有色金属行业周报：降息幅度待观望，金银震荡

本周核心关注美7月PCE低于预期。美国7月核心PCE物价指数同比上升2.6%，预估为2.7%，前值为2.6%；美国月核心PCE物价指数环比上升0.2%，预估为0.2%，前值为0.2%。 下周重要数据发布:9月3日（周二22:00）美国8月ISM制造业PMI；9月5日（周四20:15）美国8月ADP就业人数：季调；9月6日（周五20:30）美国8月失业率：季调。 贵金属：金震荡，银波动大于黄金。本周，国内现货金价周涨0.3%，COMEX银价跌2.1%。美国劳工统计局修订了2023年4月至2024年3月期间的就业岗位数据，显示就业岗位减少了0.5%，相当于81.8万个，规模创十五年来之最。据百川盈孚，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上确认了美联储的鸽派转向，有色金属整体闻风上行。短期仍有进一步冲高的可能。但仍需警惕通胀和就业数据的压力，美联储对于降息25还是50基点有很大灵活性，金银价格或在此预期波动之际延续震荡走势。白银受工业与投机属性影响，波动或大于黄金。伴随金融市场开始消化美国可能出现的经济衰退，恐慌情绪释放后，实际利率的下行或将推升金银价格。 工业金属：铜价回升，铅锡价格下行。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动+1.0%、+0.3%、-0.4%、+0.2%、-1.3%、+0.6%。本周进口铜矿TC均价持稳于6.5美元/吨，周内华北有冶炼厂检修仍未结束，对产量影响较多，加之少数冶炼厂减产继续，个别冶炼厂因安全事故或将部分停产，因此产量环比减少，目前粗废铜供应存在趋紧的情况。长期来看，若特朗普重新执政，或执行更为严格的贸易保护政策，推升全球通胀，工业金属整体或将受益。建议关注铜、铝等工业金属板块。 稀土、钨等小金属：镨钕氧化物涨价，钨小幅回升。稀土方面：本周镨钕金属价格涨4.3%、镨钕氧化物价格涨3.8%。第二批稀土指标公布，目前2024年度开采、冶炼分离总量控制指标同比增速分别为5.9%、4.2%，国内供给增速明显收窄支撑稀土价格。钨方面：黑、白钨精矿价格全部上涨，黑钨精矿≥55%涨幅1.8%。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求呈稳步增长态势。 能源金属：锂价格下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：碳酸锂价格小幅上涨，锂精矿、金属锂价格下跌。（2）钴：金属钴价下跌。（3）镍：镍矿价格持平，镍金属、镍豆、硫酸镍价格小幅上涨。短期价格难见反转，关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：华友钴业、寒锐钴业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、格林美、永兴材料。 投资建议。2024年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复，有色金属板块或将迎来超额收益，弹性强度排序为贵金属>铜>小金属>铝>稀土，同时重点看好有色新材料领域。1）贵金属。美国加息末端，市场交易降息预期，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、盛达资源、兴业银锡、银泰黄金。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铜>小金属>铝>稀土。铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业。3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示。美国加息超预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：金银价格分化，ETF持有量上升 金银现货价格分化。截至2024年8月30日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价573元/克，周变动0.3%，月变动2.6%，年变动24.1%。截至2024年8月30日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2536美元/盎司，周变动-0.5%，月变动3.3%，年变动28.7%。 图1：截至2024年8月30日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价573元/克，周变动0.3%；截至2024年8月30日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2536美元/盎司，周变动-0.5% 图2：截至2024年8月30日，COMEX银价格29.2美元/盎司，周变动-2.1%；NYMEX铂价格931.2美元/盎司，周变动-4.0%；NYMEX钯价格962.0美元/盎司，周变动1.1% 图3：截至2024年8月30日，美国十年期国债实际收益率1.76%，图4：截至2024年8月30日，美元指数（1973年3月=100）美国十年期名义国债收益率3.9% 图6：2024年8月30日，金油比32.91，金银比86.72，金铜比601.09 图5：截至2024年8月29日，黄金ETF持有量1387吨 图7：2024年7月，美国:CPI:当月同比2.90%，中国:CPI:当月同比0.50% 图8：2024年7月，美国:PCE:当月同比2.50%，美国:核心PCE:当月同比2.62% 图10：2024年8月20日，COMEX:黄金:非商业净持仓291253张 图9：2024年7月，美国:失业率:季调4.30% 1.2.工业金属：工业金属价格分化 工业金属价格分化。其中，LME镍价涨幅达2.5%，LME铅价跌幅达2.9%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：铜价上涨，铜冶炼加工费下降 铜价上涨。截至2024年8月30日，SHFE铜最新价为74220元/吨，周变动1.0%，月变化1.1%，年变化7.0%。