供应转向宽松趋势，铅价区间震荡

铅9月报 供应转向宽松趋势铅价区间震荡 研究员：张一弛 第一部分摘要 期货从业证号：F03116713投资咨询从业证号：Z0019296:zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 8月铅价重心下移，再生铅企业计划复产，叠加进口铅陆续到港，国内供应紧张局面有所缓和。下游企业按需逢低接货但仍存较多畏跌情绪，暂未出现大量逢低备库情形。铅市场整体流通货源明显增量。另8月部分原生铅交割品牌检修结束，以及进口铅继续到货，铅锭社会库存延续增势，挤仓氛围回落，铅价运行承压。 供应方面，在7月中下旬复产的冶炼企业，如安徽、内蒙古地区冶炼企业的8月产量将继续提升；另一方面，在7月检修的冶炼企业，如河南、广东地区冶炼企业将于8月恢复生产。再生铅方面，8月部分炼厂因观望政策落地及铅价下跌后市场情绪低沉而停产，但前期因设备故障、检修停产、换证停产的炼厂逐渐恢复。 需求方面，8月铅蓄电池开工率表现不佳。8-9月铅蓄电池市场将迎来传统消费旺季，而今年传统旺季则迟迟未有兑现。 原料供应继续偏紧，2024年8月国产铅精矿加工费报至600元/金属吨左右，较7月基本持平。废电瓶价格高位回落，徘徊至1万元/吨附近。 整体来看，8月铅价下跌主要是受铅锭供应预期增加带动，9月废电瓶价格将为铅价带来一定的成本支撑，而消费旺季兑现程度决定铅价上方高度，短期预计铅价区间震荡运行，后续关注废电瓶价格和供应端扰动情况。 第二部分基本面分析 一、市场表现 8月初铅价破位下行，一度跌至1.7万元/吨的整数关口。再生铅企业计划复产，叠加进口铅陆续到港，国内供应紧张局面有所缓和。下游企业按需逢低接货但仍存较多畏跌情绪，暂未出现大量逢低备库情形。铅市场整体流通货源明显增量。另8月部分原生铅交割品牌检修结束，以及进口铅继续到货，铅锭社会库存延续增势，挤仓氛围回落，铅价运行承压。月中之后铅价在万七至万八之间区间震荡运行。伦铅0-3M价差基本处于贴水状态，贴水在30-40美元/吨左右。持仓与成交方面，8月沪铅交易热度环比略有下降。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 二、库存情况 截止8月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至1.71万吨，较月初减少2.21万吨。在沪铅2408合约交割结束后，交割铅锭重新流入市场，大型下游企业集中提货，使得铅锭社会库存大幅下滑，并刷新2020年6月5日以来的新低。反观现货交易市场，并未因交割仓库的显 性库存大降而产生流通货源偏紧的情况，原生铅和再生铅冶炼厂供货尚可。LME库存2024年1月下旬降至10.84万吨三个月低点以后，海外库存开始回升，主要因为海外需求疲软，库存增加主要来自于新加坡仓库，不过4月库存基本持稳后5月开始大幅去库，国内铅锭出口窗口关闭，国内铅锭无法补充海外市场。7月下旬，花旗向LME新加坡仓库输送了大量的铅，使得铅库存达到5月初以来的最高水平。8月库存又持续下滑，主要来自新加坡等亚洲仓库。铅截止8月27日LME铅库存达18.51万吨。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2024年5月份全球铅精矿产量36.64万吨，当月同比下滑5.42%，2024年1-5月累计产量174.3万吨，累计同比下滑2.7%；而国内矿山据SMM统计，2024年1-7月国产铅精矿产量84.52万吨，累计同比增长13.45%，2024年7月份产量14.91万吨，环比增长11.94%，同比增长24.77%。海外铅锌矿山生产稳中有增，澳大利亚、秘鲁、玻利维亚、土耳其、保加利亚等地区均保持不同程度增长，仅有个别国家或地区产量略有下降；此外，嘉能可发布声明称，因澳大利亚登陆的飓风带来暴雨，此次降雨量超过了1974年的记录，公司已暂停McArthur River铅锌矿的生产，2023年McArthur River铅精矿产量为5.04万金属吨。 