Q2扣非净利率为历史同期最高

2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为11.26/0.92/0.84/0.49亿元、同比增长28.77%/9821.39%/转正/99.39%，业绩处于预告中部，净利大幅提升主要受益于客户结构和产品结构优化，运 动 体 育 、 电 子 产 品 、汽 车 内饰 等 高毛 利 、高 附加 值 产品 占 比提 升 。非 经 主要 为政 府 补助 （23/24H10.10/0.13亿元），经营性现金流低于净利主要由于存货、应收增加及应付减少。 2024Q2公 司 收 入/归 母 净 利/扣 非 归 母 净 利 分 别 为5.85/0.51/0.46亿 元 、 同 比 增 长32.86%/241.72%/414.74%，24Q2延续23Q3-24Q1同比改善趋势，即23Q3/23Q4/24Q1/24Q2扣非净利 率 为6.8%/7.9%/7.0%/7.9%，Q2淡季不淡，扣非净利率为历史同期最高。 2024/7/17公司公告控股子公司“安利越南”通过美国耐克公司授权委托的第三方机构和美国耐克公司的严格审核，通过美国耐克公司实验室认证并取得认证证书，有效期一年。有利于正式承接耐克在越南、印尼等东南亚国家的订单，有利于扩大安利越南销售收入。根据公司24年7月投资者交流纪要，在今年上半年之前，公司与耐克鞋部合作处于打基础和蓄势积能阶段。随着安利越南成为耐克供应商并通过实验室认证，公司与耐克合作“换挡提速”，进入快车道。耐克看好公司水性、无溶剂、生物基、回收再生等新工艺、新技术，目前有较多新项目、新产品在公司开发，预计今年下半年逐步量产、初见成效。 分析判断: Q2淡季不淡，多项指标创新高。（1）24H1合成革收入11.05亿元，同比增长29.02%，分拆量价来看，销量/单价同比增长19.7%/7.84%，其中Q2淡季不淡，Q2销量增速高于Q1（+16.73%）。（2）分产品看，生态功能性革/普通合成革/其他收入分别为10.48/0.58/0.21亿元，同比增长29.79%/16.48%/-14.42%。根据公司24年7月投资者交流纪要，Q2功能鞋材、电子产品、汽车内饰、体育装备品类均保持中高速增长；沙发家居略有下降。（3）24H1控股子公司安利越南成为耐克、阿迪达斯和乐至宝合格供应商，目前安利越南2条生产线已投产运营，剩余2条线计划于今年年底前投产；24H1安利越南亏损1122.7万元，同比亏损增加57万元，根据24年7月投资者交流，原则上安利越南计划2024年下半年不亏现金流，力争止亏、停亏，2024年全年较上年减亏。 Q2净利率增幅高于毛利率主要受益于期间费用率下降。（1）24H1毛利率为25.93%、同比提升7.41PCT，毛利率提升主要收益于客户结构与产品结构改善，分产品来看，24H生态功能性革/普通合成革毛利率 分别为26.56%/20.30%，同比提升7.54/8.24PCT。（2）24H1归母净利率/扣非净利率为8.20%/7.45%、同比增长8.10/8.44PCT。从费用率来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.31%/4.32%/6.96%/0.34%，同比增长0.14/0.16/-0.66/-1.11PCT，财务费用率下降主要由于汇兑收益增加。投资净收益占比同比下降0.11PCT；资产减值损失占比下降0.27PCT；信用减值损失占比增加0.45PCT；营业外净收入占比下降0.35PCT；少数股东损益/收入同比增长0.30PCT。（3）24Q2公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为24.37%/8.73%/7.9%、同比提升4.64/5.33/5.8PCT；四大费用率下降2.78PCT；其他收益及投资净收益占比下降0.34PCT；资产减值损失占比下降0.31PCT；信用减值损失占比增加1.16PCT;营业外净收入占比下降0.28PCT；所得税/收入同比增加0.39PCT；少数股东损益占比同比增长0.21PCT。 公司存货同比增长。24H1公司存货为3.38亿元，同比增长13.92%，其中原材料/在产品/库存商品/其他存货占比为46%/20%/23%/11%、同比提升0/-4/5/-1PCT。存货周转天数为72天、同比减少13天。公司应收账 款为3.61亿元、同比增长42.06%，平均应收账款周转天数为50天、同比增加2天。公司应付账款为4.73亿元、同比增长28.76%，平均应付账款周转天数为103天、同比增加3天。 投资建议 我们分析，分品类来看，（1）运动鞋材24年有望迎来补库存+TPU共振下的较快增长，安利越南已进入NIKE全球供应体系，下半年有望逐步放量。安利越南剩余2条线年底有望投产，全年预计减亏；（2）预计汽车内饰有望翻倍增长，受益于大客户战略和新客户拓展，根据24年7月投资者交流纪要，今年比亚迪、江淮、奇瑞等品牌有新增定点项目，单车用量2-15米不等，预计今年Q4或明年上半年量产；（3）市场担心地产周期对沙发业务的影响，但我们分析，海外地产企稳、公司较多客户仍存在份额提升空间构成增量。（4）消费电子有望底部企稳，公司正在积极开发新型材料，拓展在电子产品中的用途，空间广阔，同时公司积极拓展新客户，提高市场份额。 维持24-26年收入预测24.60/29.33/34.38亿元；维持24-26年归母净利预测2.01/2.64/3.34亿元，对应24-26年EPS分别为0.93/1.22/1.54元，2024年8月29日收盘价14.5元对应PE为16/12/9X，长期看好公司客户和产品改善带来的盈利弹性，维持“买入”评级。 风险提示 客户拓展不及预期；运力紧张导致发货延迟风险；价格战风险；产能拓展不及预期；系统性风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。