24H1中报业绩点评：主业穿越周期，新能源业务高增

公司经营内功深厚，主业穿越周期、增长稳健，无主灯、新能源充电桩/枪等新兴业务多点开花，非经损益上半年带来正向贡献较多。 我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为3.57/4.23/4.77元（原值5.17/6.13/6.91元，2024年4月6日公司向全体股东每股以资本公积金转增0.45股后，EPS调为3.57/4.23/4.77元），同比+19%/+19%/+13%。公司当前市值860亿元，24H1期末在手净现金132.24亿元，在手净现金充裕，占市值比例较高。参考同行业，我们给予公司2024年27xPE，目标价至93.83元，维持“增持”评级。 24Q2业绩超预期。公司24H1实现营业收入83.86亿元，同比+10.45%，归母净利润22.39亿元，同比+22.88%，扣非归母净利润19.03亿元，同比+14.27%；其中2024Q2实现营业收入45.83亿元，同比+7.64%，归母净利润13.09亿元，同比+20.58%，扣非归母净利润10.85亿元，同比+6.4%。 主业穿越周期稳健增长，新能源业务维持高增速。电连接业务24H1收入38.70亿元，同比+5.23%，预计转换器业务在越南、菲律宾、泰国等东南亚市场拓展顺利，对电连接业务收入贡献增大；智能电工照明业务24H1收入42.11亿元，同比+11.69%；新能源业务24H1收入2.89亿元，同比+120.22%，随着线下B端运营渠道拓展，及新能源汽车市场持续火热，预计全年新能源充电枪/桩业务有望实现翻倍以上增长。 Q2毛利率提升，上半年非经损益为净利润带来正贡献较多。公司Q2毛利率同比提升，预计受降本增效和套期保值收益共同影响。 24H1非经损益共3.35亿元，较去年同期增1.79亿元，其中委托他人投资或管理资产的损益3.25亿元，去年同期0.76亿元。预计主要为银行理财收益兑现，影响本期净利润较多。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期。 1.业绩简述 24Q2业绩超预期。公司24H1实现营业收入83.86亿元，同比+10.45%，归母净利润22.39亿元，同比+22.88%，扣非归母净利润19.03亿元，同比+14.27%；其中2024Q2实现营业收入45.83亿元，同比+7.64%，归母净利润13.09亿元，同比+20.58%，扣非归母净利润10.85亿元，同比+6.4%。 2.收入端：主业穿越周期稳健增长，新能源业务维持高增速 24H1公司主业穿越周期稳健增长，新业务多点开花。拆分来看： 1）电连接业务24H1收入38.70亿元，同比+5.23%。 -转换器：我们预计转换器业务在越南、菲律宾、泰国等东南亚市场拓展顺利，对电连接业务收入贡献增大，我们推算24Q2转换器业务同比+5%左右，我们推算转换器业务的海外收入将随东南亚市场线下拓展而加速放量，公司2024年转换器业务整体实现中个位数增长。 -数码配件业务：预计Q2数码配件业务收入1.2亿元左右，同比+5%左右。公牛坚持数码配件第三方精品战略，上市了一系列创新产品，包括“小电舱”插座、氮化镓防过充充电器等。我们预计公司2024年数码配件业务增速保持平稳。 2）智能电工照明业务24H1收入42.11亿元，同比+11.69%。 -墙开业务：墙开业务与地产关联度高，但公司通过大力推动门店综合化、专卖化升级，以及布局中高端墙壁开关产品线，提升品类毛利率和出厂均价，预计Q2预计录得8%~12%左右的增长。后续随地产行业企稳，公司继续结构性提价及通过渠道4.0升级推动客单价提升，预计墙开收入仍保持稳健。 -LED照明业务：LED照明业务预计随公司进军三四线市场，对白牌产品替代，市占率保持稳健提升，因此预计Q2该业务板块收入+8%左右。 -无主灯业务：预计由于沐光渠道布局完善，收入贡献逐步体现，预计将在年内超越公牛品牌无主灯收入。 3）新能源业务24H1收入2.89亿元，同比+120.22%。 