超长债周报：经济改善叠加资金紧张，超长债继续下跌

证券研究报告|2023年10月23日 超长债周报 经济改善叠加资金紧张，超长债继续下跌 核心观点固定收益周报 超长债复盘：本周公布的9月经济数据显示经济增长继续改善，同时利率债发行超过万亿，资金面明显收紧，超长债继续下跌。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回落，超长债成交热度总体一般。利差方面，本周超长债期限利差明显缩窄，品种利差继续压缩。 超长债投资展望： 30年国债：截至10月20日，30年国债和10年国债利差为29BP，处于 历史极低位置。考虑到9月经济继续改善，经济探底回升明确，我们认 为10年期国债利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至10月20日，20年国开债和20年国债利差为19BP，处于 历史偏低位置。考虑到9月经济继续改善，经济探底回升明确，我们认为10 年期国债利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于偏低水平。和上周相比，超长债总发行量基本持平。 成交量：本周超长债交投活跃度一般。和上周相比，超长债交投活跃度小幅回落。 收益率：本周公布的9月经济数据显示经济增长继续改善，同时利率债发行超过万亿，资金面明显收紧，超长债继续下跌。 利差分析：本周超长债期限利差明显压缩，绝对水平极低。本周超长债品种利差缩窄，绝对水平依然偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.1154 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.7163 企业/公司/转债规模(千亿) 65.9213/28.5875/8.8123 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第11期）（20231008-20231015）-现金管理产品驱动理财规模回升，债基久期回落》—— 2023-10-17 《转债市场周报-关注三季报情况，寻找结构性配置机会》——2023-10-15 《超长债周报-30年铁道债补跌，超长债成交热度小幅回升》— —2023-10-15 《资管机构产品配置观察（第10期）（20230925-20231008）- 理财子规模微增，破净率改善》——2023-10-11 《转债市场周报-股牛债熊仍是基准假设，延业绩主线布局顺周期及“新质”生产力》——2023-10-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）4 图2：超长债存量（按剩余期限划分）4 图3：超长债发行量5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）5 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）5 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2312走势10 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 本周公布的9月经济数据显示经济增长继续改善，同时利率债发行超过万亿，资金面明显收紧，超长债继续下跌。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回落，超长债成交热度总体一般。利差方面，本周超长债期限利差明显缩窄，品种利差继续压缩。 超长债投资展望 30年国债：截至10月20日，30年国债和10年国债利差为29BP，处于历史极低 位置。考虑到9月经济继续改善，经济探底回升明确，我们认为10年期国债利率 将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至10月20日，20年国开债和20年国债利差为19BP，处于历史 偏低位置。考虑到9月经济继续改善，经济探底回升明确，我们认为10年期国债 利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至9月30日，剩余期限超过14年的超长债共 140,862亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.3%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债38,553亿，占比27.4%；地方政府债90,522亿，占比64.3%；政策性金融债4,467亿，占比3.2%；政府机构债券4,350亿，占比3.1%；商业银行次级债2,480亿，占比1.8%；公司债183 亿，占比0.1%；企业债123亿，占比0.1%，中票125亿，占比0.1%，私募债44亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共33,876亿，占比 24%；18年-25年（包括）共34,859亿，占比24.7%；25年-35年（包括）共60,673亿，占比43.1%；35年以上共11,455亿，占比8.1%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年9月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于偏低水平。本周（2023.10.16-2023.10.22）共发行超长债736亿元。和上周相比，超长债总发行量基本持平。 分品种来看，国债0亿，地方政府债376亿，政策性银行债100亿，政府支持机 构债0亿，商业银行次级债250亿，中期票据0亿，公司债10亿，私募公司债0 亿，定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的355亿，20年的157亿，30年的224亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共940亿，具体信息见表1。 表1：下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行规模(亿) 发行期限 (年) 主体评 级 债券评 级 利率类型债券类型 j23101902.IB 23建行二级资本债02B 中国建设银行股份有 限公司 2023-10-24 100.0 15.0AA AAAA 固定利率 商业银行次级债券 Z23101873.IB 23湖南债专项(一百二十期)IB 湖南省人民政府 2023-10-25 12.2 30.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101869.IB 23湖南债专项(一百一十九期)IB 湖南省人民政府 2023-10-25 17.4 15.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101861.IB 23黑龙江债专项(二十一期)IB 黑龙江省人民政府 2023-10-25 1.6 30.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101857.IB 23黑龙江债专项(二十期)IB 黑龙江省人民政府 2023-10-25 5.9 20.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101853.IB 23黑龙江债专项(十九期)IB 黑龙江省人民政府 2023-10-25 1.5 15.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101845.IB 23黑龙江债再融资专项(五期)IB 黑龙江省人民政府 2023-10-25 70.2 30.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101981.IB 23厦门债专项(三十一期)IB 厦门市人民政府 2023-10-26 6.0 20.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101977.IB 23厦门债专项(三十期)IB 厦门市人民政府 2023-10-26 10.0 20.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101973.IB 23厦门债专项(二十九期)IB 厦门市人民政府 2023-10-26 6.0 15.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101969.IB 23厦门债专项(二十八期)IB 厦门市人民政府 2023-10-26 11.0 15.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101961.IB 23厦门债专项(二十六期)IB 厦门市人民政府 2023-10-26 9.7 20.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101958.IB 23吉林债再融资专项(五期)IB 吉林省人民政府 2023-10-26 153.2 30.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101949.IB 23吉林债专项(三十七期)IB 吉林省人民政府 2023-10-26 10.9 30.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101946.IB 23吉林债专项(三十六期)IB 吉林省人民政府 2023-10-26 1.3 30.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101943.IB 23吉林债专项(三十五期)IB 吉林省人民政府 2023-10-26 13.8 20.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101940.IB 23吉林债专项(三十四期)IB 吉林省人民政府 2023-10-26 21.8 15.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101921.IB 23江苏债专项(十七期)IB 江苏省人民政府 2023-10-26 45.6 30.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23101917.IB 23江苏债再融资专项(十期)IB 江苏省人民政府 2023-10-26 144.3 30.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23102007.IB23新疆债专项(三十五期)IB新疆维吾尔自治区人2023-10-27 278.2 20.0 AAA 固定利率 地方政府债 Z23102001.IB23新疆债一般(十三期)IB新疆维吾尔自治区人2023-10-27 19.6 30.0 AAA 固定利率 地方政府债 民政府 民政府 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投活跃度一般。本周超长债成交额3,343亿，占全部债券成交额比重为4.5%。分品种来看，超长期国债成交额2,589亿，占全部国债成交额比重为12.5%；超长期地方债成交额641亿，占全部地方债成交额比重为17.4%；超长期政金债成交额45亿，占全部政金债成交额比重为0.2%；超长期政府机构债成交额63亿，占全部政府机构债成交额比重为48.3%。 本周超长债交投活跃度小幅回落。和上周相比，超长债成交额增加125亿，占比下降0.2%；其中，超长国债成交额增加530亿，占比上升1.0%；超长地方债成交额减少371亿，占比下降19.4%；超长政金债成交额减少33亿，占比下降0.2%；超长政府机构债成交额增加8亿，占比上升15.7%。