上半年收入同比增长31%，医疗与消费协同发展

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 纺织服饰·服装家纺 上半年收入同比增长31%，营业利润率提升。受消费和医疗业务、以及内生外延共同驱动下，2025上半年公司营业收入同比+31.3%至53.0亿元，归母净利润同比上升28.1%至4.9亿元。盈利能力方面，毛利率整体基本维持稳定；医疗业务受并表GRI影响，毛利率同比下降0.7个百分点至37.4%；消费品业务则受益于棉花价格下行及产品结构优化，毛利率同比提升1.7个百分点至58.6%。由于并购的GRI公司销售费用率较低，公司销售费用率同比-2.5百分点；管理/财务费用率分别同比+0.6/0.7百分点。主要受益于费用改善，整体经营利用率同比+0.7百分点，医疗/消费品业务经营利润率分别+1.0/1.2百分点。最终归母净利率小幅下滑0.2百分点至9.3%，主要受所得税提升影响，所得税率提升主要因全棉时代占比提升及子公司迁址。上半年每10股派发现金股利4.5元，共派发2.62亿元。 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 投资评级优于大市(维持)合理估值48.00-52.00元收盘价41.90元总市值/流通市值24400/7358百万元52周最高价/最低价54.80/23.42元近3个月日均成交额310.25百万元 第二季度医疗业务内生增速提升，消费品业务核心品类表现亮眼。2025年第二季度，公司收入同比增长27.0%至26.9亿元，延续强劲增长。医疗业务收入12.6亿元，同比增长46.5%，剔除GRI并表影响后，内生业务增速从一季度的11.1%提速至15.5%，增长势头向好。消费品业务收入14.1亿元，同比增长13.2%，增速较一季度（+28.8%）有所放缓，主要受315事件的阶段性扰动影响。核心品类中，卫生巾（奈丝公主）凭借产品品质优势，上半年实现收入5.3亿元，同比增长67.6%；核心爆品干湿棉柔巾实现收入8.1亿元，同比增长19.5%，保持稳健增长；成人服饰聚焦贴身品类，实现收入5.2亿元，同比增长19.4%。单二季度归母净利润2.42亿元，同比增长20.6%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 手术室耗材、卫生巾引领增长，其他业务稳健增长。分业务看，1）医疗板块：上半年收入同比+46.4%至25.2亿元，占总营收48%，剔除新并购公司GRI的贡献，医疗板块上半年营业收入同比+13.2%至19.5亿，其中手术室耗材增长迅速，同比+193.5%至7.4亿元，高端敷料和健康个护产品保持稳定快速增长，分别同比+25.7%/26.9%至4.8/2.3亿元；渠道方面，国外销售渠道占比57%，同比+81.3%，国内医院和日用消费C端分别同比+16.2%/33.2%至4.1/4.5亿元，电商平台累计粉丝数1744万。2）消费品板块：消费品业务增长稳健，上半年同比增长20.3%至27.5亿元，核心产品卫生巾引领增长，同比+67.6%至5.3亿元，其他主要产品干湿棉柔巾/成人服饰/婴童服饰分别同比+19.5%/19.4%/3.6%；上半年环比2024年年末净开门店-3家至484家，线上/线下营收分别+23.6%/2.8%至17.1/7.2亿元。 《稳健医疗（300888.SZ）-2024年业绩同比增长20%，2025一季度增长提速》——2025-04-30《稳健医疗（300888.SZ）-材质营销叠加行业事件凸显产品优势，消费品业务有望加速增长》——2024-12-13《稳健医疗（300888.SZ）-第三季度收入增长17%，消费与医疗板块增长均提速》——2024-11-02《稳健医疗（300888.SZ）-第三季度收入增长17%，消费与医疗板块增长均提速》——2024-10-30《稳健医疗（300888.SZ）-收购美国医疗耗材公司GRI，看好医疗并购协同效益显现》——2024-09-25 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好消费核心品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司上半年收入和净利润均实现30%左右的增长，主要是受益于消费业务的产品驱动和医疗业务内生外延增长，并且在股权激励较快增长的目标下集团具有较强的驱动力，我们看好公司持续表现出色的成长性，并且在充沛的现金流支撑下维持较好的分红水平。基于整体消费环境不确定性较大，公司消费品业务去年下半年基数较高，我们小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为10.1/11.7/13.5亿元（前值为10.6/12.2/14.1亿元），同比增长44.7%/16.1%/15.5%。下调目标价至48-52元（前值为54-58元），对应2026年PE24-26x，维持“优于大市”评级。 医疗与消费协同驱动，上半年收入增长31% 2025上半年公司收入同比上升31.3%至53.0亿元，归母净利润同比上升28.1%至4.9亿元，业绩呈现消费和医疗两大板块协同发展，具体来看： 1）医疗业务：上半年医疗板块收入同比+46.4%至25.2亿元。剔除新并购公司GRI的贡献，医疗板块营业收入同比+13.2%至19.5亿，其中手术室耗材增长速度加快，收入同比+193.5%至7.4亿元，高端敷料和健康个护产品增速稳定，分别同比+25.7%/26.9%至4.8/2.3亿元。