进口方面，2024年7月铅精矿进口量9.56万实物吨，环比增长2.42%，同比下滑0.86%，2024年1-7月铅精矿进口累计60.68万吨，累计同比下滑8.12%。7月主要的铅精矿进口国为俄罗斯、阿曼、秘鲁，三个国家铅精矿进口总量占比57.2%。5月以来，铅精矿进口开始扭亏为盈，进口窗口稳定开启接近3个月，铅精矿进口盈利持续扩大至7月底。国内铅矿供不应求的趋势依旧难以缓解，后续仍需关注进口窗口是否持续开启。 加工费方面，2024年8月国产铅精矿加工费报至600元/金属吨左右，较7月基本持平，进口铅精矿Pb60TC报至-30美元/干吨。国内铅精矿供应缺口与海外铅锌矿减产不无关系，进口矿TC先于国内大幅下调并出现银铅矿零加工费报价情况。市场上铅矿流通货源较少，冶炼厂主要进口铅精矿来源仍是年度长单，年中的散单报价仍以负加工费为主，进口窗口开启无法有效弥补国内高富含的铅矿原料需求缺口。随着铅冶炼技术的进步，各种副产品的回收率提高、多产品产业链的延伸以及再生物料的补充一定程度上支持了铅冶炼生产的稳定。因此，即便铅加工费长期低于铅冶炼加工成本，也不太可能导致铅冶炼大规模停产，这使得铅精矿市场出现了加工费易跌难涨的趋势。此外，市场上铅矿伴生的其他有色金属和贵金属的计价逐渐也被纳入铅精矿加工费报价考虑范围。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM （二）再生铅废电瓶供应 7月废电瓶价格持续上涨，突破1.2万元/吨关口。废电瓶价格接连上涨的行情下，门店以及回收商看涨惜售，其与冶炼厂之间已经形成了“越涨越难收货”的恶性循环。但8月废电瓶价格急转直下，回落至1万元/吨附近。由于期货价格的下跌，河南、安徽等大型冶炼企业纷纷发布降价通知，废电瓶贸易商从一开始的囤货待涨迅速转为抛货状态，安徽、河南等地区冶炼厂隔日的废电瓶到货量明显增加，再生铅冶炼企业原料库存随之上升，也为废电瓶议价提供了一定的条件。8月1日起，国务院颁布《公平竞争审查条例》正式实行，旨在预防政府部门出台排除、限制竞争的政策措施，确保市场公平竞争。对铅市场而言，废铅蓄电池为再生金属主要原料之一，部分地区对于符合资质的再生铅企业进行退税补贴。然而，随着该条例实施，也意味着再生铅企业税务成本将同步增加。面对新增的税费成本压力，该类企业进一步下调废电瓶收购价，以求在一定程度上“对冲”税费成本上升的影响。种种因素导致了废电瓶价格的回落。 误!未指定主题。 数据来源：银河期货、SMM 四、精铅供应 海外方面，根据国际铅锌小组的数据，2024年5月份全球精铅产量107.68万吨，2024年1-5月份累计产量536.6万吨，2023年同期产量538.8万吨，同比下滑0.41%。2024年1-5月份消费533.4万吨，略低于去年同期546.9万吨的水准。2024年1-5月，除中国以外的其他国家精铅产量为318.5万吨，同比上涨2.4%。预估除中国以外的其他国家或地区2024全年精铅增量为3-7万吨。 国内方面，7月全国原生铅产量为30.45万吨，环比上升7.73%，同比下滑4.75%。2024年1-7月原生铅累计产量同比下滑4.67%；2024年7月再生精铅产量25.47万吨，环比6月份下滑7.69%，同比去年下降24.02%；2024年1-7月再生精铅累计产量189.97万吨，累计同比下滑12.38%。 原生铅方面，8月原生铅冶炼企业生产继续恢复，预计产量环比再度上升。一方面，在7月中下旬复产的冶炼企业，如安徽、内蒙古地区冶炼企业的8月产量将继续提升；另一方面，在7月检修的冶炼企业，如河南、广东地区冶炼企业将于8月恢复生产。此外，7月份铅精矿进口窗口处于打开状态，进口矿利润向好，部分铅冶炼企业的原料库存有所增加，也为8月电解铅产量增加提供了支持条件。