古井贡酒2024H1业绩点评：稳步前行，盈利兑现持续

维持“增持”评级，下修目标价至219.26元（前值343.2元）。维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为10.96元、13.35元、15.88元，考虑到行业景气回落对估值的压制，并考虑到公司具备确定性溢价，参考行业平均，给予2024年20X动态PE，下修目标价至219.26元。 2024Q2控量，利润表现符合预期。针对淡季去库及需求回落，公司采取阶段性控量，2024Q2收入表现略低于预期，但期内结构抬升延续，古8、16增速仍领先，整体看，省内市场仍表现相对扎实，省外持续贡献增量。2024Q2公司盈利能力提振逻辑继续兑现，期内利润继续释放，表现符合预期。 盈利能力持续提振，现金流表现稳健。2024Q2公司毛利率同比提升显著，推测主要系结构拉升；公司2024Q2利息收入增加，财务费用贡献收入比重同比提升显著，综合多因素下公司期间净利率同比抬升；公司期内现金流与预收款表现符合预期。 份额逻辑时代下，看好古井确定性。我们认为后续白酒企业增长逻辑在于份额集中，本质依靠产品结构及渠道推力；古井省内渠道扎实、产品结构契合消费方向，公司份额有望保持持续抬升，叠加公司盈利能力改善，业绩确定性凸显。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2024H1业绩点评，其中2024Q2分别实现营收、净利润55.19亿元、15.07亿元，分别同增16.79%、24.57%。 维持“增持”评级，下修目标价至219.26元（前值343.2元）。维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为10.96元、13.35元、15.88元，考虑到行业景气回落对估值的压制，并考虑到公司具备确定性溢价，参考行业平均，给予2024年20X动态PE，下修目标价至219.26元。 2024Q2收入略低于预期，利润符合预期。2024Q2公司收入同增16.79%，略低于前期预期，我们认为主要系公司一季度呈现高增后迈入淡季，叠加期内消费力探底对白酒需求产生挤压，公司在二季度进行控量及结构调整，我们估测期内古8、16增速仍领先，古井5年、献礼仍边际承压。整体看，2024H1公司年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼收入分别同增13.5%、19.7%、2.8%，省内市场仍表现相对扎实，省外持续贡献增量。2024Q2公司盈利能力提振逻辑继续兑现，期内利润同增24.57%，符合预期。 盈利能力持续提振，现金流稳健。2024Q2公司毛利率同比提升2.7pct，推测主要系期内古8、16放量拉动结构提升，并适度减少货折力度；公司2024Q2财务费用贡献收入比重同比+3.7pct，主要系利息收入增加；综合多因素下公司2024Q2净利率同比+1.8pct，净利率处于历史高位。公司期内销售收现同比+12.8%、期末合同负债22.2亿元，现金流与预收款表现符合预期。 份额逻辑时代下，古井确定性凸显。我们认为后续白酒总量回落趋势下企业增长逻辑在于份额集中，本质依靠产品结构及渠道推力，古井省内渠道扎实、产品结构契合消费方向，公司份额有望保持持续抬升；长期看，公司费率优化、盈利能力改善是趋势，业绩确定性凸显。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 表1、白酒重点标的估值及盈利预测