核心观点与关键数据
业绩表现：2024年上半年公司实现营业收入496.32亿元（同比-3.21%），归母净利润37.06亿元（同比+3.24%），扣非后归母净利润32.95亿元（同比-2.35%）。二季度营业收入254.58亿元（同比-7.04%），归母净利润21.05亿元（同比+1.89%），扣非后归母净利润18.28亿元（同比-11.69%）。汇兑高基数下仍实现盈利能力提升。
成长性分析：
- 营业收入略下滑，但国际化、新能源、后市场贡献增长动力。
- 国内收入277.31亿元（同比-8.7%），海外收入219.01亿元（同比+4.8%），占比44%（同比提升3.37个百分点）。
- 产品方面，土方机械（+6.98%）、备件（+7.83%）、道路机械（+0.96%）增长，新能源（+26.7%），混凝土、起重机等非挖产品下行。
盈利能力分析：
- 毛利率22.89%（同比+0.03pct），内销毛利率21.69%（同比-0.94pct），外销毛利率24.41%（同比+1.22pct）。
- 期间费用率变动主要来自汇兑，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.31%/2.50%/3.58%/3.47%（同比变动-0.40/+0.40/-0.46/+4.27pct）。
- 扣除汇兑影响，归母净利润同比+67.66%。
存货周转率与现金流：
- 应收账款周转天数为155.94天（同比+6.97天），预计下半年央国企回款加速。
- 存货周转天数147.50天（同比减少11.33天）。
- 经营性净现金流17.06亿元（同比+11.00%）。
研发投入：研发投入24.61亿元（同比增长0.72%）。
行业与公司前景：
- 国内挖掘机行业销量企稳回升，公司传统产品齐全，有望受益于更新周期。
- 2024-2025年挖机理论自然更新需求预计达14.6万台，进入新一轮更新周期。
- 公司在行业筑底期提升经营质量，徐工塔机、随车、道路机械毛利率改善。
- 海外市场空间广阔，收入占比44%，国际化毛利率24.41%（同比+1.22pct）。
- 全球布局完善，覆盖190多个国家和地区，重点市场收入增长显著（全地面起重机、越野轮胎起重机翻倍，挖掘机同比增长16%，泵车、搅拌站翻倍，搅拌车增长近2倍）。
盈利预测：
- 2024-2026年营收分别为1027/1154/1296亿元（同比10.6%/12.3%/12.4%）。
- 归母净利润分别为68.2/88.2/109.4亿元（同比28.0%/+29.3%/+24.1%）。
研究结论：内需边际向好，外需稳健，公司作为国内龙头有望迎来行业β和个股业绩α共振；国企改革和提质增效成果释放，出口占比和新兴品类提升及管理改善带来盈利能力提升，维持“买入”评级。
风险提示：
- 海外经济下行导致需求减少。
- 汇率波动。
- 管理风险（资源整合及规模扩张）。
- 原材料价格波动。
- 核心技术和管理人员流失。
- 公开资料信息滞后或更新不及时。
