24Q2业绩接近预告上限，现金流表现亮眼

2024年08月30日长城汽车(601633.SH) 证券研究报告 24Q2业绩接近预告上限，现金流表现亮眼 事件：据长城汽车公告，公司上半年实现归母净利润71亿元、同比+420%，扣非净利润57亿元，同比+654%，接近业绩预告上限；2024Q2实现归母净利润39亿元，同比+225%、环比+22%。 量价齐升驱动收入增长,国内外ASP均环比显著提升。 1）24Q2实现营业收入486亿元，同比+19%、环比+13%；上半年实现营业收入914.3亿元，同比+31%; 2）量：24Q2实现销量28.4万辆、同比-5%、环比+3%； 3）价：24Q2单车ASP达到17.1万元，同比/环比分别+3.4/+1.5万元；根据测算H1国内/国外ASP分别约为15.3/18.2万元，同比+2.8/+1.6万元；ASP增长我们认为主要系销售结构优化带来，高ASP的出口及坦克车型销量占比提升：①Q2出口销量10.9万台、环比+17%、占比环比提升4pct至38%；②Q2坦克品牌内外销合计6.7万台、环比+36%、占比环比提升6pct至24%； 营销效率显著提升，单车盈利实现增长。 1）毛利率：24Q2实现毛利率21.4%，同比+4.0pct、环比+1.3pct，主要系销售结构优化； 2）费用端：24Q2销售费用21亿元、环比+23%，销售费用率4.3%、环比+0.3pct，环比增长预计主要系Q2新车上市前营销推广较多以及用于直营门店铺设；销售费用中，广告及媒体服务费24H1共13亿元/-22%，体现出公司营销投放更精准、效率提高；管理费用10亿元、环比-1%，管理费用率2.1%、环比-0.3pct;研发费用22亿元、环比+14%，研发费用率4.5%、环比-0.1pct； 资料来源：Wind资讯 3）单车盈利：Q2实现单车净利1.4万元、同比提升近1万元、环比提升0.2万元。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 现金储备较为充足，经营性现金流大幅增加。 截至24H1末公司现金储备353亿元，上半年经营活动现金流净额94亿元（去年同期为-24亿元），主要系海外销量增长收现增加，以及受国内销售收款周期影响票据到期托收增加。 夏心怡分析师SAC执业证书编号：S1450524070001xiaxy5@essence.com.cn 展望下半年：主流市场有望突破，出口+新能源越野持续高增 相关报告 1）国内主流市场有望突破：公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，新款蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著，24h大定突破8千台；二代H9较老款全方位升级、性价比高；我们预计后续车型（如新枭龙MAX、H6 Hi4等）有望取得较好表现，国内业务有望迎来拐点、贡献较大业绩弹性。 7月出口再创新高，期待新款蓝山上市2024-08-022024Q2业绩优异，出口&坦克驱动高增长2024-07-116月出口创历史新高，坦克销量表现亮眼2024-07-025月新能源销量表现优异,新车型上市在即2024-06-044月出口再创新高，营销渠2024-05-07 2）出海布局加速：8月以来，坦克300在马来西亚上市，蓝山、坦克300、欧拉好猫GT在巴西发布，坦克500 HEV和山海炮在南非发布；随着新车型以及各种燃油类型在多个地区导入及放量，本地化产销进程加快，我们预计出口月销有望持续向上，2024年出口销量有望达到40-50万辆。 3）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，随着后续坦克400燃油版等新品推出、产品矩阵完善，有望进一步贡献业绩增量。 道全面变革 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为14.6、10.8和9.5倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034