主业稳健成长，业绩改善可期

公司2024年半年度报告显示，整体业绩表现分化：焦炭业务量增价减，化工业务盈利高增，氢能源规模优势显现。

焦炭业务：上半年产量同比增长49.55%至479.39万吨，营收98.1亿元，同比增长29.2%，毛利7.4亿元，同比增长19.1%。焦炭价格同比下跌13.6%至2046.6元/吨。公司通过“自建+运营管理”双轮驱动，江西萍乡180万吨焦化项目加速推进，印尼伟山480万吨焦化项目已投产，上半年产能提升至2020万吨。运营管理服务规模达560万吨，预计2025年末达1100万吨，推动公司向服务型制造业转型。

化工业务：上半年收入104.03亿元，同比增长20%，毛利8.83亿元，同比增长31%，成为集团收入和毛利占比第一的业务板块。己内酰胺产能达75万吨，预计2028年达150万吨，成为全球第一生产商。高端尼龙新材料项目预计2025年投产。

氢能源：依托焦化产能优势，公司成为京津冀最大氢能源生产商，通过国家清洁氢认证。政策加码推动氢能应用范围及规模扩大。

盈利预测：预计2024-2026年合计收入分别为528/590/627亿元，归母净利润分别为6/7/8亿元，PE分别为19.15 /15.99/15.37倍，维持“买入”评级。

风险提示：焦炭价格大幅下行，经济复苏不及预期；新项目投产进度不及预期。