燃料油半年报：高硫利多支撑持续，低硫弱势震荡

第一部分 前言概要

• 行情回顾：2025年上半年高硫燃料油市场持续强势，支撑由供应端转向需求端。一季度受俄罗斯、伊朗、墨西哥等供应地区问题支撑；二季度地缘冲突加剧和高硫发电需求启动推动市场上涨。
• 市场展望：预计三季度高硫燃料油维持强势，四季度基本面预期走向宽松。低硫燃料油整体维持弱势震荡格局。
• 策略推荐：单边观望；套利关注FU9-1正套和高低硫价差做缩机会；期权无推荐。
• 风险提示：地缘及宏观政策因素扰动。

第二部分 基本面情况 一、行情回顾

• 高硫燃料油：一季度受供应端问题支撑，二季度需求端驱动市场上涨。
• 低硫燃料油：一季度受供应问题小幅支撑，二季度供应充裕，需求无明显矛盾驱动。 二、高硫供应
• 俄罗斯：受制裁和乌克兰轰炸影响，供应受限，预期下半年维持低位。
• 墨西哥：Olmeca炼厂投产前供应回落，预期维持稳定。
• 中东：受美国制裁和伊以冲突影响，出口供应较往年同期存在缺口，预期三季度受限，四季度回升。 三、高硫需求
• 船燃需求：各港口船燃销量占比继续边际增长，边际增量来自脱硫塔船舶数量的增长。
• 进料需求：上半年受政策和国外制裁限制，预期下半年小幅回升。
• 发电需求：埃及、南亚、中东地区高硫燃料油发电需求支撑，预期三季度维持强需求状态。 四、低硫燃料油
• 供应：南苏丹低硫重质原料Dar Blend稳定回升，Al-Zour炼厂对外低硫出口供应稳定在高位，尼日利亚老炼厂重新投产，Dangote炼厂汽油装置运营不稳定。
• 需求：船燃需求稳定，船燃加注量稳定且市场份额边际下滑。
• 中国市场：低硫配额预期充裕，保税低硫产量稳定在100万吨左右水平。

第三部分 后市展望及策略推荐

• 高硫燃料油：三季度维持强势，四季度基本面预期走向宽松，需关注中国进料需求回归在四季度的支撑。
• 低硫燃料油：整体维持弱势震荡格局，需关注Al-Zour炼厂供应稳定和Dangote炼厂汽油装置运行稳定的影响。
• 策略推荐：单边观望；套利关注FU9-1正套和高低硫价差做缩机会；期权无推荐。