8月原生铅产量将较7月增加万余吨，至31.6万吨。 再生铅方面，7月废电瓶报废量未有明显改善，月底废电动含税价格大幅跳涨，废电瓶贸易商看涨惜售，再生铅炼厂在原料成本高企及到货量差的双重压力下，检修停产意愿增加。另外，因8月1日起开始执行《公平竞争审查条例》后，再生铅炼厂对地方政府取消优惠退税政策已有预期，停产停收观望的情绪浓厚。7月产量下滑明显。而进入8月，部分炼厂因观望政策落地及铅价下跌后市场情绪低沉而停产，但前期因设备故障、检修停产、换证停产的炼厂逐渐恢复。综合来看，预计8月再生精铅产量或增加1.47万吨至26.95万吨。 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 五、需求分析 （一）进出口情况 出口方面，2024年7月份精铅出口量353吨，环比下滑74.08%，同比下滑98.2%；1-7月份精铅及铅材合计出口量为29246吨，累计同比下滑71.68%。进口方面，2024年7月份精铅进口量14248吨，铅合金进口量为17741吨，1-7月份精铅及铅材合计进口量为61754吨，累计同比上升109.31%。7月国内原料供应矛盾持续发酵，尤其是再生铅企业大范围减停产，推动铅价持续走高，沪伦比值较6月进一步扩大。中国市场铅锭进口窗口打开后，进口盈利空间再度扩大，高位在1724元/吨附近，因此7月精铅及铅材合计进口量增加明显。进入8月，国内基本面偏弱铅价大跌，铅沪伦比值收窄，铅锭进口窗口逐步关闭。8月中下旬的新增进口铅预购货源将逐步减少，后续到货将主要是7月或8月初的预购货源。估计8月精铅及铅材合计进口量或超过4万吨。 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、SMM （二）电池市场 截止8月底，铅酸蓄电池周度开工率至67.01%，相较于去年同期基本持平，成品库存方面有一定的积压，铅酸蓄电池企业库存可用天数19.42天。经销商库存天数在33.67天。8月电动自行车、汽车蓄电池市场消费暂无较大变化。由于铅价下跌，经销商避险情绪较浓，电 池采购仅以刚需为主，部分铅蓄电池企业库存压力上升，并出现减产或放假的情况。从季节性看，8-9月铅蓄电池市场将迎来传统消费旺季，而今年传统旺季则迟迟未有兑现。电动自行车蓄电池市场方面，往年开学季时段，电动自行车蓄电池市场终端消费好转，并将出现半个月到1个月不等的消费小高峰。而今年以来，全国各地开展电动自行车全链条的整治行动，对门店进行高压检查，间接影响整车销售。同时7月份，全国多个地区出现暴雨天气，电动自行车蓄电池季节性更换亦是出现延后的情况。汽车蓄电池市场方面，一般在每年9月以后，汽车蓄电池市场进入传统“金九银十”的消费高峰期，而今年中国汽车行业则处于“寒冬”状态。相比而言，新能源汽车价格优势明显，碾压传统燃油车销量。 出口方面，2024年7月铅蓄电池出口量为2212.6万只，同比上升4.4%；2024年1-7月铅蓄电池累计出口量为1.43亿只，同比上升4.9%。由于铅材料作为铅蓄电池生产成本的主要组成部分，国内外铅价的差距对于铅蓄电池进出口的影响较为直观。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM （三）终端市场 2024年汽车产销增速有所放缓，7月份国内汽车产量228.6万辆，当月同比下滑4.8%，2024年1-7月累计产量1617.9万辆，累计同比增长3.4%，其中7月新能源汽车产量同比增长22.24%至98.4万辆，渗透率达到43%。根据安泰科测算，2024年上半年，中国新车配套市场铅消费约为14.3万吨，较2023年同期持平。中国汽车市场增长的内在驱动力是新能源汽车迅猛增长，铅锂电池价差不断缩窄，铅酸电池价格优势或逐渐消失。 在汽车动力电池领域，电动汽车基本使用锂电池，铅酸