劲仔食品2024H1业绩点评：符合预期，业绩持续兑现

股票研究/2024.08.22 符合预期，业绩持续兑现劲仔食品(003000) 食品饮料/必需消费 ——劲仔食品2024H1业绩点评 訾猛(分析师)李耀(分析师) 021-38676442021-38675854 zimeng@gtjas.comliyao022899@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520090001 本报告导读： 2024Q2公司业绩符合预期，成本回落叠加规模效应，利润高增延续；看好劲仔成长空间及业绩逆周期能力，伴随市场风险偏好抬升，公司估值有望修复。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价17.53元。维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.75元、1.08元、1.40元。 2024Q2业绩符合预期，利润高增延续。2024Q2公司收入同增20.9% 表现符合预期，从品类看，2024H1公司鱼类制品、禽类制品收入分 别同增16.6%、51.1%，禽类制品依靠鹌鹑蛋放量对收入形成支撑，鱼类制品借助渠道下沉实现稳健增长；从规格维度看，我们估测期内大包装、小包装及散装收入分别同增20%、5%及50%，散装主要受益于鹌鹑蛋放量；从渠道看，2024H1主要依靠线下传统经销商渠道和折扣业态驱动。2024Q2公司盈利能力提升显著，期间利润同增58.74%，符合预期。 盈利能力提升显著，现金流稳健。2024H1公司规模效应与原料成本 回落共振，期内鱼类制品及禽类制品毛利率分别同比 +4.19pct/+5.26pct，其中2024Q2公司毛利率同比提升4.3pct；公司期间费率相对稳定，期内销售费用率同比+1.6pct推测主要系渠道下沉及新品推广支出；多因素叠加下，公司净利率同比+2.8pct至11.83%，盈利能力达到阶段高位，公司现金流表现稳健，2024Q2销售收现与营收表现匹配。 看好公司核心逻辑，劲仔成长性凸显。我们认为当下消费力探底并 未破坏休闲食品增长逻辑，劲仔依靠折扣业态、传统渠道扩张及禽 制品品类红利实现份额抬升，且短期内受益原料成本回落及新品规模效应释放，利润弹性延续；中期维度下，公司品类及渠道红利将持续，伴随市场风险偏好抬升，劲仔成长有望凭借其成长性实现估值修复。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 17.53 上次预测: 17.53 当前价格：10.54 交易数据 52周内股价区间（元）9.79-15.89 总市值（百万元）4,753 总股本/流通A股（百万股）451/304 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,314 每股净资产（元）2.91 市净率（现价）3.6 净负债率-20.30% 52周股价走势图 劲仔食品深证成指 39% 27% 14% 2% -11% -23% 2023-082023-122024-042024-08 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -24% -6% 相对指数 2% -8% 15% 相关报告 利润高增，营收潜力待释放2024.04.25 盈利能力提升逻辑兑现2024.04.11劲仔2023：迈入正循环2024.03.27 蓄势前行，成长延续2024.03.12 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,462 2,065 2,631 3,315 4,101 (+/-)% 31.6% 41.3% 27.4% 26.0% 23.7% 净利润（归母） 125 210 340 487 631 (+/-)% 46.7% 68.2% 62.2% 43.4% 29.4% 每股净收益（元） 0.28 0.46 0.75 1.08 1.40 净资产收益率(%) 12.9% 16.0% 21.2% 23.3% 23.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 38.25 22.74 14.02 9.78 7.56 红利释放，成长延续2024.02.20 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金396 747 1,008 1,429 2,123 营业总收入 1,462 2,065 2,631 3,315 4,101 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,087 1,484 1,827 2,278 2,813 应收账款及票据 10 9 15 18 21 税金及附加 8 13 16 20 25 存货 301 367 355 443 391 销售费用 156 222 282 341 410 其他流动资产 101 116 119 123 128 管理费用 65 83 113 116 131 流动资产合计 808 1,239 1,496 2,014 2,663 研发费用 30 40 53 66 82 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 131 254 419 593 764 固定资产 350 407 520 606 680 其他收益 17 30 53 66 82 在建工程 27 23 11 6 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 35 40 53 61 70 投资收益 3 4 26 33 41 其他非流动资产 77 109 135 135 135 财务费用 -15 -8 -11 -16 -25 非流动资产合计 489 579 720 809 890 减值损失 0 0 -1 0 0 总资产 1,297 