材价格变化 2.1水泥（0826-0830） 本周全国水泥市场价格环比上涨0.3%。价格上涨地区主要是江西和河南，幅度20-30元/吨；回落地区为云南，幅度15-30元/吨。八月底，随着高温和雨水天气减弱，国内水泥市场需求环比略有好转，全国重点地区水泥企业平均出货率为49.7%，其中华东、华南地区需求提升相对明显，环比增加2-6个百分点；京津冀和西南地区受降雨和高温天气干扰，出货环比下滑2-4个百分点。价格方面，为了提升盈利，各地企业开始积极推涨价格，促使整体价格止跌回升，预计后期价格将保持震荡上行走势。 库存表现：本周全国水泥库容比为66.31%，环比-0.50pct，同比-8.94pct。 图7：全国水泥价格走势（元/吨） 图8：全国水泥库容比（%） 图9：华东、华中、华南水泥出货表现（%） 图10：华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图11：华中区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图12：华南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图13：西南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图14：西北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 2.2浮法玻璃+光伏玻璃（0826-0830） 本周国内浮法玻璃价格偏弱调整，企业库存继续攀升。周期内浮法原片多数区域下调1-2元/重量箱，华南区域下调4-5元/重量箱。虽临近传统需求旺季，终端加工厂订单并未改善，在需求相对有限的情况下，原片生产企业竞争压力较大，市场成交价格及政策相对灵活。浮法玻璃下行趋势下，中下游加工厂提货偏谨慎，提货速度整体放缓，企业库存总量继续攀升。月底月初，企业授信及优惠政策频出，预计下周成交价格多偏弱整理运行。 卓创资讯数据显示，本周国内浮法玻璃均价1366.30元/吨，较上周均价下跌55.64元/吨，跌幅3.91%，环比跌幅扩大。 库存方面，截至8月29日，重点监测省份生产企业库存总量为6229万重量箱，较7月25日增加189万重量箱，增幅3.13%。库存天数约31.55天（注：库存天数以截至8月29日样本企业在产日熔量核算）。 分区域看，华北月内库存压力整体上升，月初中下游少量存货，刚需不振，中下旬转而消化自身库存，浮法厂库存增至近月峰值；华东当月库存维持增加趋势，主要受需求疲软影响，中下游备货意向偏淡，然月内个别产线放水冷修，局部产销好转，库存增速有所放缓；8月华中企业库存先降后增，中上旬多数厂出货良好，整体库存由增转降，但下旬交投再次转弱，导致库存再次增加；华南本月价格先涨后跌，企业前期出货较好，但是后半程明显出货转弱，华南区域库存总量环比上月变化不大。卓创资讯认为，月内白玻供应压力有所下降，但需求改善不足，导致整体库存并未出现明显下降。企业库存压力较大，让利刺激提货但效果有限，加工厂缺单问题依然存在，预计下月企业库存仍有上升压力。 产能保持高位。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计295条，在产244条，日熔量共计168215吨，较上周减少600吨。周内产线冷修1条，漳州旗滨玻璃有限公司600T/D八线于8月26日放水冷修。 图15：2022年至今全国玻璃行业库存（万重量箱） 图16：2022年至今全国玻璃均价（元/吨）（周均价） 表1：2022年1月至今玻璃冷修生产线 截至8月26日，重质纯碱全国中间价为1936元/吨，环比持平，同比去年下降235元/吨，对应下降比例为10.82%。当前玻璃纯碱价格差50.89元/重量箱，同比-33.71%。 图17：玻璃纯碱价格差（元/重量箱） 图18：全国重质纯碱价格（元/吨） 图19：石油焦市场价（元/吨） 本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，场内观望情绪增加。近期终端装机项目推进不及预期，周内组件厂家排产仍偏低，按需采购为主，需求端变动不大。近期光伏玻璃部分装置冷修，部分降低拉引量，局部供应量有所减少。而鉴于多数在产产线生产稳定，加之玻璃厂家成品库存偏高，出货心态较为积极。综合来看，供应量较为充足。成本端来看，纯碱价格继续下滑，而成品价格亦偏低，现阶段多数厂家生产无利可图，亏损面扩大。临近月末，下月新单价格商谈阶段，买卖双方略显僵持，市场整体活跃度一般。 价格方面，截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格13-13.5元/平方米，环比持平，较上周由下降转为平稳；3.2mm镀膜主流订单价格22-23元/平方米，环比持平，较上周由下降转为平稳。 图20：信义3.2mm镀膜玻璃价格走势（元/平米） 产能方面，截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计508条，日熔量合计106650吨/日，环比减少0.23%，较上周降幅收窄0.05个百分点，同比增加17.35%，较上周增幅收窄1.59个百分点。 表2：2022年1月至今光伏玻璃点火生产线 表3：2022年1月至今光伏玻璃冷修复产生产线 表4：2022年1月至今光伏玻璃冷修生产线 2.3玻纤（0826-0830） 本周国内无碱粗纱市场行情稳中小涨，主流产品报价以稳为主，个别合股纱价格小涨100元/吨左右。截至8月29日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3600-3700元/吨不等，全国均价3677.50元/吨，主流含税送到，环比上一周均价（3677.50元/吨）持平，同比上涨3.46%。 现阶段国内电子布（7628）主流市场报均价4.0-4.2元/米不等（林州光远4.15元/米、重庆国际4.05元/米），2024年7月底（4.1元/米），6月底（4.03元/米），5月底（3.7元/米），4月底（3.6元/米），3月底（3.3-3.4元/米），2月底（3.2-3.4元/米），2024年1月底（3.2-3.4元/米），2023年12月底（3.6-3.7元/米），2023年11月底（3.6-3.7元/米），2023年10月底（3.7-3.9元/米），2023年9月底（3.7-3.9元/米），2023年8月底（3.2-3.8元/米），2023年7月底（3.2-3.3元/米），2023年6月底（3.2-3.3元/米），2023年5月底（3.5-3.6元/米），2023年4月底（3.6元/米），2023年3月底（3.8元/米），2023年2月底（4.1元/米），2023年1月底（4.4元/米）。 图21：全国缠绕直接纱2400tex均价（元/吨） 图22：电子布7628主流报价（元/米） 2024年7月份我国玻璃纤维纱及制品出口量为19.71万吨，同比+21.42%；出口金额2.62亿美元，同比+9.70%。 表5：中国玻璃纤维纱及制品出口统计 2.4碳纤维（0826-0830） 本周碳纤维市场价格区间盘整。截至目前，碳纤维市场均价为85元/千克，较上周同期均价持平。本周，原料丙烯腈市场价格向上推涨，碳纤维生产成本进一步承压，报价弱势维稳； 供应端，新增产能投产放量，市场供应能力增加，但企业装置开工积极性不高，按单生产，且行业整体维持较高库存，供应相对充足；需求端，下游需求维持稳定，缺乏利好消息提振，低价入市小单采购为主。