高硫燃料油：高硫强低硫弱格局等待转向
国内外行情回顾：
- 高硫燃料油：
- 2024年上半年供需基本面逐步走强，价格估值逐步爬坡至高位。
- 1-2月供需维持弱势，高硫现货贴水-4~-5美金/吨，裂解-15美金/桶。
- 3-4月供需环比好转，现货贴水突破-2至-3美金/吨至1.75美金/吨，俄罗斯炼厂受袭后供应减量带来利多驱动。
- 5-6月旺季发电需求支撑，中东夏季发电需求增长，炼厂检修量增长，五月出口量环比下行明显，新加坡现货贴水持续稳定上行至10美金/吨以上，同比去年+5美金/吨左右，裂解震荡上行至近0美金/桶。
- 低硫燃料油：
- 2024年上半年主要矛盾仍集中在供应端，红海绕行带来的船燃需求增长在2023年12月达到顶峰后开始减弱。
- 1月科威特Al-Zour炼厂发布两次招标，中东供应压力显现，12月西方套利货集中到港，泛新加坡地区供应压力短暂上行，低硫现货贴水持续下行至1.2美金/吨。
- 2-3月季节性加油需求下滑，中东Al-Zour炼厂及非洲Dangote炼厂低硫生产及出口趋于稳定，带来供应增量压力。
- 二季度气温上行，船舶需求季节性淡季逐步结束，科威特地区内发电需求增长使得低硫出口预期下行，低硫现货贴水反弹至3美金/吨以上。
国内外行情展望：
- 高硫燃料油：
- 预期三季维持需求旺季的强势基本面，后随着中东发电需求消退以及欧洲和俄罗斯炼厂开工逐步上行而走弱。
- 低硫燃料油：
- 预期维持震荡，中东及非洲供应增量稳定存在，终端船燃加注需求暂无具体利多支撑，上行推动力依赖于成品油旺季需求兑现。
策略推荐：
- 单边：FU2309仍持逢低做多策略，低硫主力合约单边建议观望。
- 套利：三季度末布局空高硫裂解及做扩高低硫价差。
基本面情况：
- 高硫供应：
- 俄罗斯炼厂受袭停产影响出口，四月份出口减量40万吨，五月回升至285万吨。
- 中东炼厂装置逐步更新和投产，1-2月出口下行约60万吨，3-5月整体稳定在约470万吨/月。
- 高硫需求：
- 船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长。
- 新加坡高硫船燃加注占比4月达IMO2020后最高位37.8%，月均加注量160万吨以上。
- 南亚地区夏季发电需求支撑，巴基斯坦、孟加拉等国天然气电网升级进度不及预期，燃煤电厂无法实际投入使用，夏季仍需主要使用炉油发电。
- 沙特等中东地区夏季高温天气提前，发电需求囤货时间较23年提前，5月净进口达90万吨。
- 进料需求一二季度受中美炼厂开工低位影响支撑较弱，三季度预计随着成品油旺季需求增长及炼厂开工率上行而环比上行。
- 低硫供应：
- 中东Al-Zour炼厂产能运行趋于稳定，不再出现间歇性装置事故，往泛新加坡地月同比去年下行约10万吨/月。
- 尼日利亚Dangote炼厂5月起第一次出现往新加坡出口的低硫燃料油物流，预期每月约出口供应12万吨。
- 低硫需求：
- 低硫船燃需求无具体支撑，且随着脱硫塔安装量的增长而边际下行。
- 新加坡2024年1-5月低硫船燃加注量月均为259万吨，与2023年低硫船燃加注月均量260万吨维持在同一水平。
- 鹿特丹港口2024年一季度低硫船燃销量占总船燃销量占比46%，环比下行5个百分点，同比下行5个百分点。
研究结论：
- 高硫燃料油三季度继续维持需求旺季的强势基本面，后随着中东发电需求消退以及欧洲和俄罗斯炼厂开工逐步上行而走弱。
- 低硫燃料油预期维持震荡，中东及非洲供应增量稳定存在，终端船燃加注需求暂无具体利多支撑，上行推动力依赖于成品油旺季需求兑现。
