软商品月报：郑糖区间运行，郑棉高位震荡

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 你 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058 投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 6789 国信期货软商品月报 郑糖区间运行，郑棉高位震荡 2021年10月31日 主要结论 白糖：国内基本面上来看，进口仍然源源不断流入国内，从船期来看，后续进口依然会维持高水平，这对于国内的糖价压制还是很明显。结转库存达到100万吨之上，国产糖的库存在持续消化中。糖价上方的压力较重。不过新糖成本上升，低价下仓单注册动力不足，限制糖价下方空间。总体来看，郑糖预计围绕5700-6100元/吨之间运行。 国际市场上，巴西即将结束生产，市场关注最终产量，目前预估来看，南巴西达到3200万吨的概率较大。印度降雨对于甘蔗有一定影响，但是后期最终产量还要取决于转化为乙醇的量，另外国内较高的糖价使得出口动力有所下降。泰国产量恢复叠加上榨季库存累积，新年度可供出口的糖量较高，或成为市场定价的主要关注点。国际糖价总体来看，运行区间参考18-22美分/磅。 操作建议：郑糖2201合约波段交易为主。 棉花：国内总体来看，籽棉收购大战基本已经落幕，后期价格趋于平稳回落态势。最高价格11元/公斤预计将成为本年度收购价格的峰值。不过由于本年度棉农成本上升等因素，籽棉收购价格大幅回落的可能性也较低。这使得新棉成本维持在20000元/吨以上的较高水平。期货价格向下，难以生成仓单，从而制约郑棉下方空间。从需求上来看，由于储备棉轮出，大部分纺织企业暂时可以不适用新棉，但是后期轮出结束，棉花需求端能否接受高价新棉是一个新的博弈。从目前的纱线坯布端来看，高价新棉恐难以较好的向下游传导。对于后期的棉价，我们认为向上的空间已经很小，但下方20000元/吨或有抵抗。 国际市场，基本面上来看，新年度美棉出口非常强劲，主要来自于中国的大幅采购。印度国内纺织需求旺盛，国内棉花价格飙升，籽棉收购价格大幅高于MSP收购价格。印度新年度出口预计将明显下滑。需求方面，中美高层近日频繁互动，为中美第一阶段贸易协议的进一步执行打下基础，这将强化后期美棉出口强劲的预期。总体来看，美棉短期预计保持偏强走势。利空方面需要关注宏观变动。 操作建议：郑棉2201合约波段交易。 棉花、白糖 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分 白糖篇 一、行情回顾 10月郑糖震荡上行。国庆节后，郑糖持续走高，10月12日价格回到6000元/吨之上。但随后由于进口高于预期，国内库存消化存在压力，郑糖下行至5850元/吨一线。10月21日，受到资金扰动影响，盘面大幅波动，价格不断上冲刷新新高。郑糖开始高位震荡行情。 10月国际糖价上冲后小幅调整。巴西减产逐步消化，降雨使得新年度干燥忧虑有所环节，出口由于高价受到抑制，原糖最低调整至19美分之下。但在巴西收榨进度快于预期的支撑以及汽油价格上调7%的提振下，糖价从低位反弹。 图：郑糖主力合约走势 图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云 国信期货 数据来源：博易云 国信期货 二、国内市场分析 1、榨季结转库存高，国产糖持续消化 2020/21榨季结束，结转工业库存为104.88万吨，同比增加48.26万吨。是近十年来次高水平。截至9月底，全国累计销售食糖961.8万吨，累计销糖率90.2%，去年同期为94.6%。2020/21榨季小幅增产，并且在进口大量挤占国产糖消费的情况下，国产糖结转库存超过百万吨，库存压力偏大。进入11月，新糖逐步上市，而消费仍处于淡季，陈糖预计顺价走货为主。 图：全国产销率（单位：%） 图：全国工业库存（单位：万吨） 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：中国糖业协会 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 2、9月进口爆发，榨季进口633万吨 海关发布进口数据，9月进口量为87万吨，同比增加33万吨，环比增加37万吨。1-9月累计进口食糖383万吨，同比增加106万吨。20/21榨季榨季累计进口633万吨，同比增加258万吨。 9月进口糖量大幅超出预期，国内市场整体承压情况比较严重。由于前期低位加工糖厂已经对本年度的进口糖点价完毕，所以即使目前盘面倒挂，但是依然不能挡住大量的进口。后期依然有大量进口糖发往国内。但是在配额外进口成本和国内现货价格倒挂的情况下，新榨季点价缺乏机会，如果后期持续维持倒挂，进口量将在12月出现大幅下滑。 图：全国白糖单月进口量（单位：万吨） 图：巴西、泰国进口成本与现货价差（单位：元/吨） 数据来源：中国海关 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 3、甜菜糖生产展开，新糖成本上升 新糖方面，至10月底，新疆和内蒙的全部糖厂都已经基本全部开始生产。