大B改善，小B承压，盈利端基本稳定

2024年上半年公司整体表现稳健，营收和净利润均实现同比增长。具体来看，2024H1实现营业收入8.92亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长11.29%。分季度看，2024Q2实现营业收入4.29亿元，同比增长1.65%；归母净利润0.25亿元，同比减少3.36%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长7.77%。

业务层面，小B端承压，大B端改善。2024H1经销和直营渠道分别实现营收4.8亿元和4.1亿元，同比增长1.8%和8.5%。预计Q2小B端受需求疲软影响有所承压，而大B端恢复增长，其中前四大客户营收同比变化分别为-12.6%、-6.6%、+105.2%和+38.6%。产品结构方面，2024H1油炸、烘焙、蒸煮和菜肴分别实现营收3.7亿元、1.7亿元、2.1亿元和1.3亿元，同比变化分别为-4.3%、-8.3%、+32.4%和+19.0%。

盈利能力保持稳定，毛利率有所提升。2024Q2/H1毛利率分别为25.0%/25.2%，同比提升2.4/2.0个百分点，主要受成本改善和结构比变动影响，蒸煮类毛利率已达到品类中最高且增速较快。费用端，2024Q2销售、管理、研发财务费用率分别同比增加0.5/1.7/0.2个百分点，其中销售和管理费用率提升主要系员工薪酬增加。2024Q2/H1净利率分别为5.7%/6.6%，同比变化为-0.3/+0.1个百分点；扣非净利率分别同比提升0.3/0.4个百分点。

投资建议方面，预计公司2024-2026年营收分别为20.5/23.6/26.6亿元，同比增长7.8%/15.0%/12.9%；归母净利分别为1.4/1.8/2.1亿元，同比增长1.1%/31.3%/20.2%，对应PE分别为18/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、原材料成本波动。