供应或阶段性收紧，铅价回落空间有限

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 供应方面，9月原生铅冶炼厂常规检修与产量调整增多，其中中大规模冶炼厂以局部检修或小幅减产调整产量为主，而中小规模冶炼厂选择停产检修一段时间以应对库存高企等问题。而此前7月底检修停产的再生铅冶炼企业表示9月中旬附近有复产计划，但8月中下旬新增减停产的再生铅企业复产预期均推后至9月底；且废电瓶供应维持偏紧，或对再生企业生产造成干扰。此外，考虑到铅锭进口窗口关闭，预计供应阶段性收紧。需求方面，进入9月市场仍对旺季有所期待，随着铅价波动放缓，电池厂开工率或将提高，关注储能、汽车和电动自行车等终端消费领域订单表现。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 宏观方面，在9月降息政策落地之前，仍需关注通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，叠加利比亚暂停石油生产和出口，需关注市场资金情绪变动。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 综合来看，随着冶炼厂减产检修增多，进口窗口关闭，供应端或对铅价形成支撑，预计铅价回落空间有限，但仍需关注下游消费情况，预计9月铅价在17000-18000元/吨之间波动。 投资逻辑 联系人 ■2024年8月铅产业链各环节情况梳理 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com 原料端：SMM国产铅精矿周度加工费较7月底回升50元/金属吨至600元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上7月底增加25美元/干吨至-25美元/干吨。目前进口矿仍以长单合同交易为主，Pb60TC趋于稳定。湖南地区多家冶炼厂粗铅采购意向下滑，预期9月粗铅加工费及pb50TC报价均将较8月出现上涨。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 原生铅端：8月间，电解铅冶炼企业生产继续恢复，主因7月中下旬复产的安徽、内蒙古等地区冶炼企业产量继续提升；因此8月电解铅产量将较7月或有所增加。 再生铅端：8月1日起开始执行《公平竞争审查条例》后，部分再生炼厂因观望政策落地及铅价下跌后市场情绪低沉而停产，但之前因设备故障、检修停产、换证停产的炼厂逐渐恢复。因此8月再生精铅产量或小幅增加至27万吨左右 成本端：8月末规模再生铅冶炼企业综合成本在16900-16980元/吨左右，利润在100至300元/吨之间波动，关注后续废电瓶价格和再生铅企业利润之间的波动情况。 消费端：8月间，铅蓄电池周度开工率基本维持在67%，部分地区铅蓄电池生产企业开工率下滑，甚至有企业出现间歇性停产局面，主因一方面电动车新国标即将推行， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 整车厂采购铅蓄电池意愿下滑，生产积极性减弱。另一方面，由于5-7月份经销商被动接货较多，库存积压较多，随着7月底铅价回落，经销商停止接货开始积极抛售积压库存。电池厂因此订单下滑开始下调开工率。加之高温天气持续，部分电池厂企业出现减停产局面。 库存端：截至8月29日，SMM统计国内铅锭社会库存较上月底的4.22万吨下降至1.58万吨。截止8月30日，LME库存较上月底的23.69万吨下降至18.12万吨。 ■策略 单边：中性。 随着冶炼厂减产检修增多，进口窗口关闭，供应端或对铅价形成支撑，预计铅价回落空间有限，但仍需关注下游消费情况，预计9月铅价在17000-18000元/吨之间波动。建议沿18000元/吨一线逢高卖出套保，沿17000元/吨一线逢低买入套保。 套利：中性。 ■风险 1、冶炼厂提产2、国内消费不及预期3、流动性变化超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................18月价格综述......................................................................................................................................................................................59月铅市展望......................................................................................................................................................................................5供应端情况........................................................................................................................................................................................6铅精矿：矿端供应偏紧............................................................................................................................................................6原生铅：常规检修增多............................................................................................................................................................7再生铅：供应增量有限............................................................................................................................................................8进出口：关注铅锭进口情况..................................................................................................................................................11消费端情况......................................................................................................................................................................................12库存情况..........................................................................................................................................................................................13国内铅锭库存先增后降..........................................................................................................................................................13LME铅锭库存处于历史同期高位.........................................................................................................................................14 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨................................................................................................................................................5图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................5图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..................................................................................................................................6图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨................................................................................................................7图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨........................................................................................................................................7图7:铅精矿月度开工率丨单位：%.....................................................................................