公司积极拓展渠道，国外销售渠道占比57%，同比+81.3%，国内电商平台累计粉丝数1744万。 2）消费品业务：消费品业务增长稳健，上半年同比增长20.3%至27.5亿元，公司聚焦战略品，核心产品卫生巾引领增长，同比+67.6%至5.3亿元，其他主要产品干湿棉柔巾/成人服饰/婴童服饰分别同比+19.5%/19.4%/3.6%。渠道方面，上半年报告期内净开门店-3家至484家，其中包括380家直营店，104家加盟店；公司多渠道深度融合，线上/线下营收分别+23.6%/2.8%至17.1/7.2亿元，全域会员人数近6700万。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营利润率提升，所得税率上升，归母净利润同比增长28%。盈利能力方面，毛利率整体基本维持稳定；医疗业务受并表GRI影响，毛利率同比下降0.7个百分点至37.4%；消费品业务则受益于棉花价格下行及产品结构优化，毛利率同比提升1.7个百分点至58.6%。由于并购的GRI公司销售费用率较低，公司销售费用率同比-2.5百分点；管理/财务费用率分别同比+0.6/0.7百分点。主要受益于费用改善，整体经营利用率同比+0.7百分点，医疗/消费品业务经营利润率分别+1.0/1.2百分点。最终归母净利率小幅下滑0.2百分点至9.3%，主要受所得税提升影响，所得税率提升主要因全棉时代占比提升及子公司迁址。上半年每10股派发现金股利4.5元，共派发2.62亿元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 医疗业务单季度收入同比提速发展，消费品业务第二季度增速放缓 医疗业务上半年累计实现收入25亿元，同比增长46%。剔除并购公司GRI之后，上半年累计同比上升13.2%，其中第一季度增长11.1%，第二季度增长15.3%，主要由高端敷料、手术耗材、健康个护等战略品类带动增长。消费业务上半年累计实现收入27.5亿元，同比增长20%，为近几年全棉时代最快的增速，其中核心爆品奈丝公主卫生巾保持高速增长。按季度来看，第一季度增长28.8%，第二季度受整体市场低迷及315事件影响，第二季度增速有所下降，为13%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 医疗业务内生外延齐发力，消费品业务舆情过后逐月回升 医疗板块： 2025年上半年医疗板块实现销售收入25.2亿元，同比增长46%；剔除并购GRI公司后，实现销售收入19.5亿元，同比增长13.2%，其中第一季度增长11.1%，第二季度增长15.5%，呈现逐季提速趋势。分品类看，手术室耗材增长194%，高端敷料增长26%，健康个护增长27%。分渠道看，国外销售增长81%（并购GRI带来5.7亿增量），国内医院业务增长16%，医疗新零售业务增长33%，跨境电商保持快速增长。 在产品端，公司将围绕一站式解决方案，主打绿色手术室场景，优化产品结构，推进高端敷料国产替代，规划未来三年医疗产品注册证布局；在运营端，公司将继续推进11个黑灯工厂规划，提升自动化和智能化水平；在全球视野方面，公司将加速海外供应链布局（越南、南美项目推进中），通过GRI并购后的融合应对关税不确定性。 消费品板块： 2025年上半年实现营业收入27.5亿元，同比增长20%，受益于品类结构和渠道结构的改善，毛利率增加1.7%至58.6%，营业利润率增加1.2%至14%。分季度看，第一季度同比增长28.8%，第二季度受315事件影响，仅实现13%的同比增长，但增长保持逐月回升态势。分品类看，核心爆品奈丝公主卫生巾上半年增长68%，棉柔巾增长19%，成人服饰增长19%。分渠道看，线上渠道实现销售收入17.1亿元，同比增长23.6%，其中兴趣电商（抖音）增长100%；商超渠道同比增长63%。上半年消费品线下门店收入增长2.8%至7.2亿元，其中门店环比2024年年末净关3家（净关5家直营，净开2家加盟）至484家（380家直营，104家加盟）、直营门店店效同比减少6.2%,其中800平方米以上的店铺店效降幅达到9.7%。未来公司将使用谨慎但乐观的方式开店，力争在高质量商圈开高质量店。截至2025年6月30日，全棉时代全域会员人数约6,700万（去年同期为5,600万），较去年末增长7.7%，品牌渗透持续拓圈。 投资建议：看好消费核心品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额 公司上半年收入和净利润均实现30%左右的增长，主要是受益于消费业务的产品驱动和医疗业务内生外延增长，并且在股权激励较快增长的目标下集团具有较强的驱动力，我们看好公司持续表现出色的成长性，并且在充沛的现金流支撑下维持较好的分红水平。基于整体消费环境不确定性较大，公司消费品业务去年下半年 基 数 较 高 ， 我 们 小 幅 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计2025-2027年 归 母 净 利 润为10.1/11.7/13.5亿 元（ 前 值 为10.6/12.2/14.1亿 元 ） ， 同 比 增长44.7%/16.1%/15.5%。下调目标价至48-52元（前值为54-58元），对应2026年PE24-26x，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可