预计新能源充电枪/桩业务作为主要收入贡献，24Q2预计销售1.5亿元左右，随着线下B端运营渠道拓展，及新能源汽车市场持续火热，预计全年新能源充电枪/桩业务有望实现翻倍以上增长。 4）其余生态品类业务、电动工具业务预计保持原有增速，稳健增长。 3.利润端：Q2毛利率提升，上半年非经损益为净利润带来正贡献较多 24H1公司毛利率为42.94%，同比+2.43pct，净利率为26.68%，同比+2.7pct； 其中2024Q2毛利率为43.59%，同比+0.44pct，净利率为28.52%，同比+3.05pct。公司Q2毛利率同比提升，预计一方面由于公司积极降本增效，公司在集团层面设立采购共享平台，配备专职人员，通过集中采购、源头供应商直采、招标等方式提升议价能力、降低采购成本、管控原材料质量；另一方面，虽然Q2铜价上涨，公司通过期货套期保值等方式锁定交易价格，有效降低原材料现货市场价格波动给公司经营带来的不确定性风险。 公司24H1销售、管理、研发、财务费用率分别为8%、3.65%、4.35%、-0.72%，同比+1.05、+0.16、+0.67、-0.01pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.49%、3.19%、4.19%、-0.73%，同比+1.09、+0.09、+0.65、+0.03pct。预计随公司海外渠道拓展、国内无主灯渠道及新能源车B端运营渠道拓展，公司销售费用率延续微增趋势。 24H1非经损益共3.35亿元，较去年同期增1.79亿元，其中： 1）政府补助0.75亿元，去年同期1.28亿元； 2）委托他人投资或管理资产的损益3.25亿元，去年同期0.76亿元。预计主要为银行理财收益一次性集中兑现，影响本期净利润较多。 3）所得税影响额0.65亿元，去年同期0.4亿元。 4.在手净现金充裕，经营性现金流有所减少 公司24H1期末现金+交易性金融资产为134.87亿元，同比+4.07%，存货为13.58亿元，同比+28.29%，应收票据和账款合计为2.67亿元，同比+65.87%。 公司24H1期末在手净现金132.24亿元，同比增加13.17亿元，在手净现金充裕。 公司24H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为52.28、5.71和84.84天，同比+5.57、+1.11和+11.05天。 公司24H1经营活动产生的现金流量净额为23.61亿元，同比-20.75%，其中销售商品及提供劳务现金流入96.05亿元，同比+6.24%；其中24Q2经营活动产生的现金流量净额为8.42亿元，同比-45.32%，其中销售商品及提供劳务现金流入45.22亿元，同比-4.66%。经营性现金流减少主要系本期预收款项较同期减少、预付增加，同时费用投入增加导致。 5.投资建议 公司经营内功深厚，主业穿越周期、增长稳健，无主灯、新能源充电桩/枪等新兴业务多点开花，非经损益上半年带来正向贡献较多。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为3.57/4.23/4.77元（原值5.17/6.13/6.91元，2024年4月6日公司向全体股东每股以资本公积金转增0.45股后，EPS调为3.57/4.23/4.77元），同比+19%/+19%/+13%。公司当前市值860亿元，24H1期末在手净现金132.24亿元，在手净现金充裕，占市值比例较高。参考同行业，我们给予公司2024年27xPE，目标价至93.83元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 6.风险提示 原材料价格波动。公司作为制造业企业，直接材料在成本中占比较高，铜材、塑料等原材料的价格波动将会直接影响公司产品成本，从而影响公司盈利能力。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来竞争风险。 海外市场拓展不及预期。公司重点实施国际化战略，在欧美市场及东南亚市场的拓展受到当地经济、政治、文化等因素影响，存在市场拓展进度不及预期风险，从而影响海外市场收入。