下半年游戏将恢复增长，持续高股息发放

核心观点与关键数据

• 2024上半年业绩承压：网龙网络2024年上半年总收入同比下降10%至33亿元人民币，调整后净利润同比下降5.3%至5.58亿元。游戏和Mynd.ai收入分别同比下降1%和23%，分部经营利润分别下降12%至6.88亿元及出现1.11亿元亏损。
• 游戏业务短期下滑：游戏收入同比-3%，其中内地端游收入微增，海外游戏因外挂干扰波动，内地手游因停服及无新游上线短期下降。
• 下半年及2025年展望：预计下半年游戏收入恢复正增长，主要受2-3款新游戏（如魔域传说、代号-Alpha及代号-龙）带动。2025年将推出4-5款新游戏，包括魔域IP重置版，预计推动玩家回流及收入增长。
• 内地端游魔域表现：魔域互通版MAU同比增31%，新增用户同比增46%，未来内容品质提升有望推动ARPU提升。
• Mynd.ai业务：受海外教育市场高基数影响，短期收入恢复缺乏可见性，但通过降本增效优化利润率。

研究结论

• 调整后净利润预测：预计2024年调整后净利润10亿元人民币。
• 目标价调整：目标价从15港元下调至14港元，现价对应2024年5倍市盈率。
• 投资建议：维持买入评级，考虑游戏下半年恢复增长及公司高于行业平均的股息率。