新榨季内蒙甜菜种植面积02040608010012010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2018/20192019/20202020/2021010020030040050060070010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2020/20212017/20182018/20192019/202001020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 同比减少100万亩。甜菜产量预计减少260-290万吨。糖厂由于地租、燃料价格上涨，新糖成本上升明显。较高的或达到含税5700元/吨之上。新疆甜菜预计也出现减产，目前开榨糖厂新糖报价在5400-5700元/吨。新糖报价偏高使得注册仓单的动力相对不足。对于郑糖价格存在支撑。 图：白糖仓单加有效预报（单位：张） 图：郑商所白糖有效预报（单位：张） 数据来源：郑商所 国信期货 数据来源：郑商所 国信期货 三、国际市场分析 1、巴西将提前结束生产 焦点将转向北半球 巴西生产数据公布，10月上半月甘蔗压榨量同比减少46.77%，为1968.7万吨；糖产量同比减少56.28%，为114.6万吨。累计压榨甘蔗4.87亿吨，同比减少9.56%，累计产糖3034.6万吨，同比减少2.49%。 由于可供压榨的甘蔗数量减少，巴西生产将提前结束。从目前的主流预估来看，巴西糖产量预计处于3100-3200万吨之间，这将使得短期供应主要要关注印度以及泰国的生产进度，如果北半球供应推迟，或出现贸易流偏紧的情况。 图：巴西中南部累计甘蔗压榨量（单位：千吨） 图：巴西中南部双周甘蔗压榨量（单位：千吨） 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：UNICA 国信期货 数据来源：UNICA 国信期货 2、印度降雨或推迟开榨，泰国出口预计增加 由于季风雨的时间延长，印度糖厂开榨或有所推迟。北方邦受到强降雨，甘蔗受损，主要受到影响的地区在北方邦中部，预计甘蔗产量下降至1.1亿吨。但是印度最终糖产量的影响因素可能更倾向于生产乙醇的量。市场目前预估3050-3100万吨。略低于此前预期。 泰国最近几个月的降雨使得产量恢复预期一致，市场普遍预计泰国产量将回到1000万吨左右。由于需求方面较为疲弱，泰国出口持续萎靡，导致库存增加，如果叠加产量恢复，将使得泰国新年度可出口糖量增加至750万吨以上。 图：印度未来两周降雨量 图：泰国糖产量出口量（单位：千吨） 数据来源：NOAA 国信期货 数据来源：嘉利高 国信期货 四、结论及操作建议 国内基本面上来看，进口仍然源源不断流入国内，从船期来看，后续进口依然会维持高水平，这对于0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,00004/1605/1606/1607/1608/1609/1610/1611/1612/1601/1602/1603/162017年2018年2019年010,00020,00030,00040,00050,00060,00004/1605/1606/1607/1608/1609/1610/1611/1612/1601/1602/1603/162017年2018年2019年02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002000/012002/032004/052006/072008/092010/112012/132014/152016/172018/192020/21泰国产量泰国出口量 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 国内的糖价压制还是很明显。结转库存达到100万吨之上，国产糖的库存在持续消化中。糖价上方的压力较重。不过新糖成本上升，低价下仓单注册动力不足，限制糖价下方空间。总体来看，郑糖预计围绕5700-6100元/吨之间运行。 国际市场上，巴西即将结束生产，市场关注最终产量，目前预估来看，南巴西达到3200万吨的概率较大。印度降雨对于甘蔗有一定影响，但是后期最终产量还要取决于转化为乙醇的量，另外国内较高的糖价使得出口动力有所下降。泰国产量恢复叠加上榨季库存累积，新年度可供出口的糖量较高，或成为市场定价的主要关注点。国际糖价总体来看，运行区间参考18-22美分/磅。 操作建议：郑糖2201合约波段交易为主。 第二部分 棉花篇 一、行情回顾 10月郑棉强劲走升后维持高位震荡。在新年度新花抢收的刺激下，籽棉收购价格一路飙升至最高11元/公斤一线，对应新棉成本达到26000元/吨的水平之上，郑棉大幅贴水新棉，价格快速上行。主力合约最高至22960元/吨。但是随后在政策不断加码，储备棉轮出日投放量不断上升。棉农散花存储时间较短，籽棉价格结束涨势。郑棉价格回落，此后维持高位震荡。 10月国际棉市快速上行后偏强运行。10月美棉价格一度上扬，突破100美分大关后继续维持强势。主要来自于中国买家强劲的支撑。印度国内价格飙升，CCI剩余库存几乎见底。另外，能源价格不断上升也带来一定的提振。 图：郑棉主力合约走势 图：美棉主力合约走势 数据来源