2024年半年报点评：淡季需求偏弱，线上势能延续

公司2024年半年报显示，整体业绩表现稳健，但季度分化明显。24H1实现营业收入14.68亿元，同比增长2.95%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；扣非净利润2.10亿元，同比增长17.68%。单季度来看，24Q2受淡季需求偏弱影响，营业收入6.14亿元，同比下滑6.80%；归母净利润0.71亿元，同比下滑10.90%，但扣非净利润0.63亿元，同比增长6.07%。

核心观点与关键数据：

1. 业绩表现：公司整体营收微增，利润端表现亮眼，主要得益于成本下行和产品结构优化。24Q2毛利率达33.33%，同比提升2.19pcts，主要系原料价格下行及产品结构优化。扣非净利率同比提升1.2pcts，达到10.26%。
2. 品类与渠道：火锅调料受淡季影响收入下滑22.94%，但中式菜品调料表现稳健，同比增长4.75%。线上渠道表现亮眼，24Q2收入同比增长57.37%，公司持续深化线上线下渠道体系建设。区域方面，东部和南部市场表现较好，但北部和中部市场面临挑战。
3. 费用与利润：24Q2销售费用率同比下降0.72pcts，管理费用率下降1.39pcts，主要系股权激励费用减少。研发费用率提升0.61pcts至2.01%，财务费用率提升0.28pcts至0.29%。归母净利率11.53%，同比下滑0.53pcts。
4. 区域与经销商：截至24H1末，公司经销商数量在东部、南部、西部、北部和中部分别为648、451、630、483和938家，环比Q1净增13/13/-40/-17/-2家。

研究结论与投资建议：公司复调C端领域优势显著，B端持续补足，多元渠道布局和全国化稳步推进。预计2024-2026年公司营业收入分别为34.5/38.5/43.6亿元，同比增长9.4%/11.9%/13.1%；归母净利润分别为5.2/5.9/6.7亿元，同比增长14.2%/13.4%/13.3%。当前市值对应PE分别为21/18/16x，维持“推荐”评级。

风险提示：消费需求疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。