海外占比持续提升，毛利率同比改善

事件：2024H1营收90.73亿元同降15.15%；归母净利润4.2亿元同增22.43%； 扣非归母净利润3.73亿元同增27.53%。Q2营收41.72亿元同降25.29%；归母净利润2.05亿元同增52.04%；扣非后归母净利润1.62亿元同增21.47%。 营收下滑毛利率改善，海外拓展稳步推进。2024H1公司工程总承包/商品销售/服务/其他业务分别实现营收84.31/4.95/1.31/0.17亿元，同比变动-15.8%/-8.5%/-0.5%/11.0%，其中工程总承包业务毛利率10.65%同增3.21pct；分地区看，2024H1国内/海外营收分别为43.9/46.9亿元分别同比-41.7%/47.7%，国内/海外业务毛利率分别为10.32%/12.53%分别同增1.46pct/4.2pct。公司致力参与“一带一路”建设，海外业务有序推进：2024H1公司新签合同额96.99亿元，其中国内/海外项目合同金额分别为15.9/81.1亿元，分别-59.18%/47.97%。 盈利能力有所提升，经营现金净流出增加。公司2024H1销售毛利率为11.46%同增2.75pct；期间费用率4.76%同增0.71pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.30%/5.11%/-0.65%，同比变动0.12pct/1.47pct/-0.88pct，财务费用降低主要系本期净汇兑损益0.49亿元（上年同期0.13亿元）；资产及信用减值损失率0.54%同降0.18pct；投资收益0.18亿元同降76%；归属净利率4.63%同增1.42pct；公司2024H1经营性活动现金流净流出15.56亿元，较上年同期多流出7.31亿元主要系本期收入规模下降导致收款减少；收现比83.62%同增4.06pct；付现比111.68%同增16.35pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为49/23.5/130/40亿元，较年初同比变动-9.76%/-20.66%/-13.35%/-19.13% 投资建议：公司国企深化改革成效显著，2023年分红率达50%位于行业前列；与宝武重组后有望协同发展。我们预计公司2024-2026年实现营业收入238.4/252.6/277.4亿元，归母净利润8.5/9.5/10.4亿元，当前收盘价对应PE分别为9.1/8.2/7.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单不及预期，“一带一路”发展不及预期，宏观经济下行风险。 中钢国际2024H1半年报点评 事件：公司2024H1实现营收90.73亿元同降15.15%；归母净利润4.2亿元同增22.43%；扣非归母净利润3.73亿元同增27.53%。Q2单季营业收入41.72亿元同降25.29%；归属净利润2.05亿元同增52.04%；扣非后归母净利润1.62亿元同增21.47%。 营收下滑毛利率改善，海外拓展稳步推进。2024H1公司工程总承包/商品销售/服务/其他业务分别实现营收84.31/4.95/1.31/0.17亿元，同比变动-15.8%/-8.5%/-0.5%/11.0%，其中工程总承包业务毛利率10.65%同增3.21pct，工程收入下滑主要系上半年钢铁行业不景气业务推进缓慢；分地区看，2024H1国内/海外营收分别为43.9/46.9亿元分别同比-41.7%/47.7，国内/海外业务毛利率分别为10.32%/12.53%分别同增1.46pct/4.2pct。公司致力参与“一带一路”建设，积极拓展印度、巴西、秘鲁、澳大利亚等新客户，寻找新的切入点。截至2024年6月底，公司已在全球设有15个海外分支机构，在全球50余个国家搭建起较为完善的经营网络，业务已在30余个“一带一路”沿线国家落地，公司海外业务的有序推进：2024H1公司新签工程项目合同金额96.99亿元，其中国内/海外项目合同金额分别为15.9/81.1亿元，分别同比变动-59.18%/47.97%，海外增速优于国内业务。 盈利能力有所提升，经营现金净流出增加。公司2024H1销售毛利率为11.46%同增2.75pct；期间费用率4.76%同增0.71pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.30%/5.11%/-0.65%，同比变动0.12pct/1.47pct/-0.88pct，财务费用降低主要系本期净汇兑损益0.49亿元（上年同期0.13亿元）；资产及信用减值损失率0.54%同降0.18pct；投资收益0.18亿元同降76%；归属净利率4.63%同增1.42pct；公司2024H1经营性活动现金流净流出15.56亿元，较上年同期多流出7.31亿元主要系本期收入规模下降导致收款减少；收现比83.62%同增4.06pct； 付现比111.68%同增16.35pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为49/23.5/130/40亿元，较年初同比变动-9.76%/-20.66%/-13.35%/-19.13%。 投资建议：公司国企深化改革成效显著，2023年分红率达50%位于行业前列； 与宝武重组后有望协同发展 。 我们预计公司2024-2026年实现营业收入238.4/252.6/277.4亿元，归母净利润8.5/9.5/10.4亿元，当前收盘价对应PE分别为9.1/8.2/7.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单不及预期，“一带一路”发展不及预期，宏观经济下行风险。