截至2024年8月30日，LME铜最新价为9215美元/吨，周变动1.6%，月变化4.6%，年变化9.8%。 图11：本周SHFE铜价上涨1.0%,LME铜价上涨1.6% 图12：本周SHFE铜库存减少6.5%,LME铜库存增加1.7% 图13：截至2024年8月20日，COMEX:1号铜:非商业净持仓20274张 图14：截至2024年8月30日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0548 加工费方面。截至2024年8月30日，中国铜冶炼厂粗炼费TC5.20美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC0.53美分/磅。 图15：截至2024年8月30日，中国铜冶炼厂粗炼费TC5.20美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC0.53美分/磅 下游景气度缓慢恢复。截至2024年7月，房地产开发投资完成额累计同比-10.2%，房屋新开工面积累计同比-23.2%，房屋竣工面积累计同比-21.8%，商品房销售面积-18.6% 图16：截至2024年7月，房地产开发投资完成额累计同比-10.2%，房屋新开工面积累计同比-23.2%，房屋竣工面积累计同比-21.8%，商品房销售面积-18.6% 1.2.2.铝：铝价分化，电解铝利润下降 铝价分化。截至2024年8月30日，SHFE铝最新价为19850元/吨，周变动0.3%，月变化4.7%，年变化5.7%。截至2024年8月30日，LME铝最新价为2463.5美元/吨，周变动-1.4%，月变化14.0%，年变化15.1%。 图17：本周SHFE铝价上涨0.3%,LME铝价下跌1.4% 图18：本周SHFE铝库存减少0.4%,LME铝库存减少2.2% 成本利润方面。截至2024年8月29日，电解铝成本17693元/吨，周变化0.15%，电解铝利润1857元/吨，周变化-8.25%。其中，氧化铝价格3921元/吨，阳极价格4401元/吨。 图19：截至2024年8月29日，电解铝成本17693元/吨，周变化0.15%，电解铝利润1857元/吨，周变化-8.25% 图20：截至2024年8月29日，氧化铝价格3921元/吨 图21：截至2024年8月29日，阳极价格4401元/吨 总产能和在产产能。截至2024年7月，中国电解铝总产能4500万吨，电解铝在产产能4350万吨，产能利用率96.60%。 图22：截至2024年7月，中国电解铝总产能4500万吨，电解铝在产产能4350万吨，产能利用率96.60% 1.2.3.铅：铅价下跌，原生铅开工率下降 铅价下跌。截至2024年8月30日，SHFE铅最新价为17345元/吨，周变动-0.4%，月变化-7.4%，年变化6.4%。截至2024年8月30日，LME铅最新价为2026.5美元/吨，周变动-2.9%，月变化1.3%，年变化-8.8%。 图23：本周SHFE铅价下跌0.4%,LME铅价下跌2.9% 图24：本周SHFE铅库存减少21.6%,LME铅库存增加0.2% 开工率和产量。2024年8月30日，原生铅最新周度开工率为63.27%。2024年7月，再生铅月度产量31万吨，同比减少17.94%，2024年7月，原生铅月度产量30万吨，同比减少4.75%。 图26：2024年7月，再生铅月度产量31万吨，同比减少17.94%，2024年7月，原生铅月度产量30万吨，同比减少4.75% 图25：2024年8月30日，原生铅最新周度开工率为63.27% 加工费和利润。2024年8月23日，铅精矿加工费600元/吨，铅冶炼利润-120元/吨。2024年8月30日，再生铅利润-874元/吨。 图27：2024年8月23日，铅精矿加工费600元/吨，铅冶炼利润-120元/吨。2024年8月30日，再生铅利润-874元/吨 1.2.4.锌：锌价上涨，精炼锌企业生产利润进一步下降 锌价上涨。截至2024年8月30日，SHFE锌最新价为24050元/吨，周变动0.2%，月变化6.9%，年变化14.7%。截至2024年8月30日，LME锌最新价为2862美元/吨，周变动0.7%，月变化11.3%，年变化18.0%。 图28：本周SHFE锌价上涨0.21%,LME锌价上涨0.7% 图29：本周SHFE锌库存减少5.4%,LME锌库存减少4.4% 开工率和产量。2024年7月，精炼锌月度开工率80.13%。2024年8月，锌锭月度产量49万吨。 图30：2024年7月，精炼锌月度开工率80.13% 图31：2024年8月，锌锭月度产量49万吨 生产利润。截至2024年8月29日，精炼锌企业生产利润-2272元/吨。 图32：截至2024年8月29日，精炼锌企业生产利润-2272元/吨 1.2.5.锡：锡价下跌，精炼锡开工率下降 锡价下跌。截至2024年8月30日，SHFE锡最新价为264110元/吨，周变动-1.3%，月变化8.2%，年变化23.5%。截至2024年8月30日，LME锡最新价为32425美元/吨，周变动-1.2%，月变化14.2%，年变化30.0%。 图33：本周SHFE锡价下跌1.3%,LME锡价下跌1.2% 图34：本周SHFE锡库存增加1.4%,LME锡库存增加2.9% 开工率和产量。2024年7月，精炼锡产量15925吨，同比增加39.75%，再生锡产量4860吨，同比增加26.07%。2024年7月，国内精炼锡企业平均开工率66.13%。 图36：2024年7月，精炼锡产量15925吨，同比增加39.75%，再生锡产量4860吨，同比增加26.07% 图35：2024年7月，国内精炼锡企业平均开工率66.13% 1.2.6.镍：镍价上涨，电解镍月度开工率下降 镍价上涨。截至2024年8月30日，SHFE镍最新价为131510元/吨，周变动0.6%，月变化3.8%，年变化-20.7%。截至2024年8月30日，LME镍最新价为16820美元/吨，周变动2.5%，月变化7.1%，年变化-16.9%。 图37：本周SHFE镍价上涨0.6%,LME镍价上涨2.5% 图38：本周SHFE镍库存增加2.1%,LME镍库存增加2.0% 开工率和产量。20