值得买（300785.SZ）公司信息更新报告
一、公司概况
- 当前股价：16.00元
- 总市值：31.82亿元
- 流通市值：19.56亿元
- 总股本：1.99亿股
- 流通股本：1.22亿股
- 近3个月换手率：155.63%
二、业绩回顾与预测
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2024年上半年：
- 营业收入：7.16亿元，同比增长5.69%
- 归母净利润：765.79万元，同比下降72.81%
- 扣非后归母净利润：1198.34万元，同比下降39.07%
- 毛利率：46.97%（同比-2.15pct）
- 期间费用率：43.16%（同比-0.19pct）
- 净利率：1.07%（同比-3.09pct）
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2024-2026年盈利预测：
- 归母净利润预测：0.91/1.27/1.82亿元（前值为1.21/1.52/1.87亿元）
- EPS预测：0.46/0.64/0.92元
- PE估值：35.0/25.0/17.5倍
三、业务发展情况
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用户与创作者生态活跃：
- 2024年上半年内容发布量：1,543.62万篇，同比增长21.89%
- UGC发布量占比：54.77%
- 注册用户数：2,964.45万，同比增长7.02%
- 移动端App激活量：7,498.05万，同比增长11.56%
- GMV增长：91.81亿元
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AIGC赋能业务：
- 2024年5月发布全面AI战略，GEN2版本处于内测阶段
- 2024H1 AIGC内容发布量同比增长46.03%，占比39.61%
- 外部合作：上线“Kimi+什么值得买”、登陆智谱清言Agent Store、接入海螺AI
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出海业务：
- “什么值得买”泰国版App已上线
- 计划复制国内成功模式至更多亚洲、欧洲地区
四、风险提示
财务摘要与估值指标
| 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入 (百万元) | 1,228 | 1,452 | 1,800 | 2,138 | 2,471 |
| 归母净利润 (百万元) | 85 | 75 | 91 | 127 | 182 |
| 毛利率 (%) | 54.0 | 48.4 | 49.2 | 49.8 | 50.0 |
| 净利率 (%) | 6.9 | 5.2 | 5.1 | 6.0 | 7.4 |
| EPS (摊薄/元) | 0.43 | 0.38 | 0.46 | 0.64 | 0.92 |
| P/E (倍) | 37.5 | 42.5 | 35.0 | 25.0 | 17.5 |
| P/B (倍) | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.5 |
结论
公司当前处于AI和出海业务的投入期，尽管短期内盈利能力有所下降，但长期来看，AIGC和出海业务有望成为新的增长点。公司2024-2026年的盈利预测有所调整，但仍维持“买入”评级。
AI和出海仍处于投入期，看好Gen-2赋能业务，维持“买入”评级
2024H1公司营业收入为7.16亿元，同比增长5.69%。归母净利润为765.79万元，同比下降72.81%，扣非后归母净利润为1198.34万元，同比下降39.07%，毛利率为46.97%（同比-2.15pct），期间费用率为43.16%（同比-0.19pct），净利率为1.07%（同比-3.09pct），盈利能力下降主要系公司在AIGC、出海业务的研发费用同比增加1391.56万元，及2024Q1投入1000万元公益性捐赠所致。考虑到AI和出海业务持续投入，我们下调2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为0.91/1.27/1.82（前值为1.21/1.52/1.87）亿元，对应EPS分别为0.46/0.64/0.92元，当前股价对应PE分别为35.0/25.0/17.5倍，维持“买入”评级。
用户与创作者生态活跃，GMV持续增长
通过丰富的运营活动、良好的社区生态，“什么值得买”内容生态进一步活跃。
2024H1“什么值得买”内容发布量为1,543.62万篇，同比增长21.89%，用户贡献的内容（UGC）发布量占比54.77%。截至2024年6月底，“什么值得买”注册用户数达2,964.45万，同比增长7.02%；移动端App激活量为7,498.05万，同比增长11.56%。用户生态繁荣驱动GMV增长，2024年上半年，“什么值得买”确认GMV达到91.81亿，完成订单量为9,805.11万单。
AIGC重构产品，“外部合作+出海”打开成长空间
2024年5月公司发布全面AI战略，（1）AI：迭代升级模型，目前GEN2版本已处于内测阶段，AI持续助力内容生产，2024H1，AIGC内容发布量同比增长46.03%，内容占比为39.61%（同比+6.55pct）。公司持续开展外部合作，2024年4月上线“Kimi+什么值得买”；6月“什么值得买”登陆智谱清言Agent Store；
7月海螺AI接入值得买“消费大模型增强工具集”，后续有望持续通过合作共建AI生态。（2）出海：“什么值得买”泰国版App产品已登陆当地App Store等应用市场，将国内成功模式复制至新兴市场，后续有望落地更多亚洲、欧洲地区。
风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。
财务摘要和估值指标
附：财务预测摘要