1,818 2,217 2,823 3,553 资产处置损益 0 1 0 1 1 短期借款 0 150 150 150 150 营业利润 148 267 430 609 788 应付账款及票据 100 108 145 188 221 营业外收支 -6 -7 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2 2 3 3 3 所得税 20 48 90 122 158 其他流动负债 189 215 277 353 419 净利润 122 212 340 487 631 流动负债合计 291 476 575 694 793 少数股东损益 -3 2 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 125 210 340 487 631 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 6 11 11 11 11 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 19 19 22 22 22 ROE(摊薄,%) 12.9% 16.0% 21.2% 23.3% 23.2% 非流动负债合计 25 30 33 33 33 ROA(%) 10.3% 13.6% 16.9% 19.3% 19.8% 总负债 316 505 607 726 826 ROIC(%) 11.4% 14.0% 18.7% 21.0% 21.1% 实收资本(或股本) 403 451 451 451 451 销售毛利率(%) 25.6% 28.2% 30.6% 31.3% 31.4% 其他归母股东权益 564 855 1,152 1,640 2,270 EBITMargin(%) 9.0% 12.3% 15.9% 17.9% 18.6% 归属母公司股东权益 968 1,307 1,603 2,091 2,721 销售净利率(%) 8.3% 10.3% 12.9% 14.7% 15.4% 少数股东权益 14 6 6 6 6 资产负债率(%) 24.4% 27.8% 27.4% 25.7% 23.2% 股东权益合计 981 1,313 1,609 2,097 2,727 存货周转率(次) 4.6 4.4 5.1 5.7 6.7 总负债及总权益 1,297 1,818 2,217 2,823 3,553 应收账款周转率（次） 182.5 221.6 225.8 200.1 207.5 总资产周转周转率（次） 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.7 0.7 1.3 1.0 1.2 经营活动现金流 93 156 433 492 747 资本支出/收入 11.3% 7.7% 5.0% 3.0% 2.2% 投资活动现金流 -148 -185 -128 -66 -49 EV/EBITDA 26.41 16.24 9.04 5.80 3.63 筹资活动现金流 -55 258 -42 -4 -4 P/E(现价&最新股本摊薄) 38.25 22.74 14.02 9.78 7.56 汇率变动影响及其他 1 2 -3 0 0 P/B(现价) 4.93 3.65 2.97 2.28 1.75 现金净增加额 -109 231 260 422 694 P/S(现价) 3.26 2.31 1.81 1.44 1.16 折旧与摊销 34 50 15 11 10 EPS-最新股本摊薄(元) 0.28 0.46 0.75 1.08 1.40 营运资本变动 -64 -106 102 23 144 DPS-最新股本摊薄(元) 0.22 0.30 0.10 0.00 0.00 资本性支出 -166 -159 -130 -99 -90 股息率(现价,%) 2.1% 2.8% 0.9% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 事件：公司发布2024半年报，其中2024Q2分别实现营收、净利润5.9亿元、0.7亿元，对应同增20.90%、58.74%。 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价17.53元。维持盈利预测，预计 2024-2026年EPS分别为0.75元、1.08元、1.40元。 2024Q2业绩符合预期，利润高增延续。2024Q2公司收入同增20.9%，表现符合预期，从品类看，2024H1公司鱼类制品、禽类制品收入分别同增16.6%、51.1%，禽类制品依靠鹌鹑蛋放量对收入形成支撑，鱼类制品借助渠道下沉 实现稳健增长；从规格维度看，我们估测期内大包装、小包装及散装收入分别同增20%、5%及50%，散装主要受益于鹌鹑蛋放量；从渠道看，2024H1主要依靠线下传统经销商渠道和折扣业态驱动，公司线上渠道持续调整价盘，短期承压。2024Q2公司持续受益于禽制品规模效应释放及鱼类制品原料成本回落，盈利能力提升显著，期间利润同增58.74%，符合预期。 盈利能力提升显著，现金流稳健。2024H1公司规模效应与原料成本回落共振，期内鱼类制品及禽类制品毛利率分别同比+4.19pct/+5.26pct，其中2024Q2公司毛利率同比提升4.3pct；公司期间费率相对稳定，期内销售费 用率同比+1.6pct推测主要系渠道下沉及新品推广支出；多因素叠加下，公司净利率同比+2.8pct至11.83%，盈利能力达到阶段高位。公司2024Q2销售收现同比+20.2%，与营收表现匹配。 看好公司核心逻辑，劲仔成长性凸显。我们认为当下消费力探底并未破坏休闲食品增长逻辑，劲仔依靠折扣业态、传统渠道扩张及禽制品品类红利实 现份额抬升，且短期内受益原料成本回落及新品规模效应释放，利润弹性延续；中期维度下，公司品类及渠道红利将持续，伴随市场风险偏好抬升，劲仔成长有望凭借其成长性实现估值修复。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。