轻医美业务占比继续提升，女装业务电商渠道增长显著

2024-08-30 王冯,张晓霖,孙萌山西证券测试专用号1普通版

公司发布2024年中期财报，期内实现营业收入26.89亿元/+6.21%，归母净利润1.52亿元/+1.14%，扣非归母净利润1.4亿元/+11.49%，EPS0.34元。
2024Q2实现营收12.89亿元/+1.07%，归母净利润0.7亿元/-12.03%，扣非归母净利润0.61亿元/-2.12%。

营收占比持续提升：女装业务实现营收10.12亿元/+11.41%，毛利率64.29%/+1.94pct。
品牌营收情况：朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别营收7.54亿元/1.72亿元/0.72亿元/0.13亿元，同比分别+16.74%/-2.13%/+2.89%/-13.32%。
门店情况：报告期末女装门店554家，较2023年底减少45家，其中自营/经销/线上分别有390家/107家/57家，较2023年同期分别-48家/没有变动/+3家。
电商渠道增长显著：全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东/腾讯视频号支付金额同比分别+34%/+21.98%/+1.15%/+76.25%/+105.9%/+234.2%。

营收占比超85%：医美业务实现营收11.94亿元/+6.02%，毛利率54.23%/+0.18pct。
机构情况：公司目前拥有38家医美机构，其中综合性医院9家、门诊部诊所29家。
品牌营收情况：米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别营收5.37亿元/0.89亿元/2.2亿元/1.82亿元/1.09亿元/0.57亿元，同比分别+3.85%/+14.14%/+11.52%/+9.82%/-4.19%/+4.67%。
营收结构：手术类/非手术类营收1.69亿元/10.25亿元，同比分别-16.84%/+11.06%。
业务拓展：公司持续通过医美产业基金筛选和孵化机构，体外培养+成熟后收购模式提升业务规模和增长稳定性。目前公司参与设立七支医美并购基金，整体规模28.37亿元。
最新收购：以现金3.3亿元收购北京丽都全部股权（2023年营收2.43亿元、净利润0.18亿元）；以现金2.52亿元收购湖南雅美70%股权（2023年营收1.77亿元、净利润0.13亿元）。

毛利率：59.78%/+0.79pct
净利率：6.21%/-0.27pct
费用率：51.76%/-0.16pct，其中销售费用率40.32%/+0.06pct，管理费用率7.94%/-0.04pct，研究费用率1.98%/+0.13pct，财务费用率1.52%/-0.3pct。
经营活动现金流净额：3.15亿元/-29.72%。

核心观点：公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。医美业务在合规监管环境下，行业集中度有望提升，公司通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升，逐步发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。
盈利预测：预计公司2024-2026年EPS分别为0.69/0.8/0.97元，对应公司8月29日收盘价12.87元，2024-2026年PE分别为18.6/16/13.3倍。
维持评级：维持“增持-A”评级。