龙源电力2024年半年报点评：业绩短期承压，风电潜在增量可观

股票研究/2024.08.29 业绩短期承压，风电潜在增量可观龙源电力(001289) 电力/公用事业 ——龙源电力2024年半年报点评 于鸿光(分析师)汪玥(研究助理)孙辉贤(分析师) 021-38031730021-38031030021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.cowangyue028681@gtjas.comsunhuixian026739@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880123070143S0880524080012 本报告导读： 公司2Q24业绩下滑主要与电力业务量价齐跌有关；公司拟剥离火电聚焦主业，风电潜在增量可观。 投资要点： 维持“增持”评级：考虑到1H24电力业务量价齐跌，下调2024~2026年EPS至0.83/0.97/1.08元（原0.95/1.13/1.28元），参考可比公司估值，考虑到龙头溢价，给予公司2025年18倍PE估值，下调目标 价至17.46元，维持“增持”评级。 2Q24业绩低于预期。公司1H24营收188.8亿元，同比-4.9%；归母净利润38.3亿元，同比-22.8%。分季度看，2Q24营收90.1亿元， 同比-9.9%；归母净利润14.3亿元，同比-45.3%，业绩低于预期。电力业务量价齐跌，公司2Q24业绩承压。公司2Q24毛利率32.2% 同比-10.6ppts；净利率20.4%，同比-9.8ppts。我们推测公司2Q24 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 17.46 上次预测: 21.22 当前价格： 15.05 交易数据 52周内股价区间（元）15.05-20.60 总市值（百万元）125,815 总股本/流通A股（百万股）8,360/133 流通B股/H股（百万股）0/3,318 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）72,954 每股净资产（元）8.73 市净率（现价）1.7 净负债率135.63% 52周股价走势图 业绩下滑主要与电力业务量价齐跌有关：1）2Q24发电量189亿千龙源电力深证成指 瓦时，同比-6.4%；其中风电/火电/光伏及其他可再生能源发电量146/ 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 23/20亿千瓦时，同比-10.8%/-14.1%/+75.4%。2）公司1H24平均上网电价0.423元/千瓦时，同比-7.4%；其中风电/光伏平均上网电价 4402519 0.441/0.283元/千瓦时，同比-6.0%/-9.9%；火电平均上网电价0.415 元/千瓦时，同比基本持平。 拟剥离火电聚焦主业，风电潜在增量可观。截至1H24末，公司累计装机容量37.9GW，其中风电/火电/光伏及其他可再生能源装机容量28.4/1.9/7.7GW。2024年6月，公司公告拟剥离江阴苏龙热电有 限公司27%股权，预期取得税前收益约5.14亿元；交易完成后，公司在运火电装机容量将下降至0.66GW。我们认为本次剥离有助于回笼资金支持绿电建设，公司清洁能源属性有望进一步强化。此外据公司与国家能源集团签署的《避免同业竞争协议》，集团承诺在A股上市三年内将存续风力发电业务注入公司。2024年7月，国家能源集团拟向龙源电力分批注入4GW新能源资产，对应14.1%的增长空间；叠加丰富项目储备（1H24公司取得风电开发指标2.8GW），我们认为公司风电潜在装机增量可观。 风险提示：新能源装机低于预期，电价不及预期等。 6% 0% -6% -12% -18% -24% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -19% -22% 相对指数 -9% -6% 0% 相关报告 风电短期承压，远期成长可期2024.04.29 业绩低于预期，远期成长空间广阔2024.03.29盈利稳健增长，费用同比改善2023.10.28 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 39,863 37,642 39,154 42,542 46,736 (+/-)% -0.1% -5.6% 4.0% 8.7% 9.9% 净利润（归母） 5,111 6,249 6,916 8,069 9,047 (+/-)% -31.2% 22.3% 10.7% 16.7% 12.1% 每股净收益（元） 0.61 0.75 0.83 0.97 1.08 净资产收益率(%) 7.4% 8.8% 9.1% 9.8% 10.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 24.62 20.13 18.19 15.59 13.91 成本改善明显，光伏装机有望提速2023.08.30主业增长趋势良好，新能源资本开支加速2023.04.25 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金20,493 4,879 3,863 5,743 12,483 营业总收入 39,863 37,642 39,154 42,542 46,736 交易性金融资产 449 459 459 459 459 营业成本 26,139 23,956 26,197 27,219 29,761 应收账款及票据 543 393 498 423 537 税金及附加 362 356 370 402 442 存货 750 727 728 784 869 销售费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 31,092 39,254 30,508 33,454 35,615 管理费用 301 451 469 509 