海外占比持续提升，毛利率同比改善

2024H1公司营收90.73亿元同降15.15%，归母净利润4.2亿元同增22.43%，扣非归母净利润3.73亿元同增27.53%。Q2单季营收41.72亿元同降25.29%，归母净利润2.05亿元同增52.04%，扣非后归母净利润1.62亿元同增21.47%。

核心观点与关键数据：

1. 营收下滑毛利率改善：工程总承包业务营收84.31亿元，同比-15.8%，毛利率10.65%，同增3.21pct；商品销售、服务及其他业务分别同比-8.5%/-0.5%/11.0%。国内/海外营收分别为43.9/46.9亿元，同比-41.7%/47.7%，海外增速优于国内。国内/海外毛利率分别为10.32%/12.53%，分别同增1.46pct/4.2pct。
2. 海外拓展稳步推进：新签合同额96.99亿元，其中海外81.1亿元，同比-59.18%/47.97%。公司积极拓展印度、巴西等新客户，海外业务已覆盖30余个“一带一路”沿线国家。
3. 盈利能力提升：销售毛利率11.46%，同增2.75pct；期间费用率4.76%，同增0.71pct（销售/管理及研发/财务费用率分别变动0.12pct/1.47pct/-0.88pct）；归属净利率4.63%，同增1.42pct。
4. 经营现金流：净流出15.56亿元，较上年同期多流出7.31亿元，主要因收入规模下降导致收款减少；收现比83.62%，同增4.06pct；付现比111.68%，同增16.35pct。
5. 资产负债：应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为49/23.5/130/40亿元，同比变动-9.76%/-20.66%/-13.35%/-19.13%。

研究结论： 公司国企深化改革成效显著，2023年分红率达50%。与宝武重组后有望协同发展。预计2024-2026年营业收入238.4/252.6/277.4亿元，归母净利润8.5/9.5/10.4亿元，当前收盘价对应PE分别为9.1/8.2/7.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：订单不及预期，“一带一路”发展不及预期，宏观经济下行风险。