策略周报：9月有望反弹，反转还不确定

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2024年9月1日 核心结论：9月有望反弹的理由较多：中报期结束、人民币升值、港股上涨、有色和黑色金属价格反弹。这些变化是5月下旬以来较为密集的乐观变化，后续反弹大概率还能持续一段时间。但如果要反转，则需要较强的盈利层面的逻辑，因为A股历史上，第一个底可以是政策流动性推升，但第二个底大多需要盈利驱动。2005年的底部，第一个底是股权分置改革形成的底，第二个底名义GDP已经回升。2012年底-2014年中，第一个底和第二个底都有盈利反弹的迹象支撑，而最终的第三个底（2014年中），是居民资金大幅流入推动的。2016年1月底市场的底部，是去杠杆风险过后流动性的底和盈利改善的底同时出现。2018年底-2020年Q1，第一个底是民营企业座谈会后的政策底，第二个底（2019年8月初），部分行业（半导体）盈利大幅改善，但整体盈利依然偏弱，第三个底是2020年初疫情冲击的底，后续是疫后修复的盈利改善。目前来看，反弹的条件已逐步满足，但盈利改善的迹象相比历史上市场历次第二个底依然偏弱，所以反弹后估计还会震荡。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com ➢（1）9月有望反弹的理由较多：中报期结束、人民币升值、港股上涨、对衰退的过度担心略有修复（铜价反弹）。反弹的第一个理由是中报披露期结束，2021年Q3以来，市场整体进入盈利下降期，ROE持续走弱，季报披露期市场均会偏弱，但一旦季报披露期进入尾声，盈利的担心将会暂时告一段落，市场易反弹。反弹的第二个理由是，其他人民币资产领先走强。7月以来，人民币汇率持续升值，8月初以来，香港恒生指数也开始逐渐走强。2016年以来，历次人民币汇率较大的升值期间，股市大多偏强。 ➢（2）反转需要盈利层面的逻辑，因为A股历史上，第一个底可以是政策流动性推升，但第二个底大多需要盈利驱动。2005年的底部，第一个底是股权分置改革形成的底，可以理解为政策底，之后回调再次企稳上行时，名义GDP已经开始回升，第二个底算盈利底。2012年底-2014年中，市场持续宽幅震荡，第一个底和第二个底都有盈利反弹的迹象支撑，虽然整体盈利没能反转，但自下而上的盈利看点还是不少的，而最终的第三个底（2014年中），是居民资金大幅流入推动的。 ➢2016年1月底市场的底部，是去杠杆风险过后流动性的底和盈利改善的底同时出现，Q2调整期间，盈利依然还在继续改善。2018年底-2020年Q1，市场的企稳过程比较复杂，第一个底是民营企业座谈会后的政策底，第二个底（2019年8月初），部分行业（半导体）盈利大幅改善，但整体盈利依然偏弱，第三个底是2020年初疫情冲击的底，后续是疫后修复的盈利改善。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：9月有望反弹，反转还不确定.................................................................................4二、本周市场变化...............................................................................................................................8风险因素.............................................................................................................................................11 表目录 表1：配置建议表....................................................................................................................7 图目录 图1：历次季报披露完成后1个月股市易反弹（单位：点数，%）..........................................4图2：人民币升值期间股市大多偏强（单位：元/美元，点数）...............................................4图3：8月中旬以来商品价格企稳反弹（单位：美元/吨，元/吨）..........................................5图4：2005年第一个底是政策底，第二个底是盈利底（单位：点数，%）...............................5图5：2012-2014年第一和第二个底是盈利底，第三个底是流动性底（单位：点数，%）.......5图6：2016年第一个底是流动性和盈利底（单位：点数，%）................................................6图7：2018-2019年第一个底是政策底，后面的底都和盈利有关（单位：点数，%）............6图8：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）...............................................................................8图9：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）..............................................................................8图10：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.......................................................................8图11：概念类指数周涨跌幅（单位：%）................................................................................8图12：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.....................................................................9图13：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）............................................................................9图14：2024年至今全球大类资产收益率（单位：%）.............................................................9图15：港股通累计净买入（单位：亿元）..............................................................................9图16：融资余额（单位：亿元）............................................................................................9图17：新发行基金份额（单位：亿份）................................................................................10图18：基金仓位估算（单位：%）.........................................................................................10图19：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）............................................................10图20：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................10图21：长期国债利率走势（单位：%）.................................................................................10图22：各类债券与同期限债券利差（单位：%）...................................................................10 一、策略观点：9月有望反弹，反转还不确定 9月有望反弹的理由较多：中报期结束、人民币升值、港股上涨、有色和黑色金属价格反弹。这些变化是5月下旬以来较为密集的乐观变化，后续反弹大概率还能持续一段时间。但如果要反转，则需要较强的盈利层面的逻辑，因为A股历史上，第一个底可以是政策流动性推升，但第二个底大多需要盈利驱动。2005年的底部，第一个底是股权分置改革形成的底，第二个底名义GDP已经回升。2012年底-2014年中，第一个底和第二个底都有盈利反弹的迹象支撑，而最终的第三个底（2014年中），是居民资金大幅流入推动的。2016年1月底市场的底部，是去杠杆风险过后流动性的底和盈利改善的底同时出现。2018年底-2020年Q1，第一个底是民营企业座谈会后的政策底，第二个底（2019年8月初），部分行业（半导体）盈利大幅改善，但整体盈利依然偏弱，第三个底是2020年初疫情冲击的底，后续是疫后修复的盈利改善。目前来看，反弹的条件已逐步满足，但盈利改善的迹象相比历史上市场历次第二个底依然偏弱，所以反弹后估计还会震荡。 （1）9月有望反弹的理由较多：中报期结束、人民币升值、港股上涨、对衰退的过度担心略有修复（铜价反弹）。5月中旬以来，市场持续偏弱，但从8月中旬以来，市场逐渐积累了一些反弹的力量，大概率会进入一个阶段性反弹的窗口期。反弹的第一个理由是中报披露期结束，2021年Q3以来，市场整体进入盈利下降期，ROE持续走弱，季报披露期市场均会偏弱，但一旦季报披露期进入尾声，盈利的担心将会暂时告一段落，市场易反弹。反弹的第二个理由是，其他人民币资产领先走强。7月以来，人民币汇率持续升值，8月初以来，香港恒生指数也开始逐渐走强。2016年以来，历次人民币汇率较大的升值期间，股市大多偏强。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 8月整体的PMI数据依然偏弱。但如果以高频的商品价格数据来看，8月中下旬还是略好于8月初，有色和黑色金属价格均企稳出现了反弹。我们认为，以上的变化意味着市场出现反弹概率较高，而且反弹力度有望强于5月下旬以来出现过的多次周度反弹。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （2）反转需要盈利层面的逻辑，因为A股历史上，第一个底可以是政策流动性推升，但第二个底大多需要盈利驱动。2005年的底部，第一个底是股权分置改革形成的底，可以理解为政策底，之后回调再次企稳上行时，名义GDP已经开始回升，第二个底算盈利底。2012年底-2014年中，市场持续宽幅震荡，第一个底和第二个底都有盈利反弹的迹象支撑，虽然整体盈利没能反转，但自下而上的盈利看点还是不少的，而最终的第三个底（2014年中），是居民资金大幅流入推动的。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 2016年1月底市场的底部，是去杠杆风险过后流动性的底和盈利改善的底同时出现，Q2调整期间，盈利依然还在继续改善。2018年底-2020年Q1，市场的企稳过程比较复杂，第一个底是民营企业座谈会后的政策底，第二个底（2019年8月初），部分行业（半导体