坚定培育渠道变革，零售基础不断夯实

2024年半年度报告显示，公司营收约152.18亿元，同比-9.69%，归母净利润约9.43亿元，同比-29.31%。单季度来看，24Q2营收约80.69亿元，同比-13.77%，归母净利润5.96亿元，同比-37.23%。公司中期分红预案为每10股派发现金红利6元，合计现金分红14.62亿元，占当期归母净利润的154.97%。

核心观点与关键数据：

1. 渠道变革与业务韧性：地产行业承压，公司坚定培育渠道变革，零售业务维持韧性。工程业务收入66.99亿，同比+9.07%；C端零售业务收入54.38亿，同比+7.66%，占比提升至35.74%；直销业务收入28.28亿，同比-46.01%。毛利率29.22%，同比+0.32pct，主要因零售渠道业务占比上升。
2. 费用率与现金流：费用率18.60%，同比+2.16pct，其中销售费用率提升较多。归母净利润同比-29.31%至9.43亿元，扣非归母净利润同比-32.74%至8.36亿元。经营活动净现金流同比改善，少流出26.15亿元。
3. 全球布局加速：海外产能建设提速，休斯敦基地奠基，中东生产基地落户沙特，马来西亚柔佛州基地启动建设，产品辐射多区域市场。

研究结论： 公司战略调整初见成效，业务多元化发展抵御单一品类风险。短期地产磨底导致需求承压，下调盈利预测：24-26年归母净利润分别为23.64、26.58和31.02亿元，对应EPS分别为0.97、1.09、1.27元，PE估值分别为10.7、9.5、8.2倍，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料持续涨价，地产投资大幅低于预期，行业竞争加剧，环保监管放松。