主业稳健+AI商业化，B2B跨境平台成长可期

评级及分析师信息 公司自主开发运营的中国制造网电子商务平台（Made-in-China.com）,主要为中国供应商和全球采购商提供信息发布与搜索等服务，已经成为国内头部跨境B2B电商平台之一。公司实际控制人是沈锦华，控股比例达46.61%，目前担任公司董事长兼总裁。 ►业绩持续稳健增长，开启AI商业化公司主业保持稳健增长，23年公司实现收入及归母净利润分别 为15.27亿元和3.79亿元，19-23年公司营收及归母净利润年复合增速分别为10.9%和25.9%。中国制造网收款为预收模式，收入按合同期内已提供服务比例确认，未确认部分计入合同负债。截止到2023年底，公司合同负债金额达9.58亿元，同比增长达19.3%，合同负债大幅增长或将夯实公司24年收入高增长基础。2023年5月，公司推出AI助手麦可产品，开启AI工具商业化道路，截止到2023年底，付费用户数超4000个，现金收款2000万，23年确认收入超600万元。 充分受益新一轮出海热，AI产品打造新成长曲线 ►我们认为公司未来存在诸多看点，主要包括：（1）2023年12月国务院发布《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》，提到支持内贸企业拓展国际市场、外贸企业拓展国内市场，发挥平台交流对接作用。我们判断未来内外贸一体化发展将受到更多政策鼓励和扶持，以中国制造网为代表的头部跨境电商B2B平台将充分受益；（2）2024年AI麦可将继续迭代升级，重点包括：企业知识库的构建和应用，以及数字人的优化和升级。目前AI付费客户渗透率及ARPU值都相对较低，存较大提升空间，我们预期未来2-3年公司AI麦可收入规模或有望快速提升，形成公司新增长极。 投资建议 预计公司24-26年实现营业收入分别为1803/2065/2267百万元 ， 实 现 归 母 净 利润480/588/668百 万 元 ，EPS分别为1.52/1.86/2.11元，对应最新PE分别为23/19/16倍（参照2024年3月6日收盘价34.68元），首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 （1）居民可选消费不及预期；（2）池黄高铁开通带动客流增长不及预期；（3）自然灾害、公共卫生安全风险。 正文目录 1.公司概况：外贸B2B线上平台龙头......................................................................................................................................................41.1.公司简介..................................................................................................................................................................................................41.2.公司股权结构.........................................................................................................................................................................................51.3.公司财务及经营主业分析...................................................................................................................................................................52.出海平台+AI赋能，多轮驱动发展.......................................................................................................................................................82.1.出海造船人，充分受益新一轮出海淘金潮....................................................................................................................................82.2. AI麦可商业化加速，打造新成长曲线............................................................................................................................................83.投资建议.....................................................................................................................................................................................................104.风险提示....................................................................................................................................................................................................12 图表目录 图1中国跨境出口电商产业链图谱..........................................................................................................................................................4图2中国制造网官网首页...........................................................................................................................................................................5图3公司23年4月发布AI麦可外贸助手............................................................................................................................................5图4公司股权结构.........................................................................................................................................................................................5图5公司主营业务收入及增速..................................................................................................................................................................6图6公司归母净利润及增速.......................................................................................................................................................................6图7公司毛利率及净利率水平变化..........................................................................................................................................................6图8公司ROE（摊薄）水平变化...............................................................................................................................................................6图9公司23年合同负债同比增长19%..................................................................................................................................................7图10中国制造网付费会员数.....................................................................................................................................................................7图11中国制造网付费会员ARPU值..........................................................................................................................................................7图12我国跨境电商出口额变化..............................................................................................................................................................8图13 AI麦可迭代升级.................................................................................................................................................................................9图14 AI麦可解决卖家痛点.....................................................................................................................