零售渠道小幅承压，大宗业务稳健增长

核心观点 事件：公司公告2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入22.12亿元，同比下降3.85%，实现归母净利润1.49亿元，同比下降17.05%。二季度公司实现营业收入13.92亿元，同比下降6.88%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降20.54%。 1周1月3月12月绝对表现%-0.2-7.87-35.14-60.47相对表现%-0.03-6.45-27.55-48.14沪深300%-0.17-1.42-7.59-12.33 ⚫内销疲软致零售收入承压，大宗业务稳健增长。收入分产品来看，2024年二季度公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他业务分别实现营收6.50/5.45/0.94/1.03亿元，同比分别-5.1%/-14.0%/+4.8%/+19.8%，受地产行业景气度偏低、内需疲软等因素的影响，公司厨柜、衣柜业务收入短期承压，木门业务在整家联动和新增门店的带动下实现小幅增长。收入分渠道来看，经销/大宗/直营/海外业务分别实现营收7.09/4.59/0.78/0.43亿元，同比分别-15.9%/+7.8%/-25.7%/+24.3%，零售渠道增速放缓，大宗业务稳健增长，海外业务逐步起量。 ⚫毛利率小幅回落，竞争加剧导致销售费率提升。2024年二季度公司毛利率为36.37%，同比小幅下降0.4pct，推测主要系内需疲软状态下公司有所让利，同时相对低毛利的大宗业务占比提升。分渠道来看，公司经销/大宗/直营/海外业务毛利率同比分别-0.6pct/+1.7pct/1.0pct/+18.9pct，推测经销渠道受行业竞争影响毛利率小幅回落，大宗业务提质增效效果显现，毛利率有所提升。同期公司期间费用率提升约3.4pct，其中销售费用率同比提升2.0pct，推测主要系公司加大了线上营销投放力度。2024年二季度公司归母净利率为7.29%，同比下降1.3pct。 李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 ⚫紧抓国内整家消费需求、积极探索海外零售业务模式。在国内市场方面，公司顺应整家一体化的消费趋势，创新打造全空间集成整家，并且通过“超级服务邦”等模式大力发展整装渠道。海外市场方面，公司积极探索海外零售业务模式，加速布局海外零售门店，6月初志邦家居日本东京店和菲律宾宿务店正式开业，初步形成B、C端双核驱动、齐头并进的海外业务模式。 盈利预测与投资建议 ⚫结合终端需求以及行业竞争情况适当下调收入增速以及毛利率假设，预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.14/6.49/6.74亿元（此前预测2024-2025年分别为7.50/8.46亿元）。给予公司DCF目标估值14.50元，维持“买入”评级。 二季度表现优异，核心渠道增速环比改善2023-08-30衣柜业务表现亮眼，盈利能力稳步改善2022-11-01由厨柜拓展至全品类，多元渠道持续发力2022-09-29 风险提示 ⚫地产竣工不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 盈利预测与投资建议 结合终端需求以及行业竞争情况适当下调收入增速以及毛利率假设，预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.14/6.49/6.74亿元（此前预测2024-2025年分别为7.50/8.46亿元），对应的EPS分别为1.41/1.49/1.54元，我们给予公司DCF目标估值14.50元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫地产竣工不及预期的风险。⚫渠道拓展不及预期的风险。⚫行业竞争加剧的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。