上半年收入增长31%，全渠道销售扩张持续推进

公司2024年上半年营收109.89亿元，同比增长31.44%，归母净利润4亿元，同比下降3%，扣非净利润3.86亿元，同比基本持平。单二季度营收46.73亿元，同比增长41.26%，归母净利润1.27亿元，同比下降28.31%，扣非净利润1.34亿元，同比下降22.36%。收入端受益金价上涨及贵金属投资产品需求增长，但利润端受产品结构变化影响毛利率有所承压。

分业务看，黄金珠宝零售主业增长较好，二季度收入同比增长42.07%，其中贵金属投资类产品增速较优。线下渠道稳步扩张，上半年净开6家直营店，期末门店总数93家，其中华北地区84家，华北以外地区9家。线上渠道增长优异，上半年电商子公司实现营业收入22.99亿元，同比增长49.99%。

主要财务数据方面，公司上半年毛利率同比-2.42pct至9.07%，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。销售费用率/管理费用率分别为2.35%/0.45%，分别同比-0.24pct/-0.14pct，费用率管控良好。经营性现金流净额9.4亿元，同比-29.04%，主要系金价上涨及销售增长导致备货增加所致。

投资建议方面，长期金价稳步上行预期将助力投资消费，公司全直营体系及灵活套保策略将提升销售及盈利能力弹性，未来毛利率变化也将趋于平稳。线下渠道稳步推进异地扩张，线上积极拓展社媒、直播等流量模式，有望提供业绩新增量。考虑金价上行预期可能进一步催化贵金属投资产品增长，短期拉低公司综合毛利率，故下调公司2024-2026年归母净利润至7.65/8.78/10.08亿元（前值分别为8.18/9.43/10.82亿元），对应PE分别为10.9/9.5/8.3倍，维持“优于大市”评级。