608 流动资产合计 53,327 45,713 36,057 40,864 49,964 研发费用 97 145 151 164 181 长期投资 3,747 5,995 5,995 5,995 5,995 EBIT 13,898 13,660 13,036 15,409 17,022 固定资产 134,643 141,361 164,485 181,520 188,303 其他收益 980 1,028 1,070 1,162 1,277 在建工程 18,101 20,997 20,399 17,359 11,088 公允价值变动收益 -4 -51 0 0 0 无形资产及商誉 7,903 6,975 6,475 5,975 5,475 投资收益 -407 19 511 0 0 其他非流动资产 5,567 8,216 8,171 8,126 8,081 财务费用 3,806 3,403 3,402 3,622 3,744 非流动资产合计 169,961 183,543 205,525 218,975 218,942 减值损失 -2,040 -2,187 -750 -750 -750 总资产 223,287 229,256 241,582 259,839 268,906 资产处置损益 0 18 0 0 0 短期借款 18,524 26,691 26,691 26,691 26,691 营业利润 7,686 8,158 9,395 11,037 12,528 应付账款及票据 13,022 17,324 11,784 18,459 14,609 营业外收支 -49 82 82 82 82 一年内到期的非流动负债 20,296 16,647 16,647 16,647 16,647 所得税 1,543 1,501 1,706 2,001 2,270 其他流动负债 23,122 11,504 15,370 15,745 16,494 净利润 6,095 6,738 7,771 9,117 10,340 流动负债合计 74,964 72,165 70,492 77,542 74,441 少数股东损益 983 489 855 1,048 1,292 长期借款 55,634 68,688 76,688 80,688 84,688 归属母公司净利润 5,111 6,249 6,916 8,069 9,047 应付债券 11,091 4,092 4,092 4,092 4,092 租赁债券 307 718 718 718 718 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,161 1,265 1,265 1,292 1,292 ROE(摊薄,%) 7.4% 8.8% 9.1% 9.8% 10.2% 非流动负债合计 68,193 74,764 82,764 86,790 90,790 ROA(%) 2.8% 3.0% 3.3% 3.6% 3.9% 总负债 143,157 146,929 153,255 164,331 165,231 ROIC(%) 6.0% 5.6% 5.0% 5.6% 5.9% 实收资本(或股本) 8,382 8,382 8,360 8,360 8,360 销售毛利率(%) 34.4% 36.4% 33.1% 36.0% 36.3% 其他归母股东权益 60,424 62,536 67,703 73,835 80,711 EBITMargin(%) 34.9% 36.3% 33.3% 36.2% 36.4% 归属母公司股东权益 68,806 70,918 76,063 82,195 89,071 销售净利率(%) 15.3% 17.9% 19.8% 21.4% 22.1% 少数股东权益 11,325 11,409 12,264 13,312 14,605 资产负债率(%) 64.1% 64.1% 63.4% 63.2% 61.4% 股东权益合计 80,131 82,327 88,327 95,507 103,676 存货周转率(次) 34.5 32.4 36.0 36.0 36.0 总负债及总权益 223,287 229,256 241,582 259,839 268,906 应收账款周转率（次） 158.6 107.8 120.0 128.6 138.5 总资产周转周转率（次） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 5.8 2.2 5.0 4.3 3.1 经营活动现金流 29,605 13,884 34,268 35,025 27,646 资本支出/收入 56.2% 50.2% 98.6% 74.3% 40.6% 投资活动现金流 -19,210 -21,434 -38,062 -31,573 -18,933 EV/EBITDA 9.61 11.41 8.52 7.57 6.97 筹资活动现金流 4,041 -6,265 2,778 -1,571 -1,972 P/E(现价&最新股本摊薄) 24.62 20.13 18.19 15.59 13.91 汇率变动影响及其他 -11 5 0 0 0 P/B(现价) 1.83 1.77 1.65 1.53 1.41 现金净增加额 14,426 -13,810 -1,016 1,880 6,740 P/S(现价) 3.16 3.34 3.21 2.96 2.69 折旧与摊销 10,908 10,708 15,923 17,455 18,298 EPS-最新股本摊薄(元) 0.61 0.75 0.83 0.97 1.08 营运资本变动 6,791 -8,852 6,966 4,123 -5,461 DPS-最新股本摊薄(元) 0.12 0.22 0.20 0.23 0.26 资本性支出 -22,387 -18,906 -38,618 -31,618 -18,978 股息率(现价,%) 0.8% 1.5% 1.3% 1.5% 1.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研