博士眼镜2024年中报点评：Q2业绩改善，积极推进AI眼镜布局

新报告 流通B股/H股（百万股） 0/0 维持增持。H1营收6.01亿元/+0.3%，归母净利0.52亿元/-21.3%，扣非0.46亿元/-26.8%符合预期；拟派发现金红利0.28亿元，分红 率54%。维持预测2024-26年EPS为0.91/1.1/1.32元增速23/21/20%，资产负债表摘要(LF)参考同行业公司估值，上调目标价至31.85元，维持增持。 股东权益（百万元）每股净资产（元）市净率（现价）净负债率 738 4.23 6.5-8.63% H1综述：1)Q1/2单季度营收增速-4.5/5.5%，归母净利增速-32.9/-6.6%，扣非增速-35.1/-16.1%，Q2改善彰显经营韧性；2)分板块：光学眼镜及验配营收3.85亿元/-2.4%，成镜1.07亿元/+7.8%，隐形眼镜0.8亿元/+3.6%；分业态：商超医疗门店营收4.19亿元/-1.81%，独立街铺0.63亿元/-12.3%；3)H1毛利率58.1%/-2.7pct，其中光学眼镜验配68.4%/-1pct；净利率8.7%/-2.8pct；4)费用率47.7%/+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别39.8/7/0.3/0.7%，分别+1/-0.3/+0.1/+0.01pct；5)经营净现金流1.34亿元/-20.7%。 52周股价走势图 博士眼镜 深证成指 证券研究报告 97% 70% 功能镜表现依旧亮眼，积极推进多渠道及自有品牌布局。1)H1新增28家门店(直营19+加盟9)、关闭13家门店(均为直营)，截止H1末共530家门店(直营501+加盟29)；2)H1功能性镜片销量占比32.04%，同增45.29%；其中离焦镜片销量同增24.12%，缓解疲劳镜片销量同增113.85%；3)H1线上GMV约0.98亿元/+0.93%，对应营收0.87亿元占比14.5%，同增44.68%；线上团购券交易(即转化门店核销收入)金额约0.8亿元/-9.2%；4)H1自有品牌镜片销量占比61.3%，自有品牌镜架销量占比66.4%。 42% 15% -13% -40% 2023-08 2023-12 2024-04 升幅(%) 1M 2M 战略合作雷鸟创新，加快推进AI智能眼镜布局，拟发布重磅新品。 绝对升幅相对指数 64%66% 97%108% 44%65% 1)智能化时代下人机交互已发展到崭新阶段，近期AI智能眼镜事项不断，Meta/苹果等均即将或正在推进新品；2)公司与业内头部智能眼镜品牌星纪魅族、李未可、雷鸟创新、ROKID建立稳定合作关系； 相关报告 3)公司与雷鸟签订合作框架协议，将共同出资设立合资公司，合资公司计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入；公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。 高基数导致承压，期待企稳改善2024.05.16业绩增长69%，产品及架构优化赋能发展2024.04.06 4401056 业绩预增53-93%，静待新业务推进2024.01.24布局智能眼镜赛道，望迎估值提振2024.01.03 Q3离焦镜销量高增88%，看好未来发展2023.10.29 风险提示：门店拓展、AI眼镜业务不及预期，竞争加剧等 公司作为国内眼镜连锁零售行业龙头之一，积极发力包括离焦镜在内的功能性镜片销售并推进加盟，我们选择同为眼镜行业的明月镜片以及同为专业零售的孩子王、天音控股以及商贸零售领域的百联股份作为可比公司；考虑到公司积极推进AI智能眼镜布局，我们选择同为产业链上下游的恒玄科技、天键股份作为可比公司。零售板块可比公司2024年平均PE为27倍，AI眼镜板块可比公司2024年平均PE为39倍。我们给予公司2024年35倍PE，按此预计公司合理估值为31.85元。 表1：PE估值法估算出股票的合理估值为31.85元