牧高笛（603908）2024年上半年业绩分析
一、业绩概况
2024年上半年，牧高笛实现营业收入8.35亿元，同比下降2.95%；归母净利0.79亿元，同比下降18.41%；扣非归母净利0.77亿元，同比下降18.76%；经营性现金流0.82亿元，同比下降60.19%。
2024年第二季度，公司实现营业收入4.79亿元，同比下降7.4%；归母净利0.48亿元，同比下降30.2%；扣非归母净利0.47亿元，同比下降31.9%；经营性现金流1.58亿元，同比下降32.5%。
二、主营业务分析
1. 代工业务
2024年上半年，代工业务收入4.23亿元，同比下降2%。其中，Q1外销代工同比增长14%，Q2代工下滑14%。毛利率为27.8%，同比提升1.3个百分点。
2. 大牧业务
2024年上半年，大牧（线上+线下）收入3.75亿元，同比下降4.6%。其中，线上收入1.52亿元，同比增长-15%；线下收入2.22亿元，同比增长4%。线上毛利率36.27%，同比增加1.4个百分点；线下毛利率24.36%，同比减少0.6个百分点。
2024年第二季度，大牧收入2.54亿元，同比下降1%。其中，线上收入1.08亿元，同比下降13%；线下收入1.44亿元，同比增长8%。线上毛利率35.3%，同比增加1.0个百分点；线下毛利率25.1%，同比增加0.6个百分点。
3. 小牧业务
2024年上半年，小牧（直营+加盟）收入0.37亿元，同比增长10%。其中，直营收入0.07亿元，同比增长-27%；加盟收入0.29亿元，同比增长25%。直营店数13家，店效55万元；加盟店数199家，店效15万元。直营毛利率55.16%，同比减少0.66个百分点；加盟毛利率28.15%，同比减少2.70个百分点。
2024年第二季度，小牧收入0.18亿元，同比增长20%。其中，直营收入0.03亿元，同比下降42%；加盟收入0.15亿元，同比增长44%。直营店数13家，店效22万元；加盟店数199家，店效7.3万元。直营毛利率54.5%，同比减少0.5个百分点；加盟毛利率19.0%，同比减少10.4个百分点。
三、财务状况
1. 毛利率与净利率
2024年上半年，公司毛利率28.7%，同比提升0.3个百分点。净利率9.5%，同比减少1.8个百分点。2024年第二季度，毛利率29.4%，同比减少0.2个百分点；净利率9.9%，同比减少3.2个百分点。
2. 费用率
2024年上半年，销售费用率7.1%，同比减少0.2个百分点；管理费用率6.9%，同比增加1.8个百分点；研发费用率1.8%，同比增加0.4个百分点；财务费用率-0.3%，同比减少0.2个百分点。
2024年第二季度，销售费用率8.2%，同比增加0.9个百分点；管理费用率6.1%，同比增加1.5个百分点；研发费用率1.8%，同比增加0.5个百分点；财务费用率-1.2%，同比减少0.2个百分点。
3. 存货与应收账款
2024年上半年末，存货4.61亿元，同比减少13%。存货周转天数160天，同比减少20天。应收账款2.72亿元，同比增加43.9%；应收账款周转天数45天，同比增加14天。应付账款2.65亿元，同比增加26.3%；应付账款周转天数87天，同比增加32天。
四、投资建议
下调2024-2026年收入预测至14.20/15.11/16.91亿元，归母净利
