主业稳健成长，业绩改善可期

事件：公司发布2024年半年度报告。24H1，公司实现营业收入252.25亿，同比+20.92%；实现净利润1.12亿元，同比-84.37%。 焦炭业务：24H1量增价减，“自建+运营管理”打造双轮驱动。1）2024H1，公司实现焦炭产量479.39万吨，同比+49.55%，业务实现营收98.1亿元，同比+29.2%； 毛利7.4亿元，同比+19.1%。上半年焦炭价格为2046.6元/吨，同比-13.6%。2）公司在手焦炭项目进展顺利。江西萍乡180万吨焦化项目正加速推进；印尼伟山480万吨焦化项目已投产达效，上半年焦炭板块产能已提升至2020万吨，上半年印尼实现焦炭销量100万吨，海外项目逐步迎来收获期。3）运营管理助力转型。 公司通过定制化生产，满足客户各类需求目标，提高客户黏性。上半年与通达煤化、洛阳龙泽分别签署260万吨、100万吨焦炭运营管理服务协议，运营服务管理规模提升至560万吨，公司预计到25年末有望达到1100万吨。通过运营管理模式，公司将逐步从生产型制造业龙头向服务型制造业转型升级。 化工业务：盈利同比高增，业务发展稳健。1）2024H1化工业务收入104.03亿元，同比+20%，毛利8.83亿元，同比+31%，上半年，化工收入再超焦炭业务，成为集团收入和毛利占比贡献第一的业务板块。我们认为未来也将成为公司发展的核心增量。2）全年化工业务量260万吨，同比+19%。随着沧州二期项目投产，公司己内酰胺产能规模达到75万吨，公司预计到2028年，公司己内酰胺产能将达150万吨，有望成为全球第一的己内酰胺生产商。同时，公司积极延伸下游，持续研发开拓高端尼龙新材料，5万吨高端聚酰胺新材料以及1万吨差异化PA66项目预计于2025年投产。 氢能源：规模优势显现，将享行业红利。公司依托定州、邢台、呼和浩特焦化产能优势，持续积极推动氢能源“制、储、运、加、研、用”各个环节布局，目前已成为京津冀地区最大的氢能源生产商。2024年3月公司氢能再次通过国家氢能及燃料电池汽车示范评价平台2023年度清洁氢认证。2024年6月，10项部委和23条地方氢能政策发布，借力政策加码，公司氢能应用范围及规模有望再扩大。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为528/590/627亿元，归母净利润分别为6/7/8亿元，PE分别为19.15 /15.99/15.37倍，维持“买入”评级。 风险提示：焦炭价格大幅下行，经济复苏不及预期；新项目投产进度不及预期。