资负同振推动利润显著提升

中国太保发布2024年中报。2024年上半年，集团实现营业总收入1,946.34亿元，同比+10.9%，其中保险服务收入1,370.19亿元，同比+2.2%。集团实现归母净利润251.32亿元，同比+37.1%；归母营运利润197.38亿元，同比+3.3%；基本每股收益2.61元，同比+37.1%；加权平均ROE 9.5%，同比+1.9pt。集团内含价值为5,687.66亿元，较上年末+7.4%。 分析判断: ►寿险：个险银保均实现高质量发展，NBV保持快速增长。 2024年上半年，太保寿险实现规模保费1,701.05亿元，同比+0.3%；NBV为90.37亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%）；NBVM 18.7%，同比+5.3pt。从新单保费来看，太保寿险新业务首年年化保费同比-11.9%至482.28亿元，其中代理人渠道新业务首年年化保费同比+10.7%至236.08亿元，银保渠道同比-30.4%至139.80亿元。从价值率来看，代理人渠道NBVM同比+2.7pt至30.6%，规模与质量齐升推动代理人渠道NBV同比+21.5%至72.19亿元。核心人力规模企稳增长，产能及收入持续提升，月均核心人力6.0万人，同比+0.8%；核心人力月人均首年规模保费64,637元，同比+10.6%；核心人力月人均首年佣金收入8,219元，同比+4.2%。银保渠道价值率显著提升，NBVM同比+5.6pt至12.5%，抵消新保规模增长承压，推动渠道NBV同比+26.6%至17.48亿元。从产品结构来看，2024年上半年，太保寿险实现传统型保险规模保费1,064.37亿元，同比+6.0%，其中长期健康型保险规模保费276.62亿元，同比-3.3%；受政策调整、产品结构优化等因素影响，分红型保险规模保费381.00亿元，同比-12.2%。 ►产险：保费持续增长，承保盈利同比高增。 2024年上半年，太保产险实现承保利润27.12亿元，同比+47.6%。主要得益于1）整体业务规模增长，太保产险实现保险服务收入930.76亿元，同比+4.2%，其中机动车辆保险服务收入523.61亿元，同比+4.9%，非机动车辆保险服务收入407.15亿元，同比+3.3%。2）公司不断提升业务品质，承保综合赔付率同比-0.8pt、承保综合费用率同比持平，推动承保综合成本率同比-0.8pt至97.1%。其中车险承保综合成本率97.1%，同比-0.2pt；非车险承保综合成本率97.2%，同比-0.7pt。 投资：资产规模稳增，公允价值变动损益大幅增长推动投资业绩良好表现。 集团资产管理把握结构性机会，投资业绩表现良好。2024年上半年，实现净投资收益390.89亿元，同比+1.7%，主要系分红和股息收入同比+25.5%；净投资收益率1.8%，同比-0.2pt。总投资收益560.37亿元，同比+46.5%，主要系公允价值变动损益同比+292.7%；总投资收益率2.7%，同比+0.7pt。综合投资收益率3.0%，同比+0.9pt，主要系当期以公允价值计量的权益类资产的变动影响的增长。截至2024年6月末，集团管理资产达3.26万亿元，较上年末+11.7%。具体来看，债权类金融资产占比73.8%，较上年末-0.7pt，其中债券和债券型基金占比56%，较上年末+3.8pt；股权类金融资产占比14.9%，较上年末+0.4pt，其中股票和权益型基金占比11.2%，较上年末+0.5pt；非公开市场融资工具投资占比14.4%，较上年末-4.2pt。 投资建议 公司寿险、财险业务质效持续改善，投资业务超预期改善，结合2024年中报数据，我们调整公司2024-2026年营业收入3,436/3,653/3,886亿元至3,780/4,001/4,219亿元；调整2024-2026年归母净利润307/319/330亿元至378/392/408亿元。相应地，调整EPS3.20/3.31/3.43元至3.93/4.08/4.24亿元，对应2024年8月29日收盘价27.75元的PEV分别为0.49/0.46/0.43，维持“买入”评级。 风险提示 业务转型不及预期；权益市场震荡；利率大幅下行风险。 财务报表和主要财务比率 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。