化药板块超预期增长，中成药战略布局趋于完善

核心观点

• 集采影响消解，化药板块稳步增长：公司对比剂及降糖类化药产品逐步克服集采挑战，销量实现增长。2024H1，对比剂产品销售收入2.80亿元（YOY+10.85%），降糖类产品销售收入6673.29万元（YOY+58.44%）。九味镇心颗粒销售收入为6857.57万元（YOY-17.24%）。
• 海外拓展成效显著：对比剂全线产品成功出海，实现营收大幅增长。原料药方面，碘类和钆类原料药拓展海外市场，欧盟EDQM GMP认证和巴西合规认证完成，推动对比剂产品国际化。九味镇心颗粒在香港和泰国注册推进中，为东南亚出口创造条件。
• 中成药领域战略布局深化：收购承德天原药业80%股权，天原药业纳入合并报表，其58个中药批文纳入集团产品序列。金莲花颗粒与九味镇心颗粒作为独家医保产品，公司将加大推广力度，提升市场份额，打造中成药领域核心竞争力。

关键数据

• 2024H1业绩：营业收入4.74亿元（YOY+8.20%），归母净利润1954.12万元（YOY+103.52%），扣非归母净利润1911.41万元（YOY+2045.64%）。
• 收入预测（2024-2026年）：10.58/13.51/15.74亿元，增速分别为18.8%/27.7%/16.5%。
• 净利润预测（2024-2026年）：18/31/39百万元，增速分别为125.0%/71.7%/27.2%。
• EPS预测（2024-2026年）：0.04/0.06/0.08元，对应PE分别为136/79/62x。

投资建议

• 维持“增持”评级：公司作为对比剂龙头，通过“外延并购+自主研发”开辟第二增长曲线，看好其未来发展。

风险提示

• 产品未中标集采或价格下降的风险。
• 研发进度或结果不理想的风险。
• 投资并购及整合的风险。