软商品月报：棉糖上涨受阻，盘面重回震荡

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，月初因美元走强等宏观因素以及美棉出口数据疲软的影响，美棉主力合约从月初的68美分/磅附近，低位震荡整理，最低创下66.26美分/磅，后又因USDA报告偏利多以及市场对美联储降息预期越发强烈，市场情绪出现好转，叠加种植区阶段性的天气扰动，价格出现一定幅度的反弹，最高反弹至71.36美分/磅。不过由于缺乏持续上涨的驱动，月底又再度回落。整体来看，新年度全球棉花供需偏宽松的预期并未改变，国际棉价持续上涨空间受限，关注海外宏观扰动。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国内方面，本月郑棉价格重心不断下移，盘中最低跌至13200元/吨。后期因临近传统销售旺季，带动市场情绪的好转，棉价企稳回升，最高反弹至13875元/吨。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，当前国内棉花资源相对充裕，新棉丰产预期较强，目前籽棉收购预期偏弱。需求端来看，伴随传统旺季临近，下游订单边际好转，纺织企业开机率止跌回升，市场信心有所提振。不过目前纺企补库动力不足，需求好转的持续性还有待观察，短期棉价或仍将低位震荡。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 ■策略 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 中性 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 纸浆观点 ■市场分析 供应端，7月欧洲港口库存环比小幅增加，但同比仍明显下降。7月国内纸浆进口量环比继续下滑，主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产，后续国内自产浆也将集中投产，或将增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。 需求端，国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。 综合来看，目前国内供需矛盾依旧未变，原纸市场采购情绪依旧保持观望态度。同时国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9-10月国内逐渐进入旺季阶段，预计对浆价形成一定提振，关注下游需求改善情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，目前巴西仍处于压榨高峰期，出口量维持在历史高位。北半球降雨也十分充足，印度、泰国两国产量前景较好，目前24/25榨季全球食糖产量前景仍较乐观。不过由于巴西圣保罗地区遭遇大面积火灾，包括甘蔗种植者、糖厂和贸易商都受到了影响，叠加前期旱情影响仍待评估，关注后期巴西甘蔗产量是否存在骤减可能。 郑糖方面，国产糖仍处于纯销售期，7月产销数据中性偏多，当前国内整体库存水平偏低。不过7月国内食糖进口量如预期同比大增，8-9月进口糖供应压力还将继续增加。而新榨季国内增产预期较强，加上糖浆和预拌粉目前还在增量当中，新榨季国内产需缺口缩小，国内对国际糖依赖度有所降低。 综合来看，当前24/25榨季全球食糖供应过剩的预期尚未改变，大方向依旧偏空。但短期巴西圣保罗州火灾推动原糖大幅反弹，重点关注巴西火灾对产量及心理上的影响。郑糖预计跟随原糖波动为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策影响、主产国天气 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1棉花市场分析..............................................................................................................................................................................5纸浆市场分析..............................................................................................................................................................................6白糖市场分析..............................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨............................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨.......................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..........................................................................................................................................8图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...........................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.........................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天.................................................................................................................................