超长债周报：交易活跃度继续保持在低位

证券研究报告|2024年09月01日 超长债周报 交易活跃度继续保持在低位 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周信用债赎回“负反馈”担忧，央行官网添加“国债买卖”板块，债市小幅回调，全周超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度有所回升，交投较不活跃。利差方面，上周超长债期限利差持平，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至8月30日，30年国债和10年国债利差为19BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，预计近期债市仍将区间波动为主。当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至8月30日，20年国开债和20年国债利差为3BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保持在低位，预计近期债市仍将区间波动为主。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量大增。和上上周相比，超长债总发行量大幅增加。 成交量：上周超长债交投较不活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：上周信用债赎回“负反馈”担忧，央行官网添加“国债买卖”板块，债市小幅回调，全周超长债小跌。 利差分析：上周超长债期限利差持平，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平极低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数246.5 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.17 企业/公司/转债规模(千亿)68.2/25.7/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-新增专项债发行放量》——2024-08-29 《资管机构产品配置观察（第55期）（20240819-20240825）- 理财规模回升，破净率较低》——2024-08-28 《超长债周报-交易活跃度保持在低位》——2024-08-26 《转债市场周报-转债资产性价比提升》——2024-08-25 《政府债务周度观察-广义赤字进度边际放缓》——2024-08-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券24特别国债01（2400001.IB）走势8 图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2412走势10 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周信用债赎回“负反馈”担忧，央行官网添加“国债买卖”板块，债市小幅回调，全周超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度有所回升，交投较不活跃。利差方面，上周超长债期限利差持平，品种利差缩窄。 超长债投资展望 30年国债：截至8月30日，30年国债和10年国债利差为19BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保 持在低位，预计近期债市仍将区间波动为主。当前30年国债期限利差较低，短周 期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至8月30日，20年国开债和20年国债利差为3BP，处于历史极低位置。二季度GDP同比回落至4.7%，经济增速有所放缓，政策稳增长诉求上升。7月经济数据和6月持平，稳增长政策仍需发力。上周超长债成交活跃度继续保 持在低位，预计近期债市仍将区间波动为主。当前20年国开债品种利差偏低，短 周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过16万亿。截至8月31日，剩余期限超过14年的超长债共 166,476亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的10.0%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债47,413亿，占比28.5%；地方政府债103,493亿，占比62.2%；政策性金融债4,837亿，占比2.9%；政府机构债券3,850亿，占比2.3%；商业银行次级债4,445亿，占比2.5%；公司债584亿，占比0.4%；企业债143亿，占比0.1%，中票1,999亿，占比1.2%，私募债23亿，占比0.0%，定向工具19亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共47,929亿，占比 28.8%；18年-25年（包括）共36,636亿，占比22.0%；25年-35年（包括）共 69,296亿，占比41.6%；35年以上共12,615亿，占比7.6%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年8月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年8月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量大增。上周（2024.8.19-2024.8.23）共发行超长债3,264亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅增加。 分品种来看，国债1,000亿，地方政府债2,174亿，政策性银行债0亿，政府支 持机构债0亿，中期票据10亿，公司债0亿，私募公司债0亿，定向工具0亿， 企业债0亿，银行次级债券80亿。 分期限来看，发行期限15年的1,499亿，20年的812亿，30年的953亿，50年 的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共779亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债600亿，超长地方政府债169亿，一般公司债10亿。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期限主体债券评级利率类型债券类型 规模(亿)(年)评级 2400004X3.IB 24特别国债04(续3) 中华人民共和国财政部 2024/9/6 600.0 30 固定利率 国债 148899.SZ 24深投06 深圳市投资控股有限公司 2024/9/5 10.0 15AAA AAA固定利率 一般公司债 Z24082728.IB24湖南债再融资专项(五期)IB湖南省人民政府2024/9/3168.830AAA固定利率地方政府债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 上周超长债交投较不活跃。上周超长债成交额4,560亿，占全部债券成交额比重为6.7%。分品种来看，超长期国债成交额2,690亿，占全部国债成交额比重为19.4%；超长期地方债成交额1,503亿，占全部地方债成交额比重为41.3%；超长期政金债成交额128亿，占全部政金债成交额比重为0.5%；超长期政府机构债成交额9亿，占全部政府机构债成交额比重为63.6%。 上周超长债交投活跃度小幅上升。和上上周相比，超长债成交额增加614亿，占比增加0.4%；其中，超长国债成交额增加466亿，占比增加2.1%；超长地方债成交额增加3亿，占比增加2.0%；超长政金债成交额增加21亿，占比增加0.1%；超长政府机构债成交额增加7亿，占比增加51.9%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 上周信用债赎回“负反馈”担忧，央行官网添加“国债买卖”板块，债市小幅回调，全周超长债小跌。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动2BP、3BP、2BP和2BP至2.26%、2.34%、2.37%和2.37%。国开债方面，15年、20年、 30年和50年收益率分别变动2BP、2BP、0BP和1BP至2.31%、2.37%、2.39%和 2.62%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别变动4BP、2BP和1BP至2.38%、 2.40%和2.40%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-0BP、-0BP和-2BP至2.37%、2.40%和2.42%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，上周30年国债活跃券24特别国债01收益率上行2.0BP至2.36%，20年国开债活跃券21国开20收益率上行3.0BP至2.36%。 图13：30年国债活跃券24特别国债01（2400001.IB）走势图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 上周超长债期限利差持平，绝对水平依然偏低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为19BP，较上上周持平，处于2010年以来1%分位数。 图17：超长债期限利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 品种利差 上周超长债品种利差缩窄，绝对水平极低。品种利差方面，标杆的20年国开债和国债利差为3BP，20年铁道债和国债利差为6BP，分别较上上周变动0BP和-3BP，处于2010年以来0%分位数和1%分位数。 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势图19：国开债和同期限国债利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 30年国