超长债周报：超长债交投活跃度小幅下降

超长债交投活跃度小幅下降 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周公布的三季度GDP同比4.8%符合预期，但9月固定资产投资和社会消费品零售总额同比继续回落，短期经济依然存在压力。另外中美对话开启，欧洲支持俄乌停战，上证指数继续创新高，债市小幅回调，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差缩窄。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.85企业/公司/转债规模(千亿)75.1/22.7/5.9 超长债投资展望： 30年国债：截至10月26日，30年国债和10年国债利差为36BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，9月经济下行压力继续增加。三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4%。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩风险依存。我们认为，当前债市反弹概率更大。去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。考虑到前期30-10利差大幅走阔，预计伴随债市的反弹，30-10利差会阶段性压缩。 20年国开债：截至10月26日，20年国开债和20年国债利差为12BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，9月经济下行压力继续增加。三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4%。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩风险依存。我们认为，当前债市反弹概率更大。去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，预计短期也将再度压缩。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公募REITs周报（第38期）-公募REITs再现千亿资金抢筹》——2025-10-20《超长债周报-30-10利差有望阶段性压缩》——2025-10-20《转债市场周报-红利品种短期占优》——2025-10-19《转债市场周报-关注关税及三季报扰动》——2025-10-13《公募REITs周报（第37期）-指数震荡下行，产权类跌幅较大》——2025-10-13 一级发行：上周超长债发行量激增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周公布的三季度GDP同比4.8%符合预期，但9月固定资产投资和社会消费品零售总额同比继续回落，短期经济依然存在压力。另外中美对话开启，欧洲支持俄乌停战，上证指数继续创新高，债市小幅回调，超长债小跌。 利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................8成交量................................................................................8收益率................................................................................9利差分析.............................................................................1030年国债期货........................................................................11风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：长债存量（按品种划分）..............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................8图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................8图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................8图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................8图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................9图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................9图12：超长债收益率及变动.................................................................9图13：30年国债活跃券25超长特别国债02（2500002.IB）走势................................10图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势.....................................10图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势..............................................10图16：50年国债活跃券25超长特别国债03（2500003.IB）收益率走势..........................10图17：超长债期限利差走势................................................................11图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................11图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................11图20：30年国债期货主力合约TL2512走势...................................................12 表1：本周待发超长债......................................................................7 每周评述 超长债复盘 上周公布的三季度GDP同比4.8%符合预期，但9月固定资产投资和社会消费品零售总额同比继续回落，短期经济依然存在压力。另外中美对话开启，欧洲支持俄乌停战，上证指数继续创新高，债市小幅回调，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差缩窄。 超长债投资展望 30年国债：截至10月26日，30年国债和10年国债利差为36BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，9月经济下行压力继续增加。三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4%。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩风险依存。我们认为，当前债市反弹概率更大。去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。考虑到前期30-10利差大幅走阔，预计伴随债市的反弹，30-10利差会阶段性压缩。 20年国开债：截至10月26日，20年国开债和20年国债利差为12BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，9月经济下行压力继续增加。三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4%。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩风险依存。我们认为，当前债市反弹概率更大。去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，预计短期也将再度压缩。 超长债基本概况 存量超长债余额23.7万亿。截至9月30日，剩余期限超过14年的超长债共237,802亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.0%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债64,313亿，占比27.0%；地方政府债160,040亿，占比67.3%；政策性金融债4,647亿，占比2.0%；政府机构债券4,220亿，占比1.8%；商业银行次级债870亿，占比0.4%；公司债992亿，占比0.4%；企业债139亿，占比0.1%，中票2,503亿，占比1.1%，私募债68亿，占比0.0%，定向工具10亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共60,706亿，占比25.5%；18年-25年（包括）共68,328亿，占比28.7%；25年-35年（包括）共94,933亿，占比39.9%；35年以上共13,835亿，占比5.8%。 资料来源：W